Валюта показала максимальный за последнее время объем торгов 5-ого декабря, сопоставимый с тем, когда курс в прошлый раз развернулся. Также, ЦБ снял месячные лимиты на переводы за рубеж. И пока мы видим, что локальное дно нащупано, — 2% с небольшим валюта за пару дней прибавила.

Помимо лимитов есть ещё признаки того, что нащупывается дно:
1. Размещение Минфином облигаций в юанях способствует абсорбации валютной ликвидности (в ином случае её бы можно было продать в рынок за рубли).
2. ЦБ наращивает рублевую ликвидность в системе: за два последних дня прибавили (https://www.cbr.ru/statistics/flikvid/) 1.7 трлн рублей. В том числе сохраняется высокий объем РЕПО с ЦБ (см. график ниже). Но здесь скорее просто пролонгируется то РЕПО, которое давалось под выкуп эмиссии ОФЗ. Это признак того, что денег на покрытие РЕПО банкам всё ещё не хватает. Подтверждает эту гипотезу тот факт, что Сбер в месячном отчете почти не нарастил кредит. В четверг ЦБ должен опубликовать материал о денежно-кредитных условиях, где будет больше информации.

В такой формулировке я всё чаще слышу объяснение крепости рубля. Как это интерпретировать? Признак пузыря (пузырь в рубле — звучит забавно), безысходность в попытках объяснить происходящее укрепление? Или может те, кто так говорят правы.

С одной стороны, макро картинка действительно поменялась: отток капитала идет тяжелее, спрос на валюту со стороны валютных облигаций заменен замещайками, ставка высокая, что удерживает от покупки валюты. Но тогда не очень понятно, почему рубль падал во второй половине 2024 например. Всё было тоже самое: и ставка, и облигации, и контроль капитала. И более того, даже правило о продаже валютной выручке ещё до конца не отменили. А курс спокойно сходил с 85 до 110.

Сейчас мы смотрим на сильное укрепление рубля — уже на 30% от хаёв. И это не то, что нужно бизнесу и Минфину. Этой части экономики важна предсказуемость и стабильность, а не +30 / -30 год от года.

В 2022 году крепость рубля легко объяснялась высокой нефтью и как следствие огромным профицитом торгового баланса, но с 2023 года этого профицита больше нет и более того, цифра даже понемногу снижается.

Ранее я уже обращал (https://smart-lab.ru/blog/1192576.php) внимание на взаимосвязь между послаблениями и ужесточениями правил по продаже валютной выручки. И с 14.08, когда правило отменили, курс рубля к доллару упал уже на 4 рубля. Однако тут начинают появляться и другие нюансы.

Исходя из ежедневной статистики ЦБ по предоставлению/абсорбированию ликвидности банковского сектора, видно, как ликвидность подливается волнообразно (например, через механизмы (https://www.cbr.ru/hd_base/dirrepoauctionparam/) РЕПО), и вместе с этим также волнообразно движется курс валюты.

Нельзя, конечно, утверждать наверняка без прямых инсайдов, но похоже, что ситуация складывается так, что ЦБ + банки + экспортеры совместными усилиями толкают курс ближе к целям Минэка. Но делают это аккуратно, без вылетов сразу к 100.

Телеграм: t.me/anti_trend

Пружина в рубле наконец начала реализовываться — слишком долго финансовое руководство страны тянуло с девальвацией. Или просто искали оптимальный способ, в целом не так важно. Налоги, долг и девальвация — вот основные способы пополнения дефицитного бюджета. И чтобы не перегибать с каким-то одним, правительство должно было применить все 3.

Однако, итоговым триггером девальвации, как я считаю, стало одно событие: переоткрытие рынка юаневых бондов в Китае. То есть пока было требование по возврату валютной выручки, а также замещающие облигации, спроса на валюту не было просто физически. С открытием рынка долга Китая эта неприятность уходит -> появляется спрос на валюту. Компании будут диверсифицировать свои «денежные средства и эквиваленты» на юани просто исходя из ориентации торговли на Азию. Раньше такой возможности просто не было, а сейчас руки развязаны.

Остаётся вопрос — где предел? Пока будем ориентироваться на курс, который закладывал Минэк — 94,3 рубля за доллар. А дальше всё зависит от нефти. Как всегда.

Вчера 14 августа правительство объявило, что больше не будет требовать от экспортеров обязательной продажи валютной выручки. Фактически это означает снятие одного из валютных ограничений, которые в последние годы использовались как «пожарный» инструмент стабилизации курса.

Исторически такие меры отменяли, когда рубль уже был достаточно крепким или стабильным. Логика здесь обратная: обязательная продажа — это не про долгосрочную политику, а про экстренное вмешательство. Она работала в связке с другими регуляторными рычагами — высокой ключевой ставкой, ограничениями на движение капитала и требованиями по репатриации валюты.

Сейчас курс USD/RUB держится в районе 80–81 — уровни, которые в Минфине и ЦБ могут считать через чур «комфортными». При этом дефицит федерального бюджета уже превысил 5 трлн рублей, и есть риск, что к концу года эта цифра будет ещё выше.

Поэтому отмену нормы продажи можно рассматривать как открытие клапана:
— Если к осени курс уйдёт к 85-90 — для бюджета это удобно и пока не критично для инфляции.