Петропавловск. Разбор позиции

Данный золотодобытчик является самым спорным активом в нашем портфеле.

Изначально идея приобретения заключалась в:

▫️Разрешении корпоративного конфликта и формировании дивидендной политики после того, как новый акционер в лице Струкова наберет блокирующий пакет акций

▫️Росте объемов производства золота из собственного сырья на Покровском АГК на фоне ввода в эксплуатацию флотационных мощностей на Пионере и Маломыре

▫️Рефинансировании долга, а также продаже доли в IRC, по долгу которого (200 млн долл.) Петропавловск выступает гарантом

В то же время, другой лагерь нашей команды считает, что, несмотря на выше изложенное, в моменте капитал Компании оценен дорого:

▪️Если взять в расчет ныне имеющуюся прибыль Компании, скорректированную на неденежные статьи:

переоценка фин инструментов в 42,8$ млн
обесценение активов в 74,9$ млн
списание балансовой стоимости IRC ltd в 55,8$ млн

То скорр. прибыль оценивается в 124$ млн при капитализации в ~1200$ млн, что, на наш взгляд, не является привлекательной оценкой

▪️Аналогично, если брать в расчет не только заинтересованность акционеров в своей части в капитале компании, а успех компании в целом, то оценку EV/EBITDA также нельзя назвать привлекательной. По отношению к значению EBITDA 2020-го года оценка, при имеющихся проблемах в Компании, составляет ~5х, что, на наш взгляд, также не отражает дешивизну

Конечно, смотреть на оценку только по историческим показателям — глупо, поэтому мы прикинули, что в 2021 году Компания сможет заработать порядка 80-90, а в 2022-м — 150-160 млн долл. при условии, что:

▫️Оценка производства в 2021-м = 430-470 тыс. унций (из которых 370-390 — собственное золото), в 2022-м = ~600 тыс. унций

▫️Себестоимость производства в 2021-м = 870-970$ за унцию, в 2022-м так же

▫️Конъюнктура золота останется на текущих уровнях

▫️Гипотетическое сокращение долга (а значит и процентных расходов) Компании вследствие сокращения капекса и рефинансирования части долга в Газпромбанке составит 30% по сравнению с 2020-м годом (финансовый долг и расходы составили 536 млн долл и 58,5 млн долл соответственно).

И даже несмотря на составленный прогноз, второй лагерь не считает такую оценку низкой:

▪️Нам не хватает данных от самой компании, дабы сделать прогноз более корректным. Так, например, мы пока не находили данных о влиянии ввода в эксплуатацию флотационных мощностей на Пионере и Маломыре на себестоимость добычи (если вы находили такие данные, будем признательны, если поделитесь с нами)

▪️Нет определенности относительно капекса в 2022-м (в презентации даны лишь цифры относительно затрат на флотационные проекты, однако про поддержание, развитие и геологоразведку в Компании умолчали)



▪️Несмотря на положительную динамику в части раскрытия информации, мы все еще считаем ее недостаточно прозрачной

В общем, сама идея преобразования Компании может быть интересной (на горизонте 2-3 лет), однако текущая оценка и имеющиеся данные относительно ближайшего будущего пока не позволяют нам назвать Петропавловск привлекательным.

-------------------------------------------

📗 Блог нашей компании в телеграмм — t.me/uralcapital

💼 Наш портфель — intelinvest.ru/public-portfolio/334106/