👉 Недельные темпы роста замедлились до 0,04% — на уровне сезонных минимумов 3 квартала.
👉 Годовые темпы роста упали до 6,6% — уже около нижней границы таргета ЦБ (6,5–7%).
👉 Предварительно инфляция в ноябре составила 0,43% (месячный темп роста).
👉 SAAR-инфляция в текущих данных — около 4% в годовом пересчёте. Среднее SAAR за 3 месяца — 5,2–5,5%.

👆 Бензин продолжает дешеветь. Дизель — пока нет, но сезонный переход на зимнее топливо заканчивается, поэтому снижение цен возможно и здесь.

👆 Впервые с 2022 года индекс Хэдхантера превысил 8 — это высокий уровень конкуренции за рабочие места. Количество вакансий в ноябре сократилось на 84% г/г, рынок труда заметно охладился и риск «перестараться» здесь для ЦБ стал реальным.

👆 Отмечается рост потребительского кредитования. Из-за оживления в ипотеке общий объём вырос на 62% г/г. Да, эффект низкой базы присутствует, но текущая ставка уже не сдерживает спрос на займы.

👆 Увеличились инфляционные ожидания: у населения — с 12,6% до 13,3%, у бизнеса — с 4,2% до 6,3%.

На 19 ноября пришёл важный позитив по динамике цен.

▪️ SAAR-инфляция в ноябре снизилась до 7,12%
▪️ Недельные темпы роста вернулись к среднему уровню 2017–2021 годов

👆 Бензин подешевел на 0,2% вторую неделю подряд — впервые с марта 2024 года. Дизель пока не падает, но топливо было мощным проинфляционным фактором в сентябре–октябре, и этот импульс сейчас затухает.

👆 Средняя SAAR-инфляция за последние три месяца стабилизировалась в диапазоне 4–6%.

📉 Пересчёт Росстата изменил картину

В середине ноября ЦБ пересчитал инфляцию за октябрь: вместо 0,84% — 0,5%, что является редким шагом со стороны регулятора.

Из-за пересчёта снизились и оценочные годовые темпы за сентябрь (до 6,6% SAAR) и август (до 3,9% SAAR).

❗ Это важный позитивный сигнал: инфляция замедляется устойчиво, а реальная ставка остаётся заоблачной — 9–9,5%.

Прогноз инфляции на конец года — 6,5–7%.
 

Да, декабрь будет сложным из-за повышения НДС и, как следствие, роста цен, но ключевой вопрос остаётся прежним: в чём смысл держать реальную ставку на уровне 9–10 п.п. при сезонной инфляции 4–7% и прогнозе ЦБ 4% во второй половине 2026 года?

Помимо индексации налога до 22%, снижают порог доходов налогоплательщиков на упрощённой системе налогообложения. Планируют опустить его с 60 до 10 млн ₽.

Минфин прямо говорит: цель — поддержка оборонных расходов. Рассчитывает на получение дополнительного 1 трлн ₽.

☝️ Сохранится льготная ставка 10% для социально значимых товаров — продовольственных и детских, а также для лекарств. Это первый фактор в пользу того, что рост цен в целом будет меньше индексации налога.

Прогнозы экспертов

• повышение инфляции на 0,7–1,2 п.п.,

• рост цен на 2–5% в 2026 году.

Основываются на том, что издержки будут впитываться в стоимость во всей цепочке производства. Фактически динамика будет медленнее. Потребительский спрос и так слабый.

В итоге инфляция вырастет примерно на 0,5–0,7 п.п., цены — около 1,5%. Сильнее всего подорожают товары с длинной цепочкой: техника, стройматериалы, химия, недвижимость.

Прошлое повышение НДС

В 2018 году НДС подняли с 18% до 20%. Это ускорило инфляцию на 0,8–0,9 п.п… Но тогда ставка была 7,3–7,7%, а спрос заметно выше. Сейчас — ставка 17% и низкий потребительский спрос.

По предварительным данным, объем выдач кредитов в феврале снизился на 48% г/г. В большинстве сегментов динамика снизилась даже по отношению к сезонно слабому январю:

🚗 Автокредиты в рублях снизились на 51% г/г и на 2% м/м. В количестве – на 42% г/г и 0,3% м/м

📱 POS-кредиты в рублях снизились на 50% г/г и на 13% м/м. В количестве – на 61% г/г и 12% м/м

💵 Кредитыналичными в количестве снизились на 48% г/г и на 4% м/м

🏠 Ипотека в рублях снизилась на 34% г/г, но выросла на 80% м/м. Рост в феврале можно назвать сезонным, поскольку январь – месяц наиболее низких выдач.

Продолжается давление на потреб. кредитование со стороны многочисленных мер, которые ЦБ вводил во втором полугодии 2024. Пора бы уже увидеть эффект на инфляцию в марте. Напомним, что по заявлениям ЦБ, кредитование это главный опережающий фактор который позволяет прогнозировать замедление инфляции. Но конечно же не ждем снижения ставки на мартовском заседании.

Вышел свежий отчет ЦБ. Сразу к основныым моментам. Ноябрь и декабрь 2024 характеризовались резким повышением цен на продовольственные товары. В декабре сглаженная динамика без сезонных факторов (SAAR) повысилась до 22,9% c 21,4% м/м в ноябре. Причины стандартны:

📌 Высокая потребительская активность;

📌 Ограничение возможностей расширения предложения;

📌 Ослабление рубля;

📌 Рост отпускных цен зарубежными экспортерами;

📌 Продолжающийся рост номинальных зарплат.

🧮 Для замедления роста цен в продовольственном сегменте были обнулены импортные пошлины на некоторые продукты на полгода или даже до конца 2025, но январские данные по-прежнему сигнализируют о сохранении тренда.

С одной стороны, суммарный вес ускоренно дорожающих товаров в потребительской корзине вырос до 60% – рекорд с весны 2022. С другой, есть замедление кредитования, что сейчас для ЦБ является приоритетным при рассмотрении ДКП. ЦБ подтверждает свой декабрьский тезис о сохранении ставки. В отчете присутствует фраза “требуется поддержание (а не ужесточение) жесткой ДКП в течение длительного периода времени”.  

Поскольку ЦБ заявил, что главная цель теперь кредитование, и это опережающий показатель для инфляции, смотрим на свежие данные за декабрь.

• Объем кредитования физ. лиц в декабре сократился на 58% г/г! Объем выдач за весь 2024 год сократился на 21% (большая часть сокращения пришлась на 2-е полугодие). В ипотеке снижение выдач и вовсе на 65% г/г. 

• Цифры впечатляющие, и, по логике ЦБ, они должны указывать на скорое замедление инфляции. В корп. кредитовании еще нет свежей статистики, но и там ожидается заметное сокращение. 

• Если ЦБ прав и сокращение кредитования действительно поможет справиться с «ростом цен на огурцы», то мы явно движемся в верном направлении. При этом сокращение темпов в потреб сегменте выше любых ожиданий. 

Итоги 

Не стоит ждать, что это мгновенно отразится на инфляции, эффект будет с лагом в несколько недель или даже месяцев. Также это негатив для банков, ориентированных на потреб сегмент, да и для СБЕРа с ВТБ тоже. Чем дольше такая динамика будет сохраняться, тем хуже будет результат за текущий год. 

Точных данных ЦБ по инфляции за 2024 г. ещё нет, но, скорее всего, она будет близка к 10%. На последнем заседании явно прослеживался упор на точечные меры в борьбе с инфляцией. Подключились и другие министерства. Как будут решать проблему? 

1️⃣ Необходимость координации бюджетной политики с политикой ЦБ – это объясняется тем, что регулятор рассматривает бюджетный импульс как проинфляционный фактор. Ужесточение ДКП вызвано продолжающимся спросом на субсидируемые кредиты в условиях высокой ставки. Кроме того, объём уже сформированных таких кредитов довольно высок – 16% банковского портфеля, или 17 трлн. руб., из которых 10 трлн. руб. приходится на ипотеку, а ещё 7 трлн. руб. – на бизнес. Очевидно, что будут ужесточаться меры по ипотечным программам, из-за чего под давлением будут застройщики – ПИК (#PIKK), Самолёт (#SMLT), ЛСР (#LSRG) и Эталон (#ETLN).

2️⃣ Донастроить льготные кредитные программы на технологическую независимость и развитие экономики предложения – в первую очередь это вызвано необходимостью поддержать промышленность и ИТ-отрасль из-за ухода западных компаний и вендоров. Донастроить – можно трактовать как сократить и приоритизировать. 

Ближе к концу года инфляция ускорилась, и, кажется, у всех появилось ощущение, что эффект от ставки ЦБ очень ограниченный. Она бьет по рыночной части экономики. Но малоэффективна в борьбе с нерыночной частью (ВПК и льготные отрасли) и дефицитом на рынке труда. Более детально это описал ЦМАКП, о свежем исследовании которого и пойдет речь. 

ЦМАКП анализировал инфляцию в ноябре и выявил, что рост цен сосредоточен в продовольственном секторе, особенно на огурцах и помидорах. Это связано с олигополией в сельском хозяйстве. Считают, что высокие ставки приводят к переносу части расходов на потребителей и росту цен. 

Согласно анализу ЦМАКП, причины роста цен – ослабление рубля, высокие кредиты, плохие погодные условия и повышение тарифов на электроэнергию и топливо. Простое повышение ставки ЦБ не решает проблему, так как бьет совершенно не по тем отраслям, которые являются источником инфляции. 

Факторы, которые не позволяют простому повышению ключевой ставки решить проблему высокой инфляции:

Росстат опубликовал очередные данные по инфляции за неделю 26 ноября – 2 декабря. Насколько всё плохо и чем ответит ЦБ?

Темпы роста цен ускорились до 0,5% с 0,37% неделей ранее, а годовая инфляция превысила 9%! Особенно беспокоит то, что инфляция ускорилась в ноябре, даже несмотря на то, что ЦБ начал ужесточать политику ещё в июле.

На сей раз главной причиной ускорения роста цен стал рубль. Осенняя девальвация российской валюты уже начала сказываться на макроэкономике, и, вероятно, это ещё не весь эффект от ослабления.

С начала года рост потребительских цен уже достиг 8,34% (в прошлом году на эту дату было 7,42%). Данные за ноябрь пока не опубликовали (месячные показатели могут отличаться от недельных), однако тренд ускорения инфляции очевиден. Хотя до этого, с июля по октябрь, она находилась на плато.

❗️ Главный фактор

Опережающий рост зарплат, из-за которого повышается потребительский спрос.

За январь–сентябрь средние зарплаты россиян, по данным «СберАналитики», выросли на 13% и достигли 83,2 тыс. рублей в месяц.

Сегодня утром Коммерсант и Интерфакс опубликовали свежие подсчеты по рынку долга и неплатежам. Сделаем короткое ревью и выделим наиболее важное для фондового рынка

Рынок долга 

В ноябре активность на долговом рынке заметно сократилась: объем размещений корпоративных облигаций упал на 43% м/м и на 9% г/г. Даже крупные компании теперь вынуждены идти на уступки инвесторам, предлагая более короткие сроки размещений и ежемесячные купоны вместо привычных полугодовых. Сильно увеличилась ставка по флоатерам, все меньше инвесторов идет в этот сегмент. Банки вынуждены тормозить кредитование из-за проблем с достаточностью капитала и давления ЦБ. Ряд банков выставляет заградительные ставки по заимствованиям. 

Неплатежи 

Экономика все сильнее ощущает кризис неплатежей. Доля просроченных платежей растет во всех категориях бизнеса. Например, малый бизнес в третьем квартале задерживал четверть платежей своим контрагентам, а просрочка более 60 дней стала рекордной: 12,1%. Об этом свидетельствуют свежие данные от СПАРК