MCFTR

Статья написана партнёром FO ABTRUST Евгением Ерофеевым

Представьте, что вы ищете акции, которые растут сильнее индекса. Не просто дорожают вместе со всеми — а показывают результат выше рынка. В инвестициях это называется «альфой» — премией за выбор «правильной» бумаги.

До середины 2024 года найти такие акции было несложно. После — почти невозможно. И это не ощущения — это цифры.

Как измерили альфу

В основу исследования легла ежедневная оценка всех ликвидных акций Московской биржи. Ценообразование любой бумаги зависит от множества переменных: общерыночной динамики, ключевой ставки, динамики долгового и валютного рынков. «Изолировав» эти макроэкономические факторы, мы получаем «очищенный» результат — собственную доходность акции, или «альфу».

Поскольку этот показатель динамичен, для его ежедневного пересчета используется фильтр Калмана. Этот математический метод позволяет непрерывно уточнять оценку по мере обновления котировок, эффективно отсекая рыночный шум от полезного сигнала. Таким образом, положительная альфа означает, что бумага показывает результат лучше, чем диктуют общерыночные факторы, а отрицательная — что она от них отстает.

• Индекс полной доходности российских акций с учетом российской инфляции минус 15%


• Индекс полной доходности европейских акций с учетом европейской инфляции плюс 35%


• Индекс полной доходности американских акций с учетом американской инфляции плюс 55%

Готовясь к последним конференциям, было интересно подготовить несколько простых слайдов и цифр, которые бы демонстрировали особенности российского рынка или же их отсутствие в контексте расхождения с основными теоретическими представлениями, встречающимися в различной учебной и научной литературе. Сами по себе эти концепции не являются догматами или аксиомами, но они вполне логичны и имеют разумные предпосылки. Я кратко сформулирую некоторые из них, а потом покажу, соответствует ли ним российский фондовый рынок.

Первый. Рынок акций в бесконечной перспективе не можем иметь темпы роста больше, чем экономика в целом. Объяснить это просто — если на бесконечности рынок или отдельный взятый актив мог бы расти темпами большими, чем скажем ВВП (как один из измерителей роста экономики), то он сам бы стал ВВП. Наверное можно было бы придумать такую экономику — где всё подчинено одному агенту или малой группе (кстати что-то подобное с определённой натяжкой было в СССР), но в капиталистическом мире и рыночной экономике в текущих представлениях такое кажется мало реальным. Поэтому допущение весьма логично. Подчеркнем, на бесконечности темп роста рынка акций имеет предел равный темпам роста ВВП.

Есть ещё тезис, что стоит смотреть на этот индекс с налогами.

Потому что… а ты то налоги платишь, ну и что выделываешься тогда?

Ну вообще-то… не факт что плачу, государство очень хочет чтобы вы инвестировали.

Но с дивидендов налоги пока платят.

Ааа… что если иис? Все равно платят. А если фонд? Заплатишь налог когда продашь фонд.

А если фонд на иис? Оп-па. Вот оно, доходность mcftr минус комиссия фонда, 0.7% в год.

Тикер eqmx. Так что поправка на налоги, это разговоры в пользу бедных. Респект ребятам из Совкомбанк за то что пользуются чистым mcftr для сравнения с доходностью своих акций. Хоть доходность LTM крайне плачевная. Думаю следующие 12 месяцев будет сильно лучше чем eqmx.

t.me/LadimirKapital/3256

Этот материал не является инвестиционной рекомендацией.
Этот материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Этот материал не является предложением по покупке или продаже финансовых инструментов или услуг.
Вся ответственность за решения и результаты лежит на вас.

__________

100 000 руб., вложенные в акции MOEX в начале 2022 года, к концу 2025-го превратились в 101 000 руб. Тот, кто выбрал депозит, получил 177 000 руб. Счёт за четыре года — 3:1 в пользу депозита.

В предыдущем исследовании акций и депозитов я смотрел на 12 лет и видел устойчивое преимущество акций. Теперь я сузил горизонт до периода высоких ставок — 2022–2025 — чтобы посчитать конкретные числа для текущих условий.

Год за годом: кто кого

Акции MOEX (Индекс полной доходности MCFTR, с учётом дивидендов) vs ежемесячный депозит по ключевой ставке ЦБ:

1. 2022: акции -37.3%, депозит +11.4% — депозит
2. 2023: акции +53.8%, депозит +10.1% — акции
3. 2024: акции +1.6%, депозит +18.9% — депозит

Доходность акций по индексу MCFTR (IMOEX с реинвестированными дивидендами без учета налога) за 5-ти летний период c момента последнего обзора в мае прошлого года сократилась с 60% до 26% на конец января 2026. Инвестиции в облигации оказались доходнее: индекс совокупного дохода 1-3-летних гособлигаций (RUGBITR3Y) за этот период прибавил 44%.

5-ти летняя доходность MCFTR на конец января 2026 приблизилась к уровню поддержки 30%, с которого два раза индекс показал высокую доходность в 2008 и 2016 гг. На этот раз, скорее всего, будет провал в доходности, как это было с середины 2011 по середину 2013.


В итоге

Акции все еще остаются непривлекательным активом для долгосрочных инвесторов, которые наблюдают угасающую доходность своих портфелей. Статистику не обманешь: акции находятся в тренде меньшую часть времени, большую часть занимают боковики и неопределенность. 

Хотя акции и считаются инструментом для долгосрочных инвестиций, но для того, чтобы приумножить капитал нужно заходить в акции на среднесрочные, а иногда и на краткосрочные периоды.

Индексные фонды считаются простым и надёжным инструментом: они повторяют рынок и не пытаются его обыграть.

Однако у них есть фундаментальный недостаток — на дистанции фонд, как правило, отстаёт от индекса, даже если это отставание кажется незначительным.

Происходит это из-за ошибок следования индексу, а также из-за комиссии УК за управление фондом.

Что я сравнил:

• прямое следование индексу полной доходности MCFTRR (индекс МосБиржи полной доходности с учётом налогов);
• три крупнейших по СЧА биржевых паевых инвестиционных фонда на индекс МосБиржи полной доходности;
• средний результат по этим фондам.

Период анализа: 30.12.2020 — 30.12.2025
Стартовый капитал: 1 000 000 ₽

При расчёте результатов не учитывались комиссии брокеров и биржи, а также льгота долгосрочного владения (для прямого следования индексу).

Динамика стоимости портфеля год к году

В относительном выражении

• максимальное расхождение доходности с индексом составило –3,63%, минимальное — –0,15%;