morning note ☕️
Вчера IMOEX (2691) немного откатился по итогам торговой сессии упав на -0.43%. RGBI +0.29% отрылся гэпом вверх, но рост фейдили весь день. После двух дней взрывного роста движение достаточно ожидаемое (техническое). Объемы дневных торгов акциями упали до 143 млрд (чуть выше среднего дневного объема проторговки). Существенно слабее рынка были акции девелоперов (PIKK/SMLT) и других чувствительных к ставке бумаг, после шортсквиза последних дней (для отдельных имен даже 21% ключ непосильная ноша). Участникам рынка на брокерские начали поступать дивиденды от Лукойла (по HH.ru пока тишина), хотя в УКшках дивов еще не видят. Сегодня технический откат может продолжиться перед публикацией данных по недельной инфляции/промпроизводсту (19:00 мск).

Вчера кмк самым важным событием для рынка, которое скорее всего многие пропустили, стало интервью  директора департамента ДКП ЦБ Андрея Гангана интерфаксу. Интересно, что пик по инфляции ждут в апреле, что учитывая текущую паузу означает: ускорение инфляции до апреля — это прогноз ЦБ с которым они ок не повышать ставку.

( Читать дальше )

Вчера российский рынок продолжил расти широким фронтом (IMOEX +2.43%/ RGBI +3.84%). RGBI торгуется около уровней середины июня, а в отдельных длинных ОФЗ сквиз толкнул цены к майским уровням (238). Выглядит немного избыточно, особенно на фоне того, что не маленькая часть банковских экономистов считает, что решение политическое ЦБ. Если рынок считает, что инфляцию не победили, а ЦБ резко становится голубем по политическим причинам, как это может быть хорошо для длинного долга? Поэтому движение в длине имхо скорее связано с позиционированием, чем с победой над инфляцией.

Рынок акций тактически конечно может подавить профит тейкинг, особенно перед публикацией недельной инфляции в среду (с каких-то пор недельная инфляция стала важной публикацией лол). В конце этой, начале следующей недели инвесторы начнут получать дивы от Лукойла и HH.ru. Трудно сказать точную цифру, так как нет нормальных оценок free float с учетом счетов типа С, но если прикидывать на пальцах сумма притока по реальному free float может быть около 100 млрд, что конечно такой тонкий рынок будет поддерживать перед концом года.

( Читать дальше )

Инфляция в США в марте ускорилась до 3.5% yoy (на 0.3% выше февраля). Core CPI 3.8% yoy (флет к прошлому месяцу). А динамика super-core CPI (less housing) ускорилась 3m annualised до 8.2% и 4.8% yoy. Я уже писал в прошлом посте о цуцванге в котором оказался ФРС, так как расходы по обслуживанию гос. долга растут по экспоненте, но с такими сильными данными ни о каком снижении ставки и речи идти не может. Это важно для всех рынков, потому что это будет давить на все валютные пары в сторону укрепления USD (ставлю на паритет EURUSD в этом году т.к. очень вероятно, что ЕЦБ снизит ставку уже в июне) и соотвественно будет давить на товарные рынки (пока мы этого не видим) и акции в США (с большОй долей выручки non-US). Акции сильно зависят от крепости доллара. Дно в акциях в 2022 году было достигнуто только после разворота DXY и поэтому поход доллара на север, может сильно давить на динамику активов.

Sharpe Ratio за последние 6 месяцев NASDAQ 100 — 2.7, S&P 500 — 3.4. Цифры конечно хорошие, но маловероятно что такой risk adjusted return устойчив, тем более на уровне широких индексов.

( Читать дальше )

Российский рынок с начала нового года рубит лес, что не совпало с ожиданиями большинства (по моей выборке) участников рынка, которые ждали притока от реинвестиции дивидендов + начала работы 665 указа президента. В отдельных именах (типа сбера) видно навес из продаж и судя по последнему обзору финансовых рынков от ЦБ мы продолжаем видеть отток из акций от дружественных нерезидентов (по большей части история с расписками), при этом притоки от физиков, которые тащили рынок выше с марта 2023 года, в декабре остановились (нэт ~0). USDRUB тоже не особо способствовал росту экспортеров, но в последние пару сессий немного подослаб (имхо до выборов сильно падать не дадут). Одним из немногих растущих секторов YTD стали российские техи. Субиндекс технологических компаний MOEXIT (почти брекзит) с начала года вырос на 8.9% против 2% IMOEX. Я сильно овервейт в российских техах (писал о VK/Астре в твитере) на достаточно простом тезисе консолидации российской IT индустрии после того, как западные IT компании попали под фактический бан.

( Читать дальше )

В августе писал об окончании растущего тренда в акциях РФ и в частности IMOEX и всю осень был в нэт шорт позиции по акциям РФ, о чем тоже писал. Месяц назад писал про недооценку рынком риска замедления мировой экономики (aka нефти ниже) и мы дождались таки крутого пике в нефти. Стратегически остаюсь нэт шорт по рынку. Девал рубля не вытягивает индекс уже пару недель как. RTSI корректанулся за 2 недели на 10%. По мере движения цен на нефть ниже рынок начинает осознавать риски замедления мировой экономики, что траслируется в оценку. Ставку на ближайшем заседании ЦБ скорее всего повысит до 16%, может чуть ниже (имхо это будет пиком). Что-дальше? IMOEX складывается как карточный домик в случае если нефть сходит на $50 (шансы резкого падения не велики, но на столе). Еще месяц назад никто об этом не думал, как вдруг 🪄. Да и с текущей нефтью (Brent $74.5, где там Urals ниже $60) risk/reward в российских акциях продолжает смотреть вниз. Греф конечно — российский Тим Кук (if you know what i mean), но Сбер по 270 с 15%-16% ключом и пикирующей нефтью, даже не смотря на все технологии AI, тоже не выглядит секси.

( Читать дальше )

Вчера ночью объявили обещанный мной capital control (угадал;)).

Очень смешно, что срок действия указа — 6 месяцев, даже не знаю, что они там таймить пытаются🤡.

Мне тут с одного деска написали, что 80% валютной выручки и так продавалось экспортерами по данным, которые публикует ЦБ, но вот незадача, насколько я знаю, ограничений на то чтобы эту валюту с рынка откупать у экспортеров не было (да и до тех пор пока наблюдатели не сидят, можно кучу разных схем придумать по обратному обмену). Именно поэтому, после объявленого вчера вечером указа, экспортерам надо будет представлять план по покупке/продаже валюты + финмониторниг будет на местах следить за соблюдением указов.

Implication по активам:

Давление в RGBI спадёт и рублевый бондовый рынок порастет. Сегодня вам будет звонить ваш финансовый консультант и пичить рублевую дюрацию. Вероятность роста ставки снижается и трудно понять, что сделает ЦБ на ближайшем заседании. Благо, что время есть и сигнал скорее всего дадут заранее. Посмотрим, что сегодня будет прайсить рынок РЕПО (вчера 3m rate был 13.95%).

( Читать дальше )

Падали на Карабахе, но на приостановке огня/переговорах отскок продали и вернули индекс к локальным минимумам. В пятницу IMOEX немного отскочил, в отличии от RGBI, который продолжил пике. Стоит следить за этой дивергенцией.

HNW/UHNW стали опытней, так что дивидендные доходности ниже ставки депозита уже продать трудно. Небольшие оттоки из ОПИФ по акциям + эдвайзори дески перекладывают клиентов в бонды/фонды ликвидности (не плохое решение после такого перфоманса акций YTD). Брокера выпустили немного пара из физиков через рост требований к обеспечению.

С точки зрения позишнинга, я думаю ситуация стала почище. Но r/r (risk/reward) в рынке продолжает смотреть вниз (не так как пару недель назад, но все же), в том числе из-за продолжения распродажи в бондах. И да, Лукойл по споту торгуется чуть больше 2х EV/EBITDA и 22% div yield, но 1) я все таки подожду развала сделки по выкупу у нерезов, чтобы его купить (а может им все таки дадут сделать выкуп?); 2) многие забыли (не знают) как долго Petrobras торговался с >30% div yield с куда меньшими геополитическими рисками.

( Читать дальше )