На графике – японский Nikkei. Как бы обнадеживающе ни выглядел вчерашний разворот вверх после недельного обрушения, это было обрушение одного из крупнейших мировых фондовых рынков. С амплитудой от максимума до минимума почти в 30% меньше чем за месяц. Такие явления бесследно не проходят. Да и кто сказал, что мы перешли от самих явлений к их последствиям?

Япония давно воспринималась как феномен (возможно, только нами): рекордный госдолг под нулевую ставку. Если за годы вы смогли убедить окружающих и себя, что вам можно давать взаймы бесплатно, то брать в долг будете всё охотнее. Как следствие раздувая весь кредитный механизм: коммерческое кредитование, ипотеку, покупку в долг ценных бумаг.

Механизм выглядит превосходно, пока ему не потребуется ввести или чуть повысить процент. В этом случае он, минуя фазу замедления, сразу начинает сбоить. Что мы и видим по падению рынка японских акций и росту японской иены. И если последнее – вероятно, краткосрочная реакция на острую необходимость во избежание маржин-коллов. То первое – часть общего эффекта домино. Остановить проблематично, вовлечь соседние рынки легко.

Акции. Вчерашнее почти 3%-ное падение Индекса МосБиржи не выглядит как финальное. Рынок российских акций челночным шагом идет к биржевой панике. И, видимо, до нее дойдет. Наверно, ± 2 800 п. для нее будет достаточно. Вставать сейчас против падающего тренда для целей набора бумаг – дело неблагодарное. Но, по-видимому, встать можно будет в течение августа.

Облигации. Про ВДО мы уже писали. Представляется, что очередное дно, на котором сегмент может залечь на недели или месяцы либо достигнуто, либо близко. Чего не можем написать про ОФЗ. Потолок их доходностей, если не брать самые короткие облигации, не достигает и 17%. При ключевой ставке 18%. В предположении, что ЦБ скоро развернет ДКП в сторону смягчения, было бы нормально. Но этому предположению скоро год, и ничего хорошего держателям ОЗФ они не принесли. Мы бы, как и очень продолжительное время до, не спешили к покупкам рублевого госдолга.

Иностранная валюта. Санкции против МосБиржи сделали валютный рынок менее прозрачным, удобным и востребованным.

На графике: Индексы МосБиржи и RGBI с начала 2023 года в сопоставлении с доходностью денежного рынка (индекс MOEXREPO, напрямую зависит от ключевой ставки)

5%-ный рост ВВП на фоне падающего уже 2 месяца рынка акций (падение обнулило результат последнего года). На фоне сокращения сумм первичных размещений облигаций хотя бы вдвое от привычной нормы. В параллели с непрерывно растущими доходностями облигаций, от ОФЗ до ВДО.

В относительной тишине. Тишина – спутник тренда. В отличие от паник или эйфорий, вестников его завершения, шумных явлений. Мы вправе ожидать и Индекса МосБиржи, и Индекса RGBI (индекс цен ОФЗ) ниже, и облигационных доходностей еще выше.

Спустя всего 10 дней ЦБ должен объявить новое решение о ключевой ставке.

Когда ставка прыгнула к 12% в прошлом августе, особенно когда достигла 16% в декабре, считалось, что это ненадолго. Но 16% задержались. Новый консенсус: впереди повышение до 17-18%.

Что ж, в попытке прострелить себе ноги, можно и так.

Но если фондовый рынок – опережающий индикатор (мы же в рыночной экономике), желательно руководствоваться его сигналами.

Не самый визуально удачный коллаж из ценового графика индекса цен ОФЗ (RGBI) в сопровождении аналитических вырезок. Аналитика – из ленты на finam.ru, за последние 2 месяца.

Однако на картинка фиксирует тенденцию. Падение котировок ОФЗ мотивирует аналитиков в основном на покупку. Отскоки котировок ОФЗ – тоже.

Возможно, мы излишне сосредоточены на настроениях. Но приведенные настроения на падающем рынке – фактор не в его поддержку.

Долгие фондовые падения (индекс ОФЗ с некоторыми перерывами снижается с середины 2020 года) обычно заканчиваются тогда, когда к упавшему активу у участников рынка остается минимум интереса и сочувствия.

Чего об ОФЗ не скажешь. Апатия, конечно, может случиться неожиданно. В нашем случае она стала бы хорошим признаком ценового разворота. Только надежды на нее никак не оправдаются. Да и вряд ли нынешние оппортунистские настроения пресекутся внезапно.

Мы давно смотрим на ОФЗ с опаской. И оснований менять отношение до сих пор не имеем. А имеем реализованный и перспективный риск давления падающих ОФЗ на весь облигационный рынок (включая ВДО). И настроения на девальвацию рубля, раз Минфин готов занимать в нем под 15% при инфляции в 9%.

Консенсус мнений – классическая ловушка фондового рынка.

Расхожее мнение сейчас, в результате долгого снижение облигационного, в особенности ОФЗ-рынка и не такого долгого и драматичного падения рынка акций – что «всё в цене». Под всем понимается в первую очередь потенциальное повышение ключевой ставки и санкции против Московской биржи.

Падения требуют объяснений, и объяснения находятся. Обеспечивая участникам рынка психологический комфорт независимо от обстоятельств.

А обстоятельства, даже в призме приведенных негативных фактов, не очень. Официальные данные отражают рост инфляции (реально ощущаемая инфляция как реально ощущаемая температура – другая). Бан на организованный валютный рынок в моменте выглядит как подарок рублю, но создает транзакционные издержки, которые добавляют инфляционному тренду сил.

Полгода 16-й ключевой ставки в разы сжали рынок корпоративных облигаций (в ВДО – в 3-5 раз). Дефолты в такой ситуации – уже не вопрос, а ответ.

Рубль. Пока крупнейшие банки с таким азартом привлекают рубли на вклады, за нацвалюту можно не беспокоиться. В экономике текущего дня рубль – самый востребованный и доходный инструмент хранения капитала. В какой-то момент возникнет проблема возврата вкладчикам их высоких процентов. Но либо мы ее преувеличиваем, либо и в любом случае это не проблема настоящего и ближайшего будущего.

Если за рубль сейчас дают около 17% годовых, то за доллар на внутреннем денежном рынке (долларовое РЕПО с ЦК на МосБирже) – всего примерно 1% годовых (год назад было 5-10%). Так что 85 рублей за доллар и 90 за евро – вероятно, следующие точки на карте.

О том, что вместо роста главной криптовалюты мира мир может получить ее падение, говорим последний месяц.

После и в ходе чего рост всё же был. Скоротечный. Затем монета вернулась в диапазон 40-44 тыс. долл., где обосновалась еще с начала зимы. И откуда, по нашей логике, однажды скользнет вниз. Пусть и через какие-то подъемы.

Будь у нас возможность открыть короткую позицию, открыли бы (открыта же она, например, в золоте). И, видимо, крупную (тут уже в отличие от золота). Что момент для этого неплохой, предполагали, когда цена была около 44 тыс. долл. Нынешние 42-43, думаем, тоже территория продажи.

Верно ли предположение, узнаем в течение зимы и начала весны. От обоснования вновь воздержимся. На рынке масса возможностей проиграть, объяснить, почему ты пошел против рынка, почему рынок пошел не туда, куда надо, и почему ты всё равно опытный трейдер и хороший парень. Зачем начинать?

Дождемся результата этого раунда игры. Увы, сугубо умозрительного. В силу суверенных особенностей инвестирования и спекуляций.

О том, что биткоин и золото (вместе с серебром) находятся в рискованном для покупок положении, мы писали. О золоте – в конце ноября. После чего оно сделало 2 заброса вверх и всё же ушло ниже тогдашних цен. О биткоине – в начале декабря, вблизи 44 тыс. долл. за монету. Затем он тоже дорожал и тоже недолго.

Бегство от доллара, которым легко обосновывалось подорожание того и другого, прервано. Снижение индекса S&P 500 укладывается в эту же логику.

Но если будущее американского рынка акций для нас туманно, драгметаллы и криптовалюты, как понимаем, только формируют движение вниз.

Компиляция и итог двух предыдущих постов (первый и второй).

2023 год мы заканчиваем со средней доходностью нашего доверительного управления около 15,5-16% на руки. В рамках ожиданий, которые были в начале этого года.

Вероятно, вблизи этих значений можем оказаться и в следующем году. Высокая ключевая ставка сдержит инфляцию. Так что 15-20% заработка на следующий год – нормальная цель.

2023 год подтвердил предположение: если зарабатываешь клиентам больше, чем дает банковский депозит, у тебя всё в порядке. За год все активы клиентов компании и самой компании выросли с 0,86 млрд р. до 2,2 млрд р. Активы доверительного управления – с 0,33 до 1,15 млрд р.

Основной план, если не на весь год, то на его первую половину – держаться рубля. Первую половину прошлого значительная доля собственных активов Иволги находилась, напротив, в долларах, евро и юанях и их эквивалентах.

Стараниями ЦБ, вероятно, не придется и доходность новых выпусков облигаций привязывать к курсам резервных валют.

Правда, вместе с в противодействии инфляции и внезапному экономическому перегреву ЦБ больно бьет по кредитному процессу. Если на рынке облигаций теперь способны адекватно занимать только МФК и немножко лизинги, проблема с кредитным процессом есть.

Так что победа над инфляцией может просто перевести экономическую игру на следующий уровень – к борьбе со стагфляцией.

Рынок облигаций, из которого нам важны почти только ВДО, как уже отмечено, рискует по сравнению с уходящим годом сжаться. Соответственно, Иволга не строит планов по заметному увеличению суммы размещений (в 2023 году компания разместила облигаций на 10,8 млрд р.).

Однако не ждем мы и множества дефолтов.