Вчерашний обвал российского фондового рынка возвращает в спектр внимания нашу «серую лошадку» — РЕПО с ЦК.

Напомню, сделки РЕПО с ЦК (мы практикуем однодневные сделки) – это размещение свободных денег под фактические гарантии НКЦ (кредитный рейтинг ААА) в формате «до востребования» с доходностью, аналогичной срочному банковскому депозиту. До нынешнего года РЕПО с ЦК проигрывало депозиту по налогам (фактический НДФЛ с депозита был нулевым), но с нынешнего года, думаю, НДФЛ с депозитов возникнет, и сохранится. Так что конкуренция между депозитом и РЕПО с ЦК становится равноправной. Сравнение динамики депозитной ставки и ставки РЕПО приведено на графике.

В 2022 году АСПЭК сдал 43.3 тыс. кв м жилья (к сравнению: 19.5 тыс. в 2021г, 42.2 тыс. в 2020г), также по итогам 22 года у группы ожидается рекордный показатель выручки на уровне 3.5 млрд руб.


Весной будет опубликована консолидированную отчётность, в которой увидим, как изменилась рентабельность и уровень долговой нагрузки за второе полугодие 2022 года.

На данный момент у АСПЭКа в стадии строительства находится 7 домов, все текущие проекты должны закончится в этом году, ближайшие будут сданы во втором квартале, распроданность по итогам января составляет около 80%.

Новые проекты ожидаются уже весной текущего года.

За текущей стройкой можно наблюдать в телеграм-канале эмитента. Ссылка на пост с фотографиями строительства по итогам января.

@Mark_Savichenko

/Облигации ООО «АСПЭК-ДОМСТРОЙ» входят в портфели PRObonds на 2,1% от активов/

Подписаться на ТГ 

За год, с еще доконфликтной части прошлого февраля портфель PRObonds ВДО прибавляет 11,5%. На них пришлись и признание Л/ДНР, и начало СВО. Больше депозита, акций или широкого спектра облигаций. Меньше инфляции, которая за этот же год составила 11,8% (по приборам Росстата, ощущаемая – выше).

Что примечательно – это прирост портфеля в последние месяцы, когда он уже оправился от мобилизационного падения. За последние 4 месяца, с 10 октября по 10 февраля портфель вырос на 10,5%, т.е. в годовых – больше 30%.

Причем портфель PRObonds ВДО в целях разумного риск-менеджмента держал почти 15% активов в деньгах (размещаются в РЕПО с ЦК, доходность там около 7% годовых).

Удерживать такой темп вряд ли возможно. Значит, доля денег не снизится, а облигационный состав желательно улучшить.

В этой связи из портфеля уйдут облигации строительного холдинга AAG, снизится весь в облигациях АСПЭК-Домстрой, и то, и то в течение 5 сессий равными долями и по рыночным ценам. И в обоих случаях мы сокращаем бумаги с минимальными кредитными рейтингами. Или вовсе без них.

Портфель PRObonds Акции за неделю немного вырос и почти дотянулся до своего максимума, поставленного перед референдумами и частичной мобилизацией. С начала ведения портфеля, с 22.04.2022, его результат 5,4% (6,7% годовых, с учетом комиссий; уберем НДФЛ, получим 5,8% годовых).

Вместо плана действий традиционные наблюдение и слежка. Будут факты, будет с чем работать.

Мне будущие факты видятся негативными. Но мало ли что мне видится. И рынок акций, и портфель с середины осени весьма заметно отскочили. Буду рад, если отскочат еще. Однако портфель подготовил к обратному (доля денег исторически велика).

Впереди обращение президента к федеральному собранию, большой концерт под годовщины (?). Мало ли что. Как было сказано, какая страна, такие и песни.

Сначала сделки:

• С сегодняшнего дня в течение 5 сессий равными долями и по рыночным ценам снижается доля облигаций Шевченк1Р3, с 1,1% до 0,6% от активов,
• Сегодня на первичных торгах будут куплены облигации Роделен1P4, на 2% от активов.

Что касается результатов портфеля PRObonds ВДО, с начала нынешнего года он принес уже 2,4%. За последний год (за 365 дней) его доход составил 10,6%. А за 4,5 года ведения – 65,6%. Это с учетом комиссий, но до НДФЛ.

Результат портфеля PRObonds Акции – 5,1% за 9,5 месяцев. Или 6,4% годовых. Комиссионные учтены. Уберем НДФЛ, получим около 5,6%. Даже не депозит. Хотя и от явного провала портфель отодвигается. Впрочем, сегодняшний день, если взглянуть на доллар и нефть, картину должен подпортить.

Вообще, наш рынок заметно не трясло с сентября. Долго, учитывая обстоятельства. Так что осторожно ставлю на красное. Структура портфеля, где совокупная доля акций в январе сократилась на 5%, к такому сценарию готова.

Про деньги. На них сейчас приходится почти половина активов портфеля, ~48%. Они неизменно размещаются в однодневных сделках РЕПО с ЦК, которые последний месяц дают не щедрые 7-7,2% с учетом реинвестирования дохода. При ключевой ставке 7,5% хотелось бы побольше. И всё равно, в общем результате деньги до сих пор имеют больший вклад, чем акции (см.график).

С сегодняшнего дня в портфеле PRObonds ВДО снижаются доли облигаций:
— Маныч01, с 0,8% до 0,3% от активов,
— Шевченк1Р3, с 1,6% до 1,1% от активов.

Обе продажи будут проводиться в течение 5 ближайших сессий, равными долями по рыночным ценам.

Причина уменьшения долей в низкой доходности обеих позиций.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности: ivolgacap.ru/upload/medialibrary/important-information.pdf

С одной стороны, это портит настроение. С другой – заставляет что-то делать.

Что делаем мы?

Во-первых, это боремся за ликвидность. Сколько бы ты ни потратил на анализ риска, всё равно ошибешься. Поэтому портфель постепенно дробится на всё большее число позиций. В т.ч. на разные выпуски одного эмитента. А сами выпуски, которые мы покупаем, становятся крупнее. Всё ради возможности меньше потерять, когда произойдет проблема.

Во-вторых, повышаем формальное кредитное качества и делим активы по типам риска.

Что касается формального кредитного качества. Начиная с рейтингов уровня ВВВ-, может, начиная с А-, «падение» эмитента становится если не медленнее, то цивилизованнее. Сначала какой-то заметный негативный факт, как правило, плохая отчетность. Либо сначала негативный факт, затем плохая отчетность. Где-то в процессе – снижение рейтинга. И уже затем или в том же процессе – поэтапное погружение облигаций на дно. Что дает возможность и подумать, и выйти по сходным ценам.

Портфель PRObonds Акции за 9 месяцев ведения сохраняет более чем скромный результат. +3,8% в абсолютных величинах, или 4,9% в годовых.

Можно было бы и остановить очередной эксперимент по управлению капиталом за его бесперспективностью. Портфель акций до сих пор не составил конкуренции портфелям ВДО или РЕПО с ЦК.

За последние 365 дней, на которые всё еще приходится обвал февраля – марта 2022, портфель высокодоходных облигаций PRObonds ВДО принес 9,7%.

Годовая доходность быстро возрастает за счет накопленного во второй половине прошлого и начале нынешнего года результата. К примеру, только за неполный январь портфель прибавил уже 1,5%.

В наступившем году от портфеля мы планировали получить ±14%, и десятая часть пути уже пройдена.

Внутренняя доходность портфеля (доходности к погашению входящих в него облигаций и доходность размещения денег в РЕПО с ЦК) постепенно опускается, она уже немногим превышает 16%. И в феврале снизится более заметно, видимо, к 15% годовых. Хотя и такая внутренняя доходность не нарушает плана по достижению 14% по году.

Портфель сохраняет большую долю денег. Сейчас она 15%, и может еще увеличиться. Ставка их размещения на данный момент – около 7,1% годовых. Существенно меньше, чем доходности облигаций, но как компенсация за балансир неплохо. Деньги помогут снизить потери от коррекции. Которая в будущем, возможно, близком обязательно будет.