Банк сегодня представил МСФО отчет за 1пг 2021 год. Основные моменты:

▫️Чистая прибыль 7,3 млрд рублей (+102% г/г)
▫️Рентабельность капитала составила 16,1% (8,9% в 1пг 2020, 10,8% в 1кв 2021);
▫️Чистый комиссионный доход 4,2 млрд рублей, (+25,4% г/г)
▫️Кредитный портфель вырос на 10,5% г/г, включая +11,5% в розничном портфеле и +10,3% в корпоративном.

В целом, результаты превышают те метрики, которые Банк установил в своей Стратегии 2021-2023 (хотя там показаны только конечные значения на 2023 год; мы же отслеживаем их через модель среднегодового прироста).

При этом есть интересный момент:

За 2кв 2021 из 6 млрд доналоговой прибыли почти 1,57 млрд (~26%) составили доходы от операций с валютами и финансовыми инструментами, то есть их доля осталась примерно той же, что и в 1кв 2021.

С одной стороны, торговая деятельность, на наш взгляд, не должна является основной для Банка, а значит оказывать существенное влияние на его финансовые результаты. Мы полагаемся исключительно на банковские компетенции его сотрудников + торговая деятельность может приводить к повышенной волатильности финансовых результатов, а, следовательно, есть вероятность нарисовать убыток.

Обсудим последнего представителя, входящего в наш портфель.

Изначально идея по акциям ЛСР состояла в возврате к годовым выплатам = 78р на акцию (~8 млрд рублей или же ~6 млрд рублей с учетом обратного выкупа акций) с последующим ростом цены к целевой дивдоходности = 8,5%.
Цель по цене = 78 / 0,085 = ~900 рублей с горизонтом 6-12 месяцев. Но поскольку выплаты могут происходить 2 раза в год, то есть шанс сходить цене выше, так как полугодовая дивдоходность может быть сильно меньше 8,5%.

Отметим основные моменты с точки зрения фундаментала:

◽️Качественный и диверсифицированный по стоимости портфель недвижимости + присутствие Компании в ключевых регионах (Санкт-Петербург, Москва, Екатеринбург).

◽️Крепкий баланс, комфортная долговая нагрузка и адекватная рентабельность.

◽️Вчера объявился небольшой ветер в паруса, когда Правительство РФ объявило о продлении программы льготной семейной ипотеки еще на полтора года до конца 2023 г. Продление программы поддержит спрос в 2022-2023 гг., что позитивно как для отрасли в целом, так и для поддержания оценки ЛСР на текущих уровнях.

Сегодня вышел отчет Компании по результатам 1пг 2021 года.

Пробежимся по основным моментам:

▫️Выручка выросла на 12,1% г/г до 42,4 млрд рублей
▫️Базовая чистая прибыль (т.е. скорр-ая на размер убытков от обесценения основных средств и прочих разовых расходов) выросла на 5,9% г/г до 8,7 млрд рублей
▫️Компания уточнила прогноз по дивидендам, согласно которому в декабре '21 они собираются заплатить 12 млрд рублей.

Финансовые результаты соответствуют нашим ожиданиям, а прогноз по дивидендам подтвердил оптимистичный сценарий.

Однако давайте окунемся в отчетность чуть глубже:

Как вы помните, в июне этого года Компания выплатила своим акционерам 8 млрд рублей дивидендов (или 0,1269 рублей на акцию). Дата отсечки — 22.06.2021

Если заглянуть в отчетность, а именно в ОДДС, то в потоках от финансовой деятельности мы увидим, что на 30.06 Компания выплатила дивидендов только на 1,3 млрд рублей. И в результате всех операций на балансе осталось где-то 5,2 млрд рублей. А как же быть с остальными ~6,7 млрд для дивидендов?

🔴 НИЖНЕКАМСКНЕФТЕХИМ преф (#NKNCP) – сокращение позиции

Причины:
На основе аналитических материалов мы определили для себя, что компания сможет заработать за первое полугодие 2021-го года около 24 млрд руб, что может стать рекордом для полугодового результата (учитывая капитализацию Компании в ~190 млрд рублей на момент входа в позицию). В результате, мы приняли решение совершить спекулятивную сделку в префах НКНХ.

Сегодня как раз и вышел отчет (по стандартам РСБУ), который показал, что компания заработала 24,9 млрд рублей, что оказалось чуть выше ожиданий.

Относительно дальнейшего развития событий с точки зрения фундаментала у нас пока не сложилось внятного представления. Мы ждем определенности в деятельности НКНХ после объединения с Сибуром + неизвестна судьба дивидендов.

На фоне этого мы закрываем часть позиции — сокращаем долю в портфеле с ~5,5% до ~2.7%. За месяц заработали около 11,5%.

Данный золотодобытчик является самым спорным активом в нашем портфеле.

Изначально идея приобретения заключалась в:

▫️Разрешении корпоративного конфликта и формировании дивидендной политики после того, как новый акционер в лице Струкова наберет блокирующий пакет акций

▫️Росте объемов производства золота из собственного сырья на Покровском АГК на фоне ввода в эксплуатацию флотационных мощностей на Пионере и Маломыре

▫️Рефинансировании долга, а также продаже доли в IRC, по долгу которого (200 млн долл.) Петропавловск выступает гарантом

В то же время, другой лагерь нашей команды считает, что, несмотря на выше изложенное, в моменте капитал Компании оценен дорого:

▪️Если взять в расчет ныне имеющуюся прибыль Компании, скорректированную на неденежные статьи:

переоценка фин инструментов в 42,8$ млн
обесценение активов в 74,9$ млн
списание балансовой стоимости IRC ltd в 55,8$ млн

То скорр. прибыль оценивается в 124$ млн при капитализации в ~1200$ млн, что, на наш взгляд, не является привлекательной оценкой

При выборе объекта инвестирования мы используем два известных всем инвесторам инструментария — фундаментальный и технический анализы.

Сегодня мы уделим время фундаментальному анализу.

Данный инструмент помогает нам оценить сравнительную дешивизну или дороговизну компании относительно ее перспектив и текущей конъюнктуры на рынке.

Применяя его, мы последовательно изучаем все необходимые аспекты деятельности компании в текущем состоянии и на перспективу 1-3 лет. Среди них могут быть:

— Перспективы отрасли, в которой работает компания
— Сколько компания сможет заработать в будущем для ее акционеров
— Как компания распоряжается своей прибылью
— Структура активов и капитала компании
— Оценка компании (чаще всего смотрим на мультипликаторы, строим модели для оценки их форвардных значений, а также на дивиденды)

Для закрепления и структуризации информации, касающейся того или иного бизнеса, мы делаем для себя инвестиционные обзоры. В будущем также планируем делиться ими с вами :)

А пока можете ознакомиться со «скелетом» наших обзоров (это наброски, на товарный вид шаблона не претендуем😅). Надеемся, он пригодится вам в случае самостоятельного изучения компании. Эдакий чек-лист :)

Файлик тут.

Сохраняйте, чтобы не потерять!

-------------------------------------------

📗 Блог нашей компании в телеграмм — t.me/uralcapital

💼 Наш портфель — intelinvest.ru/public-portfolio/334106/

Следующая компания в нашем портфеле – Газпромнефть. При покупке руководствовались идеей отыграть восстановление на нефтяном рынке через покупку акций. Акции являются более волатильным инструментом, чем базовые сырье, поэтому покупали их, а не, например, фьючерс. 

На наш взгляд, имеющаяся конъюнктура на рынке газа и нефти, а также валютный курс рубля позволят Компании за 2021 год выплатить дивиденд в размере 37-40 рублей на акцию. При требуемой дивдоходности в 8% целевой коридор цены для выхода из позиции — 470-500 рублей за акцию.

Во время наших покупок Газпромнефть была еще далеко от доковидных уровней, поэтому выбрали ее, а не Лукойл. На Татнефть не смотрели из-за повышения налоговой нагрузки, и как оказалось, не зря. Оценка Роснефти ввиду роста на теме “Восток Ойл” была уже не дешевая, а Башнефть уже давно манипулятивная идея, которая больше зависит от действий материнской компании.

При приближении к целевым уровням будем оценивать ситуацию на нефтяном рынке. Пока существует дефицит, вероятно будем удерживать данную компанию. 

По аналогии с Русской Аквакультурой, данный эмитент приглянулся нам из-за наличия измеримой стратегии. В добавок, эмитент довольно низко оценен относительно тех банков, эффективность которых остается под вопросом, а потенциал — не определен.

Можно сказать, что Банк является крепким середнячком в банковском бизнесе РФ, но при этом остается аномально дешевым:

▫️ За последние полные 5 лет Банк не уступает по своей эффективности (ROE) и достаточности капитала другим ТОП-30 банкам России.

▫️ Капитал банка на момент написания статьи оценен в P/BV = 0.35x. Иными словами, капитал Банка торгуется на рынке по 35% его номинальной стоимости. Обычно такая низкая оценка связана с низкой рентабельностью капитала, которая не соответствует требуемой доходности на рынке.

Допустим, компания зарабатывает 2% на капитал, а требуемая доходность = 8%. Стало быть, для получения требуемой доходности на такой капитал инвестор будет готов заплатить лишь четверть стоимости капитала.

Русаква занимается товарным выращиванием морской и озерной рыбы.

Данный эмитент, прежде всего, нам приглянулся из-за наличия измеримой стратегии. Согласно ей, в 2021 году планируется выловить около 25 тыс. тонн рыбы, что по нашим оценкам дает примерно 11.5 млрд рублей выручки (рост к 2020-му году на ~37%).

Для оценки выручки мы воспользовались двумя методами:

1️⃣ Первый заключается в расчете выручки в лоб исходя из стратегии. Мы предположили реализацию продукции со следующими допущениями:

— Полная продажа всего объема произведенной рыбы — 25 тыс.тонн
— Цена реализации — 5 евро за кило (среднюю цену прикинули на основе fish pool index — на него сама компания также ориентируется)
— Курс евро — 86-90 рублей

Итог — 10,75-11,25 млрд.руб

2️⃣ Второй — в подсчете выручки на основе информации о количестве малька (есть расшифровки в финансовом отчете) и ~2-х годичного цикла роста рыбы. В 2019 году у них было 7150 тыс мальков, значит в 2021 году именно они пойдут на вылов и продажу (скинем 150 тыс, все-таки часть рыбы может помереть). Вес продажной рыбы — min 4 кило (тоже инфа из финансового отчета). Цена за кило ~5 евро.

Юнипро – частная компания, продает мощность, электрическую и тепловую энергию.

В народе прослыла как квазиоблигация, однако мы видим в ней пару интересных моментов:

👉Рост дивидендов благодаря вводу в эксплуатацию 3-го блока БГРЭС
👉Возможная продажа компании ее мажоритарным акционером Uniper SE

Триггер номер раз – дивиденды.

Тезис был следующий: ввод блока – рост годового дивиденда до 0,317 рублей на акцию – при нашей средней цене входа в позицию = 2,83 рубля дивдоходность = 11% – есть хороший потенциал для роста котировок под более скромную требуемую дивдоходность.

Естественно, риск того, что мы можем объеб*ться с такими намерениями, возрос поскольку сейчас требуемая доходность начала расти в условиях роста ключевой ставки. Однако мы все равно видим достаточный потенциал для роста.

Пока компания выплатила 0,1269 рублей на акцию в июне этого года. Исходя из этой выплаты, мы видим 2 сценария развития ситуации по дальнейшим дивидендам: