Оптимальное соотношение акций и облигаций в портфеле

Здравствуйте, друзья.

Сегодня поговорим об оптимальном соотношении акций и облигаций в портфеле.

Многие (блогеры, каналы и т.д.), рекомендуя инвесторам определённые пропорции, рассказывают об этом в общих чертах. По сути, всё сводится к обыкновенной болтовне. Или к стандартным соотношениям долей 60 на 40 и 40 на 60, то есть, соответственно, 60% акций и 40% облигаций и наоборот.

Однако стандартные портфели 60/40 и 40/60 нельзя считать оптимальными сами по себе, потому что эти пропорции являются скорее исторически сложившимися правилами для американского рынка, чем результатом расчёта под конкретного инвестора. Они не учитывают ни волатильность и доходность российских акций и облигаций, ни корреляцию между ними, ни индивидуальную допустимую величину риска.



На самом деле не какие-то абстрактные облигации подходят к акциям, а именно антиподом акций являются флоатеры. То есть облигации с плавающим купоном. Они имеют отрицательную корреляцию с российскими акциями в отличии от других типов облигаций и очень низкую волатильность, поэтому идеально подходят в качестве противовеса акциям.

Если хотите в этой теме разобраться подробнее, то переходите в прошлый пост.

Типы портфелей

Если флоатеры – это у нас лучший противовес для акций, то встаёт вопрос: какая доля должна быть облигаций с плавающим купоном, а какая доля должна быть акций, чтобы портфель был уравновешен оптимально?

С этой точки зрения вместо фиксированного правила разумнее использовать такие подходы как портфель минимального риска, максимальной диверсификации и паритета риска. Они определяют структуру портфеля исходя из объективных характеристик самих активов, а не из заранее заданного соотношения 60 или 40. И могут служить ориентиром для инвестора.

Так, когда мы говорим, например, о 60% акций и 40% облигаций, это вовсе не означает, что и риск портфеля распределяется в такой же пропорции. Акции могут давать основную часть риска портфеля даже при том, что их доля составляет всего 40 или 60%. Поэтому смотреть только на доли активов не совсем правильно. Гораздо важнее понимать, какой вклад каждый актив вносит именно в риск портфеля.

В других постах я определил, какие фонды могут быть лучшими для составления портфеля из российских акций и флоатеров. Это SBMX (пост), который, по сути, отслеживает индекс Мосбиржи полной доходности, и фонд AMFL на флоатеры (пост).

Для данных фондов были подсчитаны портфель минимального риска. Это портфель, в котором веса активов подобраны таким образом, чтобы минимизировать общую волатильность портфеля с учётом не только риска каждого актива, но и взаимной корреляции между ними.

Портфель максимальной диверсификации – это портфель, который максимизирует эффект диверсификации, то есть стремится получить максимально возможное снижение риска за счёт сочетания активов с различной волатильностью и низкой корреляцией между ними.

И портфель паритета риска. Это портфель, в котором веса активов подобраны так, чтобы каждый актив вносил одинаковый вклад в общий риск портфеля. При этом веса более волатильных активов будут ниже, а менее волатильных – выше.

Портфель из AMFL-SBMX



Для портфеля минимального риска российские акции очень волатильны. И, соответственно, в портфеле минимального риска доля акций всего лишь 1,8%.

Портфели максимальной диверсификации и паритета риска, по сути, схожи и дают значение около 9% для акций. Всё остальное должно быть занято флоатерами.

Это довольно интересный результат. Если просто посмотреть на волатильность то, математическая оптимизация практически говорит нам: акций в портфеле должно быть очень мало. Получается, что классическое соотношение 60/40 или 40/60 очень сильно отличается от того, что показывает оптимизация по риску.

Это может быть связано с тем, что период, который может быть использован для такого расчёта, достаточно короткий: с конца 2024 года по середину 2026 года, то есть около полутора лет. Это слишком мало для накопления достаточно большой статистики, особенно с точки зрения волатильности. К тому же флоатеры (фонд) не пересекал февраль 20220го года.

Портфель из RUFLBITR-MCFTR

Поэтому был рассмотрен портфель на основе более длинного периода – с использованием индекса флоатеров (RUFLBITR) и индекса Мосбиржи полной доходности (MCFTR). Здесь результаты немного другие, так как больше срок: портфель рассматривается с конца 2022 года.

Соответственно, около 8% должно приходиться на российские акции для портфеля минимального риска и около 14% – для портфелей максимальной диверсификации и паритета риска. Данное соотношение уже кажется более реальным. Понятно, что держать меньше 5% какого-то актива инвестору, во многих случаях, особенно начинающему инвестору, нецелесообразно. Это добавляет излишней сложности. Поэтому я всё-таки в составлении итогового портфеля ориентировался бы на портфели максимальной диверсификации и паритета риска – уже со значениями для индекса Мосбиржи полной доходности и индекса флоатеров.

Моделирование портфелей

Поэтому мне стало интересно проверить не только математически оптимальные значения, но и более практичный вариант на истории.

Пытаться идеально оптимизировать портфель до процента не имеет смысла, а логичнее просто посмотреть, какой эффект даст небольшая доля акций, подмешенная к флоатерам. Поэтому я провёл моделирование нескольких портфелей, где доля акций изменялась от 5 до 15%. Такие портфели показаны оранжевым цветом. Чем более темный оранжевый, тем больше акций. При моделировании учтена комиссия в одну десятую процента за ребалансировку, то есть примерно в соответствии с брокерскими комиссиями. Ребалансировка проводилась раз в квартал.

Малиновым показан индекс Мосбиржи полной доходности, голубым, как наиболее спокойный, – индекс флоатеров.

Выводы

Добавление небольшого количества акций, которые очень сильно падали с середины 2024 года, сильно колебались, а доходность за этот период составила всего лишь около 9%, не ухудшило доходность портфеля.

Флоатеры с пятью, десятью и пятнадцатью процентами акций показали примерно такую же доходность, как и индекс флоатеров. Индекс флоатеров показал 13,9%, а эти портфели – от 13,4 до 13,7%, что практически совпадает.

При этом в те периоды, когда акции росли, этот портфель существенно обгонял флоатеры. При этом у такого портфеля ещё остаётся потенциал для роста за счёт резкого отскока акций – в случае, например, завершения конфликта на Украине или более резкого снижения ключевой ставки, а также некоторая защита от роста инфляции за счёт того, что акции должны частично её впитывать.

Если понравился пост ставьте лайк и подписывайтесь.

Также меня можно смотреть на YouTube: