Русаква. Разбор позиции

Русаква занимается товарным выращиванием морской и озерной рыбы.

Данный эмитент, прежде всего, нам приглянулся из-за наличия измеримой стратегии. Согласно ей, в 2021 году планируется выловить около 25 тыс. тонн рыбы, что по нашим оценкам дает примерно 11.5 млрд рублей выручки (рост к 2020-му году на ~37%).

Для оценки выручки мы воспользовались двумя методами:

1️⃣ Первый заключается в расчете выручки в лоб исходя из стратегии. Мы предположили реализацию продукции со следующими допущениями:

— Полная продажа всего объема произведенной рыбы — 25 тыс.тонн
— Цена реализации — 5 евро за кило (среднюю цену прикинули на основе fish pool index — на него сама компания также ориентируется)
— Курс евро — 86-90 рублей

Итог — 10,75-11,25 млрд.руб

2️⃣ Второй — в подсчете выручки на основе информации о количестве малька (есть расшифровки в финансовом отчете) и ~2-х годичного цикла роста рыбы. В 2019 году у них было 7150 тыс мальков, значит в 2021 году именно они пойдут на вылов и продажу (скинем 150 тыс, все-таки часть рыбы может помереть). Вес продажной рыбы — min 4 кило (тоже инфа из финансового отчета). Цена за кило ~5 евро.

Итог — 11,9-12,6 млрд.руб

Далее мы выделили для себя следующие факторы привлекательности:

— Вертикальная интеграция в сегменте аквакультуры, которая включает собственное производство кормов и малька, первичную переработку и дистрибуцию собственной продукции
— Удачное географическое размещение компании, которое позволяет в короткие сроки доставлять свежую рыбу в платежеспособные регионы
— Молодой вид бизнеса с большим потенциалом для роста в рамках отрасли по продаже аквакультурной рыбы (пока других весомых конкурентов для Русаквы мы не видим)
— Хорошее финансовое здоровье (комфортная долговая нагрузка, рост собственного капитала, наличие прибыли) в сочетании с адекватной оценкой компании
— За плечами есть полезный, хотя и весьма плачевный, опыт и работа над ошибками, которые приводили к пожару на заводе и мору рыбы. На наш взгляд, подобные события позволили закалить менеджмент и предупредить повторную реализацию подобных рисков
— Падение доходов населения вряд ли будет сказываться на продажах компании, т.к. по нашему мнению падение доходов касается тех слоев населения, которые нельзя отнести к богатым. А как известно, в нынешних условиях богатые так и будут богатеть (целевая аудитория, потребляющая красную рыбу), а бедные — беднеть.

❗️Какие риски можно выделить:

— Зависимость от поставок мальков из Норвегии (в части возникновения геополитических рисков). При этом мы не считаем, что девальвация рубля сильно повлияет на маржу деятельности. В РФ на рынке красной рыбы превалирует импорт, соответственно цена на нее будет устанавливаться международными ценами. В случае девальвации рубля, с одной стороны, для Русаквы вырастет себестоимость. С другой — также вырастет и цена на рыбу, поскольку никакой импортер не будет перекладывать на себя издержки из-за ослабления рубля — все пойдет на потребителя.
— Высокая концентрация продаж на одном покупателе (50% за счет продаж «Русской рыбной компании»)
— Отмена льгот и субсидий
— Сдвиги продаж из-за изменений температуры воды в садках
— Другие биологические риски (риск заболевания рыбы полностью принимаем и не считаем высоко вероятным)

Что по будущей оценке🙌

Пока наша текущая идея реализовывает себя (в момент написания статьи доход составляет 20%). Мы ждем отчет за 1пг 2021 года, где будет опубликован статус биологических активов. Это позволит прикинуть будущую выручку на горизонте года-двух и принять решение, держать ли акции Компании дальше.

-------------------------------------------

📗 Блог нашей компании в телеграмм — t.me/uralcapital

💼 Наш портфель — intelinvest.ru/public-portfolio/334106/