Сперва о насущном. По нашей мысли, • если ЦБ сегодня сохраняет ставку на 18%, вне зависимости от его комментариев рынки акций и облигаций, вероятно, отскочат. Если ставка будет поднята до 19%, вероятно, облигации останутся на достигнутых уровнях, акции могут отскочить. Если ставка уйдет к 20%, вероятно, для акций это станет нейтральной новостью, для облигаций – поводом к очередному падению котировок. Надеемся, небольшому. Иными словами, считаем, оба рынка имеют запас к нынешнему значению КС, но не уверены, что облигационный имеет запас к КС 20%.

На протяженную перспективу сегодняшнее решение ЦБ (как и решения в будущем) имеет ограниченное влияние.

У регулятора в плане ДКП есть 2 состояния – догонять событиями и опережать события. Несмотря на ставку уже 18% при официальной инфляции, казалось бы, всего 9%, имеем первое.

Банк России акцентирует наше внимание на достижении инфляционного таргета в 4%. Но • ставка 18% или 20% – это не путь к таргету, сомневаемся, что он возможен. Это мера из категории отчаянных, чтобы вовсе не утратить управляемость и не скатиться к инфляции 20% и выше.

Недавно мы запустили эксперимент. Покупка 2 IPO-акций против продажи фьючерса на Индекс МосБиржи. С использованием денежного рынка (РЕПО с ЦК) на свободные рубли.

Подробнее о сути эксперимента здесь: https://t.me/probonds/12471

И пока рынок акций падал, всё было почти отлично. Акции Займера снижались медленнее рынка. Акции АПРИ не падали вовсе. Однако с неделю как нисходящий тренд в Индексе прервался, Индекс направился вверх.

Это скорректировало результаты эксперимента, хотя в минус их не увело.

Сейчас в каждом из трех импровизированных портфелей на лонг IPO-акций приходится 50% активов, на шорт фьючерса на Индекс – тоже 50%. Вероятно, скоро соотношение примет более «бычий» уклон. Т. е. шорт Индекса займет менее половины, а лонг Займера и АПРИ – более половины активов. Как решимся на корректировку долей — напишем.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Следите за нашими новостями в удобном формате: Telegram, Youtube, Смартлаб, Вконтакте, Сайт

Не так плохо мы угадывали с рынком акций весь последний год.

Когда ключевая ставка пошла вверх в августе 2023, наш портфель PRObonds Акции / Деньги преимущественно переместился в деньги. И сокращал позицию в акциях вплоть до конца июня 2024. А с конца нынешнего лета вес акций вновь наращивается. Все сделки – в нашем телеграм-канале по соответствующему тегу #сделки.

Результатом стала совершенно разная динамика Индекса МосБиржи и портфеля в их падении. • Индекс с мая по сентябрь снижался на -28%, портфель – на -6,5%. Разница более чем вчетверо.

При этом • за последние 12 месяцев портфель в плюсе на 5%. Индекс – в минусе, на -14%.

• Неплохое время, чтобы полностью заменить деньги акциями? Возможно, но мы не рискнем.

В пользу отечественных акций нам ум приходят 2 фактора. Первый про цикличность. • Падение принципиально заканчивается тогда, когда на рынке прошли панические продажи. И, наше мнение, они прошли. Это значит, что новые снижения хоть и возможны в будущем, будут больше пугать, чем создавать угрозу развития нисходящего тренда.

— Почти все компании показывают положительную динамику выручки: лидер роста АПРИ +91%.

— По чистой прибыли динамика разнонаправленная: Эталон сохраняет убыток, Самолёт показал снижение чистой прибыли, причитающейся акционерам, на 72%. Рост чистой прибыли у ЛСР (+155%), АПРИ (+41%), ПИК (+47%).

— Собственный капитал акционеров с начала года больше всего вырос у Самолёта (+59%), в основном за счёт продажи собственных акций. Также рост собственного капитала показали АПРИ(+17%) и АИК (+11%). ЛСР (-6%) и Эталон (-2%) отчитались о снижении собственного капитала, ЛСР из-за дивидендов, Эталон из-за убытка.

Основные мультипликаторы перечислены в таблице

Следите за нашими новостями в удобном формате: Telegram, Youtube, Смартлаб, Вконтакте, Сайт

Источник изображения: РБК Инвестиции

Дно ли сейчас на российском рынке акций или нет? Точно никто не скажет. Хотя затяжное падение должно делать акции привлекательнее. Поэтому предлагаем переключиться с вопроса обстоятельств на вопрос категорий. Не когда покупать акции, а ☑️целесообразно ли, вообще, покупать акции?

Для этого возьмем схематичную статистику, но от уважаемого издания.

☑️«РБК Инвестиции» сравнили результаты акций, доллара и депозитов за последние 10 лет (по итогам августа 2024). Сравнение упрощенное, без учета налогов и комиссий. И всё же показательное.

☑️Депозиты за 10 лет проиграли и акциям, и доллару. Т. е. даже простая покупка валюты дала бы больше любого рублевого вклада.

Вряд ли сегодня рубль на долгосрочных минимумах. И дальнейший проигрыш депозитов перед твердой валютой – вероятный исход следующих лет. Хотя депозитный процент теперь даже выше, чем по факту рублевого обвала конца 2014 – начала 2015).

Примечательно, что ☑️более длинные депозиты за 10 лет принесли меньшую доходность, чем более короткие. Вроде бы должно быть наоборот. Но в коротких чаще реинвестируется доход, и они быстрее реагируют на изменение ключевой ставки. А она за 10 лет выросла.

Вчера рубль внезапно и сильно ослаб. Если нас не обманывает хотя бы биржевой график CNYRUB_TOM (юань/рубль с расчетами завтра). Причем ☑️настолько сильного разового падения рубля к инвалютам мы не видели, действительно, давно. С 2022 года.

Можно гадать о причинах. Но ☑️есть очевидные проблемы с внешнеторговыми расчетами. Достаточно ее.

Предположим, сейчас рубль вернет часть позиций. Даже вернет все. Но как в старой шутке: с такой (волатильностью) в шоу-бизнесе делать нечего. На графике (а также на денежном рынке, где ☑️перенос юаней через ночь вчера стоил больше 200% годовых) видно, что что-то явно не так.

Теперь пробегаемся по вчерашним аналитическим и новостным лентам. И отмечаем, 4-5%-ное падение рубля – событие не первой и не второй важности. Кажущаяся привлекательность рублевых депозитов и децентрализованный санкциями валютный рынок выводят событие за контур восприятия. Как и многое в нашей жизни, пока оно не коснулось нас напрямую.

По логике рынка, ☑️безразличие подпитывает тренд.

Продолжаем недавний эксперимент «как заработать на IPO при падении рынка». Да и без падения тоже.

Это наша интерпретация, несовершенная и неоднозначная. Но со статистикой и некоторой осмысленностью результата.

Напомним идею. Берем в лонг акции АПРИ (Иволга была организатором IPO АПРИ и является маркетмейкером этих акций) на 50% счета, в шорт – фьючерс на Индекс МосБиржи (MIX), тоже на 50% счета. Примерно 43% счета при этом будут в РЕПО с ЦК (номинальная ставка сейчас – около 18% годовых). Т.к. при продаже фьючерса блокируются только деньги на т.н. гарантийное обеспечение, то есть что разместить на денежном рынке.

То же с акциями Займера, где с 10 июня Иволга – маркетмейкер. Соответственно, стратегия в Займере с 10 июня. В АПРИ – с момента IPO, 30 июля.

И с 10 июня, и с 30 июля Индекс МосБиржи падал. Шорт фьючерса прибылен.

Займер с 10 июня тоже снизился, но меньше Индекса. Так что стратегия «Иволга – Займер» в плюсе. На 4,3% с 10.06 по 29.08. В годовых получим 19%.

• Акции (Индекс МосБиржи). Повторим то, что уже говорили. Рынок отечественных акций после 25%-ного падения с мая по август перевел игроков в эмоциональную стадию апатии. С такой эмоцией глубоко не падают. Глубокие падения начинаются в приподнятом настроении. Как это начиналось в мае. Не уверены, что рынок находится в точке разворота, что впереди подъем. Почти уверены, что падение, в основном, позади. Минусы: замершее корпоративное кредитование и прочие макроэкономические ухудшения. Плюс: котировки акций должны быть в общем инфляционном тренде. Мы в осторожной, но покупке.

• ОФЗ. Рутинизация ненормальности (хотя нормы относительны) может формировать безразличие. Но не доверие. Например, инвесторов к госдолгу. Сколько бы отскоков ни встретилось на этом пути, Индекс ОФЗ (RGBI) ползет вниз. Аргументов для смены направления мы не находим. К тому, что это ГОСдолг добавляется, что это рублевый долг. А с рублем отдельная история.

• Рубль. Попытка разобраться в валютных курсах приводит к желанию сократить накопления в рублях.

АПРИ публикует отчетность по МСФО за 1 полугодие 2024 года

Главное:
✅ Рост выручки по всем проектам +133% к 1 полугодию 2023 года;
✅ Рост чистой прибыли +151% к 1 полугодию 2023 года;
✅ LTM EBITDA по итогам 1 полугодия 2024 года 6,2 млрд рублей;
✅ Отношение Чистый долг / EBITDA ~2,6.

У Группы улучшается диверсификация по проектам. Крупнейшие проекты в структуре выручки по итогам 1 полугодия: «Притяжение» — 35%, «Твоя Привилегия» — 26%, «ФанПарк» (коммерческая недвижимость) — 15%.

📈 В конце июля состоялось IPO на Московской Бирже. Сделка прошла в формате Cash-in, что дополнительно увеличило собственный капитал Группы на 880 млн рублей. Этот рост мы увидим уже в МСФО за 3 квартал 2024 года. Капитализация АПРИ 10,8 млрд руб.

Основные мультипликаторы:
P/E 5,4
P/B 2,2
EV/EBITDA 4,3

📈 7 августа НКР повысило кредитные рейтинги ПАО «АПРИ» и его облигаций с BB.ru до BBB-.ru. Также действует рейтинг от НРА на уровне BB|ru| с позитивным прогнозом.

☑️Мы пришли в акции в апреле 2022. Вблизи многолетнего дна. И момент можно было считать случайным. Но чем чаще будем «угадывать», тем менее случайной должна выглядеть последовательность наших действий.

К нынешнему падению акций мы готовились долго. История – на диаграмме с распределением активов между акциями и деньгами. ☑️Перевели бОльшую часть активов портфеля PRObonds Акции / Деньги на денежный рынок (однодневные сделки РЕПО с ЦК) еще в августе прошлого года. Рынок акций сейчас ниже, чем был тогда. Удачный ход №2.

☑️И возвращаемся в акции сейчас. Их вес будет стремиться в диапазон от 55% до 67% от активов (на вчера ~50%).

Пугают ли события на западных рубежах? Пугают. Но запастись рублями и положить рубли в банк под 17-18% — стратегия, очевидная не для нас. Рубль, тем более в виде банковского обязательства (или в виде гособлигации) – уязвимое звено в цепочке.

☑️Акции отечественных компаний не только принимают на себя макроэкономические и политические риски (как и депозит в госбанке), но и должны когда-то спасти от инфляции.