12м консенсус-прогноз вырос до $156 за акцию. За последние двенадцать месяцев акции компании выросли на 300%, а за последний год — на 430% благодаря оптимизму в отношении расширения облачных мощностей компании в области искусственного интеллекта и подписанию договора в сентябре с Microsoft на $17+млрд. Дополнительный импульс акциям дали отчетности Mag 7 за 3кв 2025.

ARR вырос с $249 млн в марте до $430 млн в июне, и в настоящее время прогнозируется в диапазоне $0,9 –1,1 млрд (уже в цене), что в значительной степени зависит от мощностей в New Jersey, Vineland к концу года.

Пятилетний контракт с Microsoft на сумму $17,4 млрд является наиболее важным событием этого года и усиливает риск любых задержек в Vineland, поскольку Nebius должен обеспечить мощности к концу года. 

Прогноз руководства на конец года составляет 220 МВт подключенной мощности и 100 МВт активной мощности с последующим увеличением до 1 GW до конца 2026г. В случае Coreweave (CRWV) на конец 2кв активные мощности составляли 470 МВт, контрактные — 2,2 ГВт. Руководство повысило прогноз выручки на 2025г до $5,15–5,35 млрд по сравнению с ранее прогнозируемыми $4,9–5,1 млрд.

( Читать дальше )

Состав портфеля

Циан. +8% за неделю

 

На неделе без новостей. Акции выглядели существенно лучше рынка (IMOEX +2% за неделю), что, вероятно, связано с их покупкой инвесторами под дивиденды (отсечка 12 декабря).

 

Яндекс. +2% за неделю

 

На неделе без новостей. Динамика акций на уровне рынка.

 

Полюс Золото. +1% за неделю

 

Цена на золото за неделю не изменилась, что привело к схожей динамике акций Полюса.

 

Сбер. +2% за неделю

 

На неделе без новостей. Динамика акций на уровне рынка.

 

Т-Технологии. +1% за неделю

 

На неделе без новостей. Динамика акций на уровне рынка.

 

Озон Фармацевтика. 0% за неделю

На неделе без новостей. Динамика акций несколько хуже рынка.

Промомед. +2% за неделю

Компания зарегистрировала первый в России аналог революционного препарата для снижения веса «Ozempic» в форме таблеток — препарат «Семальтара».

Мать и дитя. +5% за неделю

На неделе без новостей. Акции продолжили рост после сильных операционных данных за 3К25, опубликованных накануне.

( Читать дальше )

Мы сокращаем долю в Газпроме с 10% до 5% и добавляем акции Промомеда с весом 5%.

На наш взгляд, Промомед выглядит привлекательно с фундаментальной точки зрения: ожидаемый темп роста выручки в среднесрочной перспективе превышает 40%, маржинальность на уровне EBITDA находится в пределах 38-40%, долговая нагрузка – умеренная (Чистый долг/EBITDA = 2.0х), компания существенно опережает темп роста рынка и имеет перспективный портфель препаратов с высокой маржинальностью на ближайшие годы.

Ближайшим драйвером роста котировок видим операционные результаты за 3К25 18 ноября (акции росли на 15% и 10% на операционных результатах за 4К24 и 2К25 соответственно).

Состав портфеля

Динамика портфеля с даты последнего обзора (с 31.10.2025)

( Читать дальше )

•В конце октября акции Лукойла обвалились на 18% после попадания компании под блокирующие санкции США (SDN-лист), переноса совета директоров, на котором должны были обсуждаться дивиденды за 9М25 (консенсус-прогноз 350 руб., полугодовая доходность 5.4%) и планах продать зарубежные активы, которые, вероятно, будут реализованы с большим дисконтом (оценка $10 млрд без учета потенциального дисконта в 50-70%).

•Мы считаем, что основной негатив, который мог случиться с компанией, уже отражен в цене. При этом существует вероятность продолжения восстановительного роста акций, внепланового созыва совета директоров (до конца года), на котором будут рассмотрены дивиденды за 9М25 и, с небольшой вероятностью, спецдивидендов от продажи зарубежных активов.

•Лукойл сообщил, что принял предложение трейдера Gunvor о покупке его зарубежных активов. Сделка может быть закрыта в течение месяца. Предположив, что она пройдет по цене $3 млрд ($10 млрд с учетом 70% дисконта), сумма от продажи может перейти в спецдивиденды в размере 346 руб. на акцию в дополнение к ожидаемым 350 руб. на акцию по итогам 9М25. Мы оцениваем вероятность этого исхода как низкую.

( Читать дальше )

•В конце ноября Озон Фармацевтика представит отчетность по МСФО за 3К25.

•Мы ждем сильных результатов и ускорение темпов роста год к году: в отчетности за 1П25 компания отразила скромный относительно исторический динамики рост выручки (16% г/г), но подтвердила прогноз «не менее 25%» на 2025 г.

•Это означает ускорение во втором полугодии. По нашим оценкам, чтобы выйти на цель «не менее 25%», рост во втором полугодии должен быть не менее 32%, то есть в два раза выше, чем в первом полугодии.

•Мы ожидаем, что в предстоящей отчетности за 3К25 этот потенциал начнет реализовываться, что выразится в росте котировок акций.

•С фундаментальной точки зрения Озон Фармацевтика выглядит привлекательно: компания работает на перспективном российском рынке дженериков, исторически опережая по темпу роста выручки его динамику, имеет высокую рентабельность (37% на уровне EBITDA в последние годы), низкую долговую нагрузку (Чистый долг/EBITDA = 1.0x), перспективный пайплайн из препаратов с высокой маржинальностью, для производства которых достраивает две производственные площадки, которые, согласно нашим прогнозам, транслируются в кратный рост прибыли в среднесрочной перспективе.

( Читать дальше )

•Коррекция на рынке золота в октябре (-9% в рублях с пика) снизила стоимость металла до уровня, с которого заходили спекулянты, розничные инвесторы и покупатели физического золота ($3 900 за унцию). С этой отметки начался восстановительный рост, и мы ждем его продолжения после вымывания с рынка наиболее агрессивных игроков. Большинство крупнейших инвесторов видят фундаментально обоснованной цену золота на уровне $5 000 за унцию в долгосроке.

•За период коррекции акции Полюса потеряли -14%. По соотношению к цене на золото бумаги ушли заметно ниже среднего за последние 12 месяцев.



( Читать дальше )

Изменения в составе портфеля

Мы сокращаем долю в Циане с 10% до 5% после рекомендации совета директоров по дивидендам, так как она была главным драйвером роста. Мы считаем, эта идея отыграна, и для высокого веса акций Циана в портфеле более нет причин.

Вместо этого мы увеличиваем долю в Озон Фармацевтике с 5% до 10% на ожиданиях сильной отчетности за 3К25. Мы считаем компания отразит ускорение темпа роста выручки относительно предыдущих двух кварталов, так как чтобы выйти на прогнозный темп роста выручки по году в 25%, компании нужно показать во втором полугодии темп роста в 2 раза выше, чем было в первом.

Мы меняем 5% долю в Хэдхантере и увеличиваем вес в Яндексе с 5% до 10% на сильной отчетности и повышении прогнозов на год. Импульс котировкам может придать произошедшая ресегментация отчетности и раскрытие информации, связанной с искусственным интеллектом, что может привести к переоценке компании рынком. Акции с экспозицией на искусственный интеллект в мире наиболее популярны среди инвесторов, и акции Яндекса могут отразить этот настрой.

( Читать дальше )

•С начала октября к текущему моменту акции Х5 потеряли 11%, в то время как индекс Мосбиржи — 6%. Устранение перепроданности и дивиденды по итогам 9М25 с ожидаемой доходностью 11% могут в совокупности привести к росту акций на 16% на горизонте 2 месяцев. Мы считаем, что акции опередят индекс Мосбиржи, который ждем на уровне 2 750 – 2 800 п. к концу года (+11% от текущего значения). •Ситуация с распродажами выглядит аномальной: акция компании из защитного сектора (базовые товары), которая в теории должна смотреться лучше рынка при его падении, с хорошими фундаментальными показателями и высокой дивидендной доходностью распродавалась на геополитике сильнее, чем «акции мира» (Газпром (0%), Новатэк (-6%), Аэрофлот (-4%) за аналогичный период). •Мы допускаем, что этот пример рыночной неэффективности связан с выходом из акций Х5 крупного продавца, и динамика акций последних дней указывает на то, что навес продавца иссяк. Мы считаем, что использование образовавшейся просадки является интересной инвестиционной идей.

( Читать дальше )

Состав портфеля

Циан. +5% за неделю

 

Компания сообщила о начале автоматической конвертации депозитарных расписок CIAN PLC, которые учитываются в российских депозитариях, в акции МКАО «ЦН».

 

Циан постепенно приближается к завершению процедуры редомициляции, после чего примет решение о дивидендах, которые, по словам менеджмента, могут составить не менее 100 руб. на акцию (дивдоходность 16%). По нашим оценкам, доходность может быть до 30% в зависимости от того, какой период компания выберет для расчета дивидендной базы (максимально позитивный сценарий включает весь 2025 г.)

 

Хэдхантер. -7% за неделю

 

На неделе без новостей.

 

Сбер. -5% за неделю

 

На неделе без новостей.

 

Яндекс. -6% за неделю

Генеральный директор «Яндекс Такси» Александр Аникин сообщил, что первые роботакси могут появиться в Москве в 2026 г. В краткосрочном периоде проект будет в тестовом режиме, поэтому мы считаем, что его влияние на юнит-экономику такси еще предстоит оценить. Теоретически в долгосроке переход на роботакси приведет к сокращению затрат компании.

( Читать дальше )

На заседании 24 октября Банк России снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 16,50% годовых и сопроводил это решение нейтральным сигналом. В новом среднесрочным прогнозе пересмотрены вверх прогнозы по инфляции и ключевой ставке на 2026 год: инфляция г/г, в среднем за год, ожидается на уровне 5,3–6,3% (в июльском прогнозе — 4,6–5,1%), ключевая ставка, в среднем за год, ожидается на уровне 13,0–15,0% (в июльском прогнозе — 12,0–13,0%). В оставшийся период до конца 2025 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 16,4–16,5%, что означает два варианта на декабрьском заседании – сохранение ставки либо снижение на 50 б.п.

Мы меняем прогноз по ключевой ставке на конец года с 15,0 до 16,0% в базовом сценарии и до 15,5% в оптимистичном сценарии.

Реакция рынка. Факт снижения ставки рынок воспринял с оптимизмом, однако после незначительного снижения доходностей в длинных выпусках на 5 – 10 б.п. последовало обратное движение и доходности вернулись на прежние уровни и даже выше – до 15% годовых (выпуски 26247 / 26248).

( Читать дальше )