Начнем с состояния рынка цветных металлов. По итогам прошлого месяца цены на основные цветные металлы выросли: медь — до $10,8 тыс. за тонну, алюминий — до $2,82 тыс., цинк — до $3,186 тыс. Рост котировок поддерживается дефицитом предложения, ростом спроса, особенно на медь, и геополитической неопределённостью. Лишь никель подешевел из-за профицита, вызванного ростом добычи в Индонезии, а также спада на рынке электромобилей за пределами Китая, его стоимость снизилась до $14,682 тыс. за тонну.

Аналитики прогнозируют, что медь в ближайший год будет торговаться выше $10 тыс. за тонну, а в случае введения США пошлин — может достичь $15 тыс. Что касается остальных цветных металлов, то прогнозы в отношении них менее единообразны. По алюминию ожидания варьируются от тестирования уровня в $3000 в краткосрочной перспективе до снижения к 2026 году до $2350 на фоне растущего профицита предложения. По цинку прогнозы преимущественно пессимистичны, вследствие слабого спроса и ожидаемого значительного профицита на рынке средние цены в 2026 году могут опуститься до $2500–2600 за тонну. Перспективы никеля остаются под давлением из-за профицита.

Как раз сегодня вице-президент по работе с инвесторами Норильского Никеля Владимир Жуков говорил про то, что при положительном свободном денежном потоке компания может вернуться к выплате дивидендов. По нашему мнению это может быть уже в следующем году, особенно это будет вероятно, если рубль начнет хотя бы чуть-чуть ослабляться, так как укрепление национальной валюты негативно сказывается на рублевой выручке компании и создает временное давление на оборотный капитал.

Сейчас главную идею в Норникеле мы видим не в возврате к выплате дивидендов, а в росте цен на металлы группы Норникеля, что способно поддержать их финансовые показатели. На наш взгляд спрос на никель, палладий и другую продукцию компании со стороны секторов цифровой экономики, электромобилей и энергетической инфраструктуры продолжается и пока далек от завершения, и мы видим предпосылки для его продолжения в следующем году. Поэтому определенная идея там есть и долгосрочно это, конечно, фундаментально крепкий актив, который можно рассмотреть как кандидата в портфель.

В июле мы разбирали операционный отчет за первое полугодие 2025 года, где отмечали хороший рост цен на металлы в долларах.

Динамика цен на металлы с момента нашего обзора (в долларах):

✅Палладий вырос на 14%

✅Платина выросла на 7%

❌Никель снизился на 2%

❌Медь снизилась на 10%

В целом, цены на ключевые для компании металлы остаются на хороших уровнях.

Опер. результаты за 3кв 2025г:

✅Производство никеля* выросло на 18% до 53,6 тыс. тонн

❌Производство меди снизилось на 4% до 100,1 тыс. тонн

❌Производство палладия снизилось на 6% до 617 тыс. тр. унций

❌Производство платины снизилось на 4% до 149 тыс. тр. унций

*Рост связан с переработкой сырья, накопленного во втором квартале в период межнавигационной паузы, а также с увеличением выпуска сульфидного никелевого концентрата на Кольской площадке. Однако по итогам 9 месяцев 2025 года производство никеля все равно снизилось на 4% г/г.

💡При условии, что объем реализации равен объему производства, по нашим подсчетам выручка за 3 квартал 2025 года составила ≈ 265 млрд рублей.

Цены на большинство цветных металлов, которые производит компания, наконец-то начали расти, помните же где смотреть цены? Здесь (ссылка).

Динамика с начала года в долларах:

✅Платина выросла на 58%

✅Палладий вырос на 43%

✅Медь выросла на 40%

✅Никель вырос на 1,3%

Однако из-за укрепления рубля цены на металлы в рублевом выражении оставляют желать лучшего...

Опер. результаты за 1п 2025г:

❌Производство никеля снизилось на 4% до 86,9 тыс. тонн

❌Производство меди снизилось на 2% до 213,2 тыс. тонн

❌Производство палладия снизилось на 5% до 1399 тыс. тр. унций

❌Производство платины снизилось на 6% до 335 тыс. тр. унций

💡При условии, что объем реализации равен объему производства, по нашим подсчетам выручка за 1 полугодие 2025 составила ≈500 млрд рублей, что на уровне аналогичного периода прошлого года.

❗️Компания снизила прогноз производства металлов на 2025 год относительно планов, озвученных в отчете за 2024 год.

💡При условии, что объем реализации равен объему производства, что средние цены реализации будут не ниже текущих, и при условии, что курс рубля сильно не ослабнет, по нашим подсчётам выручка за 2025 год может составить ≈1 трлн рублей, что ниже на 9% аналогичного периода прошлого года.

Вообще на Норникель мы начинаем смотреть умеренно позитивно. Если смотреть их операционный отчет за 1-й квартал 2025 года, то он нейтральный. Динамика производства по основным группам металла околонулевая: производство никеля упало на 1,1% год к году из-за профремонтов, производство меди осталось на прошлогодних уровнях, а производство платины и палладия продемонстрировало разнонаправленную околонулевую динамику.

Но вместе с этим стоит обратить внимание на рост цен на металлы группы Норникеля. Стоимость платины с начала года выросла на 45%, превысив $1400 за тройскую унцию, а цена на палладий – на 12,9%, превысив $1118 за тройскую унцию. Рост цен на эти металлы обусловлен геополитической напряженностью, в частности торговыми войнами, которые неизбежно отражаются на глобальной торговле и цепочках поставок. Стоимость меди с начала года возросла на 26,5%, до $5 – здесь, конечно, также оказывают свое влияние опасения по поводу возможных перебоев с поставками и введение США пошлин на импорт меди, но в основном рост вызван повышением спроса в связи с переходом на «зеленые» технологии и увеличение производства электромобилей.

Коллеги, всех с праздником Великой Победы 🙏🏻

Сегодня рассмотрим крупнейшего в мире производителя цветных металлов! Он, кстати, находится в портфелях многих инвесторов, это подтверждает «Народный портфель»* от Мосбиржи.

*«Народный портфель» — аналитический продукт Московской биржи, который отражает предпочтения частных инвесторов на рынке акций.

📊Результаты 2024 года:

❌Выручка снизилась на 5,3% до 1,2 трлн руб. (в $ снижение на 13%)

❌EBITDA снизилась на 9,1% до 416,5 млрд руб.

❌Чистая прибыль снизилась на 32,9% до 169 млрд руб.

💡Несмотря на ослабление рубля (-13,4%) в 2024 году, динамика показателей отрицательная год к году из-за низких цен на металлы.

Здесь показывали, где смотреть цены на основные металлы, производимые Норникелем!

❗️С начала 2025 года цены на основные цветные металлы не изменились (как были низкими, так и остались) кроме меди, которая подросла на 16%.

❗️Проблемы с трансграничными платежами остаются (рост дебиторской задолженности в 2 раза до 140 млрд руб.)

Вообще сейчас на Норникель мы смотрим без излишнего оптимизма. Да, актив фундаментально крепкий, производство по металлам группы Норникеля остается на стабильных уровнях. На 2025-й год компания прогнозирует производство тоже плюс/минус на тех же уровнях: по никелю ожидается производство 204-211 тыс. тонн, по меди — 353-373 тыс. тонн, по платине — 662-675 тыс. тонн, по палладию — 2704-2756 тыс. тонн. Но отчет за 2024 год у них вышел не самый сильный: финансовые показатели момент снизились, как и операционные, выручка, большая часть которой пришлась на Азию (53,9%), уменьшилась из-за снижения цен реализации на металлы. Правда, долговая нагрузка остается стабильной.

В случае роста мирового спроса на медь, никель, платину и палладий показатели Норникеля значительно улучшаться на фоне роста цен на эти металлы. Но пока этого роста спроса нет, и если смотреть последние отраслевые отчеты, то можно увидеть, что рынок по основным металлам Норникеля находится в профиците из-за растущего производства ряда металлов со стороны азиатских игроков. А это не способствует росту цен на металлы компании.

Фундаментальный анализ (ФА) позволяет не только грамотно проводить ребалансировку (тык и тык), но и не покупать в большинстве случаев слабые в моменте компании.

Норникель — это компания на слуху у новичков, её акции входят в индекс Мосбиржи, а также в «Народный портфель». И я понимаю интерес к этой компании — крупнейший в мире производитель цветных металлов (медь, никель, палладий, платина и др.)

Норникель — это не компания роста (операционные результаты в 2025 году прогнозируются хуже, чем в 2024 году), а значит рост финансовых показателей может быть либо за счет роста цен на металлы, либо за счет девальвации рубля, либо за счет того и другого.

✍️Сильной девальвации рубля в ближайшее время мы не ожидаем, а цены практически на все основные металлы, которые производит компания, находятся под давлением.

📌Палладий находится на 7-летних минимумах

Посмотреть цену на палладий

📌Никель находится на 4-летних минимумах

Посмотреть цену на никель

📌Платина держится стабильно, но генерирует всего 5% выручки

Инвестиции и корпоративное управление компаний

Павел оставил прекрасный комментарий(см.фото к посту), на который мне захотелось более развернуто ответить. Давайте вспомним основные компании, которые поступали не совсем красиво по отношению к миноритарным акционерам👇

✅ЮГК, про который писал Павел. Согласен про г-на Струкова и его прошлые заслуги, выдача займов и т.д. Но при этом акции компании привлекательные с точки зрения будущих результатов (цена золота + проекты по увеличению добычи)

✅Полюс — самая низкая себестоимость производства в мире, удвоение операционных показателей на горизонте 4-6 лет и т.д. Но вспоминаем «мутный байбэк»… и что, теперь не инвестировать в компанию?

✅Норникель (Потанин) — дивы миноритарным акционерам не платит, но себе через Быстринский ГОК выводит. Напомню, что теперь Потанин основой акционер 🏦-Банка… и что, теперь не инвестировать в один из самых быстроразвивающихся банков в России?

💡Здесь также можно вспомнить НКНХ и КОС (мажоритарий Сибур), Магнит, ВТБ, ЛСР, Позитив и т.д. То есть компаний, которые были замечены не совсем дружелюбными действиями к обычным акционерам, очень много на нашем рынке. А если мы еще приплюсуем и государственные компании*, то и выбирать будет практически не из чего.

Вообще сейчас на Норникель я смотрю скорее с осторожностью. Если смотреть их отчет за 1-е полугодие 2024 года, то выручка у них снизилась на 8,9% г/г, EBITDA на 17,7% г/г, а чистая прибыль на 6,6% г/г. В долларах падение показателей еще более существенное. Норникель сейчас проходит низкую стадию цикла и такие показатели вполне ожидаемы. Цены на продукцию компании достаточно низкие, плюс у Норникеля после санкций есть сложности с логистикой и, как следствие, растет затоваривание.

Если смотреть на перспективу — состояние рынка по всем основным металлам группы Норникеля тоже оптимизма не внушает. Мировые запасы за 1-е полугодие существенно подросли, при этом по никелю ожидается профицит предложения и дальнейшее снижение его цены, по меди и платине рынок находится в балансе, но помним, что Китай очень слабо восстанавливается, а США может уйти в рецессию и тогда на рынке тоже образуется профицит предложения.

И только по палладию наблюдается некоторый дефицит, при этом производство переориентируется на использование платины вместо палладия, поэтому я бы здесь какого-то существенного роста цен тоже не ждал.