Если вы работаете с ВДО — рано или поздно этот день всё равно настанет. Вы открываете терминал — а купон не пришёл, котировки просели, эмитент молчит.

Без паники. (может надо было капсолоком написать? 😄)Для рынка ВДО это не конец света, а рабочая ситуация. Дефолт эмитента ВДО — это постоянный(!) спутник ВДО инвестора. 


Если портфель собран правильно — с нормальной диверсификацией по эмитентам и без «котлечу любимую ВДОшку» — то повышенные купоны по остальным бумагам перекроют потери от одного дефолта.

В итоге вы всё равно выйдете в плюс относительно обычных ОФЗ.

Именно ради этой премии мы вообще лезем в ВДО — иначе зачем всё это?

Поэтому главное — не делать резких движений, а действовать по плану.

1️⃣ Получите информацию.
Сначала наступает технический дефолт — эмитент просто не успевает заплатить в срок.

И вот тут важно разобраться, что именно происходит.
Может, деньги есть, но платёж задержался на пару дней.
Может, временный кассовый разрыв — сейчас пусто, но скоро поступления, и всё погасится.

( Читать дальше )

Доходности в ОФЗ за последний месяц подросли, но всё равно — далеки от тех сказочных уровней, что мы видели в конце прошлого года.

В такие моменты рука сама тянется в сторону ВДО, которые всё ещё обещают «жирную» доходность.

Но перед тем как нажимать «Купить», стоит вспомнить: ключевая ставка хоть и опустилась с 21% → до 17%, но всё ещё остаётся очень высокой.
Добавим к этому рост налогов + замедление экономики — и получаем идеальный коктейль для роста дефолтов по корпоративным облигациям.

📉 ВДО-дефолты — это не сбой системы. Это сама система. Дефолт эмитента ВДО — это постоянный(!) спутник ВДО инвестора. Поэтому, добавляя в портфель ВДО, убедитесь, что вы — психологически и финансово — готовы к реальности, где часть эмитентов не отдаст вам деньги в момент погашения.

🚧 Как подготовить портфель
1. Определить своё отношение к риску.
Часть из тех, кто заходит в сектор ВДО, не осознают простую вещь: дефолты — это не сбой, а неизбежная часть процесса. Высокая доходность — всегда плата за риск. Бесплатных денег нет.

( Читать дальше )

Коллеги, сегодня у нас вечер практики. Без теорий и философии — просто разбор конкретной сделки в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги.На сегодня доходность — 31,3% с запускав конце октября прошлого года. Скоро будем подводить итоги первого года, а пока — практикуемся на живых кейсах.


Важно не отрываться от земли и помнить: за каждой историей стоит реальный риск. Если игнорируешь его — рынок быстро объяснит, кто ты здесь есть.

В июне, в посте «Огни Тегерана освещают доходности», писал, почему отдельные короткие выпуски «Монополии» можно рассмотреть на добавление: была допэмиссия и заход крупного инвестора в компанию.

История изначально была помечена «🌶️» — так как финансовое состояние компании выглядело напряжённым, но жирные купоны есть жирные купоны. На этом и добавили выпуск 001P-03 $RU000A10ARS4 примерно на 5% портфеля.

К сожалению, свежие данные подтвердили худший сценарий: убыток остался, долг вырос, капитал стал отрицательным, плюс к этому — внутренние конфликты. А снижение кредитного рейтинга стало последней каплей. На этом позицию сегодня и закрыли.

( Читать дальше )

Свежий #ОтчётЦБ «Тенденциях на рынке МФО за II квартал 2025 года» получился одновременно бодрым и тревожным. Особенно если вы приглядываетесь к акциям условного Займера $ZAYM или облигациям МФО с купонами в 25+%. 

 

Кратко: 

В выигрыше «дочерние» МФО при маркетплейсах и банках: у них дешёвое фондирование и встроенный поток клиентов. Независимые игроки, напротив, всё сильнее оказываются под давлением регулятора и дорогих денег. И Тенденция будет продолжаться. 

Подробно:

Отчёт показывает, что после вялого старта года микрофинансовый рынок во II квартале снова вышел на траекторию роста: выдано займов на 533 млрд руб. (+7% кв/кв), портфель дорос до 739 млрд руб. Но рост на рисках, а динамика совсем не обнадёживает. 

 

📌 Ключевые тенденции:

 — Онлайн-доминация. В рознице 91% займов оформляются дистанционно, в бизнес-сегменте — уже 62%.

 — Смена структуры выдач. Растут займы с ПСК (полная стоимость кредита) <100% (+12,5% кв/кв), чаще всего — покупки на маркетплейсах. Доля таких займов уже 41%. Этот трафик, как не сложно догадаться, заберут себе сами маркетплейсы.

( Читать дальше )

Не мог остаться равнодушным к размещению облигаций Сегежи $SGZH с таким жирным купоном. 

Сами понимаете, купон жирный, но на операционном уровне убыток. Сочетание не очень уверенное. В общем, как часто делаю в таких ситуациях, попросил комментарии у представителя компании.

Основной момент который для себя вынес, если компания смогла убедить крупных инвесторов вложиться в «стратегическое снижение долга», то вряд ли это чтобы потом дефолтнуться ближайшее время. Ну а ослабление рубля (которое жду под конец года) должно выручку и прибыль поправить. 

Каждый может выводы сделать свои. Ниже мои вопросы и ответы IR Сегежи Виталия Купеева.  

1️⃣Вопрос:

Вы выходите на размещение в начале августа, до публикации МСФО за 1 полугодие. Почему решили не дожидаться отчётности? Нас ждёт что-то неприятное в цифрах?

Ответ:

Решение о размещении принято для поддержки текущей ликвидности и подготовки к оферте по юаневым облигациям в ноябре.

МСФО-отчётность за 2К/1П будет опубликована 29 августа. Ключевые тренды уже понятны рынку. Укрепление рубля оказало предсказуемо негативное влияние на OIBDA — как и у других экспортеров. Эффект можно оценить на основе курса и структуры выручки.

( Читать дальше )

Эксперт РА представил обзор рынка долгового капитала за II квартал 2025 года.

📉 Кратко:
Во втором квартале 2025 года рынок облигаций разогнался на фоне первых признаков смягчения политики ЦБ. Участники отыгрывают весь будущий цикл сильно забегая вперёд. Размещения бьют рекорды, частные инвесторы и фонды активно наращивают позиции, замещая банковские депозиты и кредиты. Денежная масса начинает расти не через банки, а через рынок, что создаёт риск преждевременного инфляционного разгона на фоне ещё высокой ставки.

📉  Подробно:
Во II квартале (6 июня) ставка ЦБ была снижена всего на 100 б.п., до 20%. Но рынок действовал сильно на опережение:

«… доходности ОФЗ по итогам II квартала снизились на 314–422 б.п. по короткому краю кривой»

В итоге — взрывной рост заимствований.

«… во II квартале 2025‑го объём облигационных размещений составил 1,9 трлн рублей, что на 115% выше результата II квартала предыдущего года».

При этом: погашений за II квартал — меньше 0,5 трлн. Минфин тоже в ударно перевыполняет план: +1,5 трлн за квартал.

( Читать дальше )

Медленно, но верно: экономика остывает, спрос возвращается к равновесию, а издержки по кредитам душат слабых. И если кому-то показалось, что волна дефолтов ВДО уже прошла — нет, она всё ещё в процессе.

Очередной дефолт — в этот раз «короткую спичку» вытянули держатели «Нафтатранс Плюс.» Кредитный рейтинг хоть и был свежий со стабильным прогнозом, но это был рейтинг «B+|ru|», т.е. для очень отважных парней.

Но такие случаи — не исключение, а неотъемлемая часть игры в ВДО. Не стоит забывать: дефолт эмитента ВДО — это постоянный(!) спутник ВДО инвестора.

Сейчас на рынке хватает подобных компаний, которые пока держатся на плаву лишь потому, что срок погашения ещё не настал. Но он придёт.

— Платить одни купоны — несложно.
— Платить купоны и амортизацию (частичное погашение выпуска) — уже сложнее. И на примере «Нафтатранс Плюс» мы видим, что могут это не только лишь все.
— А ещё есть полное погашение тела долга вместе с купонами — это максимальная нагрузка на денежный поток. Особенно при ставке 20% и отсутствии нормального рефинансирования. А разницы между ключевой 21% и 20% здесь почти никакой.

( Читать дальше )

Если вы смотрите на облигацию и доходность её проигрывает «справедливой», то расти в цене (растёт цена → уменьшается доходность) дальше на позитиве ей будет сложней, а вот падать при негативе она будет быстрей. И тем сильней падать, чем сильней проигрывает доходность.

Обратное тоже верно. Если доходность выше «справедливой», расти в цене тело на позитиве будет быстрей, а падать медленней.

В конечном итоге покупать надо не облигацию, а доходность которую она нам даёт с поправкой на риск. А так как облигации — это не инструмент инвестирования, а инструмент припарковать кэш на время, то возможность забрать кэш одна из ключевых. В такие моменты хорошо бы, не нести убытки из-за падения цены тела облигации.

Последние пару недель в дни аукционов Минфина писал (тут и тут), что ОФЗ стали дорогими. На этом в стратегии ОФЗ/Корпораты/Деньги почти все ОФЗ обменял на среднесрочных корпоратов с отличным рейтингом и ежемесячным купоном.

И снижение ставки на 1-2% на заседании 25 апреля (чего пока не жду) не сделает текущую доходность ОФЗ «справедливой», разница в доходностях с качественными корпоративными историями с рейтингом ААА и АА в отдельных случаях была в 1,5 раза.

( Читать дальше )

Сейчас ОФЗ хорошо упали в доходности (т.е. тело за последнее время подросло в цене). Ни в одной нет даже 20% к погашению. Даже самая короткая ОФЗ-ПД (с фиксированным купоном) 26234 с погашением через 5 месяцев даёт всего 19,9%.

Самые жирные купонные доходности сейчас у ОФЗ-ПД 26248 и 26247 — в 15,3%. Приятно конечно, не «вау».

Летом прошлого года в посте: "​​Отсутствующая премия за риск в корпоративных облигациях". писал, что не понимаю людей покупающих ВДО, ведь премии за риск не было от слова совсем. Тогда часты были ситуации, что в ВДОшках доходность была меньше, чем в крепких эмитентах.

Прошло чуть меньше года и ситуация стала правильной. Дефолты (хоть и редкие) в чувство инвесторов привели. И теперь премии за риск стали существенные и это хорошо. Не проблема сейчас найти ВДО где только купонная доходность будет 30%

НО это не значит, что риск ВДО ушёл. Дефолт эмитента ВДО – это постоянный(!) спутник ВДО-инвестора. И дело тут не в инструменте. Риск он в инвесторе, а инструмент всегда нейтрален.

( Читать дальше )

Пока в ОФЗ мы видим планки и уменьшившающиеся доходности на «геополитическом оптимизме», можно посмотреть на ВДО размещения. Тем более на прошлой неделе разбор облигации ВДО многим оказался полезен, поэтому продолжим разбирать отдельные выпуски.

Сегодня про выпуск Ойл Ресурс Групп-001P-01 $RU000A10AHU1

Что за компания?
Российская нефтяная компания в составе крупной группы компаний. Занимается оптовыми поставками нефти и нефтепродуктов.

Что с финансовой устойчивостью?
Свежая отчётность МСФО есть только за I полугодие 2024. Там мы видим рост выручки в три раза год к году (г/г) до 11,3 млрд руб. LTM (последние 12 месяцев) EBITDA – 833,3 млн руб. отношение чистого долга к EBITDA LTM – 1,49х. в целом более чем комфортно. Более свежего отчёта пока нет, но это нет у нас. Больше данные есть у рейтинговых агентств, так в ноябре 2024 года НРА повысило кредитный рейтинг до уровня «BB+|ru|» со стабильным прогнозом. И как последний штрих, ближайшее погашение облигаций будет только весной 2027 в выпуске Ойл Ресурс Групп-БО-01 $RU000A108B83, т.е. крупных расходов пока не планируется.

( Читать дальше )