В воскресенье в Берлине Зеленский встретился с Кушнером и Уиткоффом. Переговоры длились пять часов и продолжатся сегодня. WSJ пишет, что диалог шёл тяжело и США не уступили Зеленскому по принципиальным вопросам. Как я писал ранее, по моему мнению, Зеленский не будет соглашаться на вывод войск из Донбасса до тех пор, пока не будет принято окончательное решение по российским ЗВР — то есть по финансированию Украины. Поэтому я сильно удивлюсь, если до пятницы Зеленский о чём-то договорится с США. Финансирование остаётся ключевым вопросом, который определит дальнейший ход событий.

18–19 декабря пройдёт встреча ЕС, на которой будет обсуждаться выделение средств Украине под залог замороженных активов РФ. Рекомендую прочитать статью из журнала Modern Diplomacy, которая, на мой взгляд, очень точно описывает проблематику использования статьи 122 ДФЕС для заморозки российских ЗВР и возможное дальнейшее развитие событий (суды, где ЕК, скорее всего, проиграет).

Заморозка не равна передаче средств, поэтому без выполнения условий Бельгии, о которых я писал ранее, деньги переданы не будут.

( Читать дальше )

Вероятность того, что переговоры в Стамбуле дадут хоть какой-то позитивный результат после событий выходных дней кмк очень мала и это ни для кого не сюрприз, поэтому если не будет чуда, то базово по переговорному треку мы будем находиться ровно нигде, так как позиции даже для временного перемирия не будут согласованны. А дальше, чтобы не расстраивать Трампа будет либо «договорились договариваться», либо открытая эскалация и оба варианта ветра в спину риск активам не добавляют. Даже мегабыки по «договорнячку» как я, увы сложили свои рога на полку уже какое-то время назад.

При всем вышесказанном и Brent по $64 (простите нормальных котировок Urals в режиме реального времени нет), RTSI на пятницу был всего лишь 10% от хаев этого года и +27% YTD. С такой нефтью в рублях и геополитикой рынок (точнее будет сказать компании с валютной выручкой) дешевым не кажется (или кажется совсем не дешевым). Апсайда в акциях с валютной выручкой с таким крепким рублем не много.

RUболь продолжает крепнуть (еще один тейк мимо).

( Читать дальше )

morning nope🙉
С последнего поста на канале IMOEX скорректировался на чуть больше чем 4% до 2820. Шансы на скорое перемирие после 100 дней президентства Трампа начали снижаться и рынок отреагировал соотвественно. Вера в лучшее не оправдалась и мы видим, что посадить Украину за стол переговоров очень затруднительно и кмк не особо понятен дальнейший трек переговорного процесса. На рост неопределенности в отношении достижения перемирия накладывается ситуация связанная с нефтью (ОПЕК+ и влияние торговых войн на экономическую активность) и продолжающаяся крепость деревянного (21% КС продолжает делать свое дело, хотя в последнюю сессию валюта порадовала). Пока нет понимания, что локально может ослабить давление на рынок акций (в геополитического кролика из шляпы даже такие оптимисты как я уже не верят). Как я и писал 23 апреля, риск акций в портфеле планово снижался по мере снижения индекса. RGBI за этот же период снизился на 1.6%, но риск в ОФЗ (в отличии от акций) я пока не снижал. Хочется сохранять экспозицию на риск, но в тех активах где даунсайд относительно лимитирован и длинные ОФЗ пока что выступают такой альтернативой.

( Читать дальше )

morning note☕️


Последние пару сессий IMOEX ходит вокруг 2950 в ожидании большей ясности по треку мирных переговоров. Сегодня ночью в интервью для CBS Лавров уже открыто высказался на тему нашего желания заключить мирное соглашение:

Россия готова заключить сделку, но остаются детали, которые необходимо согласовать.

Судя по реакции рынка на утренней сессии, а ее практически нет, все ждут фактического объявления перемирия и до этого, геополитические новости сильно рынок двигать не будут (или все еще спят?). В целом такое заявление Лаврова (который был самый ястреб в публичном поле в последнее время) совпадает со всей логикой, которую я тут описывал последние пару месяцев, о том что Россия и США достигли соглашения и теперь остается заставить Зеленского к нему присоединиться. Самое интересное, что фактических преград для этого нет, так как после срыва переговоров в Лондоне Зеленским, Трамп в своей соцсети написал, что никто не просит/требует от Зеленского признавать Крым, по факту опровергнув теорию СМИ о причине срыва переговоров и мою теорию о наших требованиях к Зеленскому.

( Читать дальше )

Российский рынок продолжил расти на фоне ожидаемого ускорения дипломатического процесса о котором я писал много раз. VKCO/PIKK/SMLT/AFKS/RTKM с высокой бетой/сенсетивностью к изменению ставки были намного сильнее рынка. UGLD/TRNFP/PLZL выглядели слабее в тч на фоне разворота в золоте. Фундаментальных инвесторов это может конечно расстроить, но на ближайшие дни тактика в российском портфеле заключается в контроле риска (уровня плеча) в зависимости от динамики индекса. Все мы помним большое количество эпизодов (начало СВО/пауза в поднятии ставки в декабре/звонок Трампа ВВП №1/хвосты в индексе во время звонка Трампа ВВП №2) когда чудесным образом информация аккуратно/частично отыгрывалась рынком до реального появления новостей и кмк за этими «подсказками» надо следить если у вас существенный уровень риска (как у меня) и срезать плечи если чудесным образом вопреки новостям появляется сильная продажа. Есть шанс что переговоры в Лондоне будут разваливаться в прямом эфире (и видимо уже) и тогда надо будет тоже снижать риск в портфелях (частично уже).

( Читать дальше )

Неожиданно для многих ВВП на выходных объявил пасхальное перемирие, которое после его окончания не было продлено. Соблюдалось оно судя по сообщениям разных источников плохо, но это не важно, так как контроль перемирия — это сложный процесс, который не зря обсуждается с США обеими сторонами не первую встречу. Самое главное, что мы увидели — это жест в сторону Трампа, который показывает, что мы готовы на перемирие при определенных условиях, которые будут обсуждаться на этой неделе в Лондоне, на встрече, которую будет координировать Уиткофф. Развязка, в том плане будем ли мы продолжать или сворачивать СВО очень близка и поймем мы это до конца месяца, поэтому волатильность на рынках будет оставаться предельно высокой. Несмотря на скепсис рынка, мне кажется, что поддержка нашей позиции штатами в вопросах признания территорий и изначальных причин СВО, а также угрозу ухода США не только из переговорного процесса, но и прекращение поддержки Украины в военном плане (публично этого сказано не было, но контекст делает такой сценарий самым вероятным), дает большую мотивацию (нам позитивную, а Украине негативную) обеим сторонам достигнуть компромисса в вопросе перемирия в ближайшее время.

( Читать дальше )

morning note☕️

Российский рынок вчера рос против глобальных индексов. Публикация недельной инфляции продолжает оказывать существенное локальное влияние на рынок, причем «чудесным» образом до самой публикации. Так как я не экономист, то по инфляции могу сказать только — и ЦБ и президент согласны в том, что она замедляется, а это значит: ставка неизменна, но мы получим мягкий сигнал на следующем заседании и первое снижение летом. В целом на рынке свопов это уже заложено (хотя подтверждение от ЦБ даст ветра в спину риск активам), поэтому рынок будет интересовать темп с которым ЦБ будет делать каты.

Минфин провел вчера аукционы, где меня интересовал 26248 выпуск. Аукцион порадовал. Максимальный спрос в длинных выпусках за последний месяц на общую сумму 130.8 млрд (bid-to-cover 1.9x и 7 бп премии). Свои позиции 247/248 без изменений.

Золото aka всадник деглобализации достиг $3350 и продолжает бить исторические хай. Вчера в South China Morning Post вышла интересная статья, которую скорее всего многие пропустили, где авторитетный китайский экономист и бывший советник PBC (ЦБ Китая) Yo Yongding говорит о рисках связанных с нахождением китайских резервов в американских Treasuries и других активах в юрисдикции США.

( Читать дальше )

morning note☕️
IMOEX (2805) снизился по итогам сессии на 0.5% и отскочил на вечерней сессии до 2822. Заявления Уиткоффа не очень помогли рынку. За первый квартал у инвесторов выработался полный иммунитет на вербальные пампы из США, но кмк заявление Уиткофа о достижении взаимопонимания между Россией и США было важным. На это накладывается комментарий Трампа, о скорых предложениях по урегулированию СВО, которые он сделал пару дней назад. Прибавляем к этому важность стодневного срока президентства Трампа, который будет 30 апреля и его визит в Саудовскую Аравию в мае (где кмк с высокой долей вероятности пройдёт встреча Трампа с ВВП). Также важным фактором является практически полная зачистка Курской области (нашим остается отбить пару небольших сел, которые стоят прям на границе), что кмк было основной причиной почему мы не согласились на безусловное перемирие на 30 дней и после того как зачистка Курской области закончится, путь для этого будет свободен. Итого получаем, что шансы на какие-то существенные подвижки по переговорному процессу и временному перемирию физически выросли на горизонте до конца апреля/начала мая, но рынку тяжело переварить разочарование в этом вопросе, которое мы все получили в марте, поэтому цены практически не реагируют. Остается только ждать.

( Читать дальше )

morning note☕️

IMOEX (2830) вырос по итогам основной сессии на 2.4% и дополз до уровня 2840 на вечерней сессии. Ситуация для индекса в среднем (в частности для его экспортоориентированрой части) остается не то чтобы привлекательной с таким крепким рублем и такой слабой нефтью. В случае прогресса по переговорам мы скорее увидим дальнейшее укрепление рубля (очевидно, что временное) и потенциальный рост предложения (не обязательно что реальный, но давление на котировки будет) на рынке нефти (нефть в рублях еще ниже), так что выбор того, через что брать российский риск играет очень важную роль (тренд рублевая > валютная выручка пока что сохраняется).

RGBI (107.84) вырос по итогам сессии на 1.04%. Приятно смотреть на рост, когда позиции сформированы.

До конца месяца мы будем видеть попытки ускорения дипломатического процесса (о чем я несколько раз писал), чем в свою очередь неожиданный визит Уиткофа в Санкт-Петербург и является. Визит Уиткофа к ВВП пока что не получил какой-то окраски от прессы (без инсайдов), кроме комментариев Пескова, о том что это один из шагов к подготовке встречи Трампа и ВВП, а вот провал переговоров по ресурсной сделке в Вашингтоне почти сразу слили в Reuters (что кмк может стать причиной еще одной остановки поставок вооружения).

( Читать дальше )

morning note☕️

IMOEX (2764) закрыл основную сессию ростом на 4.3%. DELI/BANE/RASP сильнее рынка. PIKK/NVTK/CHMF слабее рынка. Помимо глобальной распродажи, на российский рынок продолжает давить крепость рубля*слабость в нефти и это основная причина такого слабого отскока в среду вечером (SPX был -2% MTD vs IMOEX -8% MTD), хотя вчера российский рынок в сравнении с глобальными практически не корректировался. Я несколько раз писал, что буду увеличивать риск в акциях к 20-м числам апреля (окончание 90 дневного периода президентства Трампа), и продолжаю это делать, но объемы докупок конечно на фоне огромной волатильности снижены. Лучшим бетом на мир до 20 апреля является спор/беттинг на Polymarket, где можно поставить на перемирие к 20 апреля с пейоффом 1 к 40 (пожертвовать 1% от AUM на такой опцион?).

Золото единственный глобальный актив, который продолжает бить максимумы (я называю его всадник деглобализации). Глобальная финансовая система строится на доверии. Я покупаю облигацию с ожиданием (которое очевидно строится на доверии), что ее продавец выплатит свои обязательства в полном объеме в заявленный срок. Крах доверия — прямой путь к:

( Читать дальше )