Курс рубля можно объяснить задним числом, но предсказать сложно. Я проверил данные ЦБ за три с половиной года

В августе 2026 года рубль подешевел примерно на 7%. Официальный курс доллара ЦБ вырос с 79,86 на 31 июля до 85,60 на 29 августа, а к 4 сентября дошёл до 86,89. В сентябре рубль отыграл около трети падения: на 30 сентября 2026 года курс по данным ЦБ составил 84,43.

Курс рубля можно объяснить задним числом, но предсказать сложно. Я проверил данные ЦБ за три с половиной года
Чаще всего такие повороты объясняют решениями Минфина. В сентябре он сократил покупки валюты и золота по бюджетному правилу с 6,5 до 2,5 млрд рублей в день, и рубль действительно окреп. Звучит логично. Но я решил проверить это на цифрах: что на самом деле двигает курс, можно ли его спрогнозировать хотя бы на месяц и какие силы будут действовать на него дальше.

Я собрал помесячные данные с февраля 2023 по август 2026 года, всего 43 месяца. Продажи валюты крупнейшими экспортёрами и покупки валюты населением взял из приложений ЦБ к «Обзору рисков финансовых рынков». Добавил операции Минфина и ЦБ, официальные курсы, биржевой курс юаня, нефть Brent, ключевую ставку, денежную массу и оценку платёжного баланса.

Пять слоёв, из которых складывается курс

 Если упростить, курс зависит от того, сколько валюты приходит на рынок и сколько с него уходит. Я разложил это на пять слоёв. 
Экспорт и нефть. Отсюда приходит основная валюта: 29 крупнейших экспортёров продают в среднем около 9 млрд долл. в месяц. И здесь же главная загадка года. Экспорт товаров за январь–июль 2026 года вырос до 272 млрд долл., на 16% больше, чем годом ранее. А продажи валюты крупнейшими экспортёрами за те же семь месяцев сократились на 41%, с 66 до 39 млрд долл. В июле и августе они упали до 2,2–2,4 млрд в месяц, это минимум с начала 2024 года. Валюту зарабатывают, но до российского рынка доходит её всё меньше. Часть ответа — расчёты в рублях. По данным ЦБ, во втором квартале 2026 года 63% поступлений за экспорт пришли в рублях против 53% годом ранее, а в июне почти 70%. Когда покупатель платит рублями, экспортёру нечего продавать: валюту на рынке продаёт сам покупатель или его банк. Но это объясняет падение не полностью. По моей грубой оценке, валютная часть экспортной выручки за первое полугодие сократилась примерно на 15%, а продажи валюты крупнейшими экспортёрами — на 41%. Остальное, видимо, продают другие компании, не входящие в список 29 крупнейших, или валюта остаётся на счетах за рубежом и идёт на оплату импорта, не доходя до биржи. 
Бюджет: Минфин и ЦБ. Когда нефтегазовые доходы выше заложенных в бюджет (цена отсечения для Urals в 2026 году 59 долл. за баррель), Минфин покупает валюту и золото. Когда ниже, продаёт. Сделки проводит ЦБ, и он корректирует объём на свои продажи из Фонда национального благосостояния. С мая 2026 года в итоге получаются чистые покупки валюты, в августе около 1,4 млрд долл. в месяц. Этот слой в пять-шесть раз меньше экспортного. 
Импорт. Главный покупатель валюты. За январь–июль 2026 года импорт товаров вырос до 193 млрд долл., на 15% к прошлому году, а в июле был на 21% выше, чем годом ранее. Импортёры покупают валюту каждый день, и их спрос растёт. 
Население. Через банки люди покупают в среднем около 1,2 млрд долл. валюты в месяц. С начала 2026 года нетто-покупки составили 597 млрд рублей, чуть меньше, чем годом ранее. Но ЦБ видит только то, что куплено через банки. А наличных становится всё больше: по данным ЦБ, в июле их в обращении прибавилось на 643 млрд рублей, это максимум с начала года. Часть этих денег могла уйти в валюту мимо банков, и такой спрос статистика не видит. 
Ставка. При высокой ставке выгоднее держать деньги в рублях: вклады и облигации приносят больше, чем валюта. За год ключевая ставка снизилась с 20 до 14%. По логике каждое снижение должно ослаблять рубль, но на месячных данных я этого эффекта почти не увидел.

Минфин даёт толчок на несколько дней

 Минфин объявляет объём операций на третий рабочий день месяца. Рынку важен не сам этот объём, а чистые операции с учётом корректировки ЦБ: в августе ЦБ покупал 5,92 млрд рублей в день, в сентябре 1,92.

 Ставка. При высокой ставке выгоднее держать деньги в рублях: вклады и облигации приносят больше, чем валюта. За год ключевая ставка снизилась с 20 до 14%. По логике каждое снижение должно ослаблять рубль, но на месячных данных я этого эффекта почти не увидел.

 Сначала я посмотрел на первые три дня после объявления. Сильных изменений, от 3 млрд рублей в день и более, за период набралось 19. В 14 случаях биржевой курс юаня за три дня сдвинулся туда, куда и должен был: покупки выросли, рубль подешевел, покупки сократились, рубль подорожал. Это 74%. Я прогнал тот же тест на случайных днях, и там такое совпадение получается лишь в 3% попыток. Рынок на Минфин действительно реагирует.

 Потом посмотрел на курс через месяц, и картина рассыпалась. Из 26 месяцев, по которым можно судить, направление совпало 14 раз и не совпало 12, почти монетка. В апреле 2024 года, например, чистые продажи валюты ЦБ упали с 7,1 до 0,6 млрд рублей в день, а доллар за месяц подешевел на 1,3%.


Получается, решение Минфина двигает курс несколько дней, а дальше его перекрывают остальные слои.

На горизонте месяца главные игроки — экспортёрыПродажи валюты экспортёрами объясняют примерно пятую часть месячных движений курса юаня. Каждый дополнительный миллиард долларов продаж в среднем даёт курс юаня примерно на 0,6% ниже. Если добавить Минфин и население, объяснённая доля вырастает до 27%.


Август 2026 года укладывается в эту схему почти идеально. Экспортёры продали всего 2,4 млрд долл. Минфин и ЦБ купили около 1,4 млрд, население ещё около 1 млрд. Чистое предложение валюты на рынке оказалось около нуля, и рубль подешевел. По всем нефинансовым компаниям картина та же: их продажи валюты упали с 27,7 млрд долл. в июне до 18,8 млрд в августе.

 Есть оговорка и про сам показатель. ЦБ пишет, что из-за перехода расчётов в рубли доля 29 крупнейших экспортёров на валютном рынке снижается, и полнее картину даёт статистика по всем нефинансовым компаниям. Но её ЦБ публикует только с августа 2025 года, поэтому для проверки за три с половиной года я брал экспортёров.

 Три четверти движений курса открытые данные не объясняют. Сюда входят импорт, расчёты по контрактам, ожидания участников рынка. К тому же связь работает в обе стороны: экспортёры сами выбирают, когда продавать, и охотнее продают, когда курс для них выгоден.

Нефть перестала двигать курс напрямую

Это меня, честно говоря, удивило больше всего. В 2015–2021 годах изменение цены нефти Brent объясняло около 22% месячных движений доллара к рублю. С 2023 года около 1%.

 Нефть по-прежнему влияет, только с задержкой и через экспортёров: их продажи валюты сильнее всего связаны с ценой нефти месяц назад. По дороге эффект размывают скидки, сроки расчётов и то, какую часть выручки компании вообще возвращают в Россию. Поэтому правило «нефть подорожала, значит рубль окрепнет» сейчас не работает в моменте как работало раньше.

Прогноз на месяц вперёд не получился

Я проверил 13 вариантов прогноза на следующий месяц. Брал только то, что было известно к его началу: объявления Минфина, продажи экспортёров, нефть, ставку, денежную массу, инерцию самого курса. Каждый вариант сравнивал с самым простым прогнозом: «курс не изменится».

 Обыграть его не смог ни один. Направление угадывалось в 40–64% случаев. На 2015–2021 годах результат такой же. Даже продажи экспортёров для прогноза бесполезны: ЦБ публикует их в середине следующего месяца, когда курс уже сдвинулся.

 Налоговый календарь тоже не выручает. В 2023–2026 годах рубль в налоговые недели (к 28-му числу) чаще держался лучше, но в 2024 году это сработало только в половине месяцев.

Что будет влиять на курс в октябре–ноябре

Спрогнозировать курс на месяц, а тем более на квартал вперёд по открытым данным не получается. Зато можно определить силы, которые на него влияют.
Главное, что решится в ближайшие месяцы: дойдёт ли дорогая нефть до рынка. Если экспортёры начнут продавать больше, рубль получит поддержку, которой хватит, чтобы перекрыть покупки Минфина. Если выручка и дальше будет приходить в рублях или оставаться за рубежом, нефть рублю поможет слабо.

За чем следить

1. Первая проверка будет уже в понедельник, 5 октября: Минфин объявит операции на период с 7 октября по 5 ноября. Дальше стоит смотреть на пять показателей. Объявление Минфина на третий рабочий день месяца. Если чистые операции меняются на 3 млрд руб. в день и более, это сигнал на несколько дней, но не на месяц.
2. Продажи валюты экспортёрами и всеми нефинансовыми компаниями. ЦБ публикует их примерно в середине месяца в «Обзоре рисков финансовых рынков». Лишний миллиард долларов продаж крупнейших экспортёров в среднем даёт минус 0,6% к курсу юаня.
3. Ценой нефти месяц-два назад, а не сегодняшней.
4. Импорт в оценке платёжного баланса ЦБ, она выходит каждый месяц. Растущий импорт означает постоянный спрос на валюту.
5. Покупки валюты населением, данные там же, в «Обзоре рисков». Резкий рост обычно означает, что люди ждут ослабления рубля.

Что это означает для бизнеса Если курс на месяц вперёд не получается предсказать, тогда задача меняется: нужно не угадать курс, а выдержать ошибку его оценки. Прогнозы на октябрь хорошо показывают, насколько велика эта ошибка. В опросе «РБК Инвестиций» в конце сентября аналитики называли коридоры от 80–85 рублей за доллар («Альфа-Капитал», УК «Первая») до 82–88 («Цифра брокер»), «Финам» ждёт 83–88. В рисковых сценариях звучит и 90 рублей. Даже между 80 и 90 рублями разница 12,5%, и это только за один месяц. Возьмём условный пример, не реальную компанию. Импортёр продаёт партию за 100 млн рублей, а закупает её на 1 млн долларов. При курсе 85 закупка обойдётся в 85 млн, и у него останется 15 млн. При 90 останется 10 млн, при 95 только 5 млн. Десять рублей курса съедают две трети прибыли. У экспортёра всё наоборот. 

Что можно сделать, не угадывая курс:

1. Считать план в трёх сценариях, например при 80, 85 и 95 рублях за доллар, и ориентироваться на худший для своей компании.
2. Заранее понимать, какое отклонение курса компания выдерживает и при каком курсе запас прочности заканчивается.
3. Платить по крупным контрактам частями, а не одним платежом в одну дату.
4. Прописывать в договорах пересмотр цены при сильном движении курса. С банком можно обсудить покупку валюты по фиксированному курсу на будущую дату.
5. Раз в месяц сверять план с фактом по пяти показателям выше. Если курс раз за разом выходит за запас прочности, менять структуру закупок и цен, а не искать прогноз поточнее.

Как я считал

Период: февраль 2023 — август 2026 года, 43 месяца. Курс юаня и доллара — официальный курс ЦБ на конец месяца, для реакции на Минфин я брал биржевой курс юаня на Мосбирже. Продажи экспортёров и покупки населения — из приложений ЦБ к «Обзору рисков финансовых рынков», экспорт, импорт и доля рубля в расчётах — из оценки платёжного баланса ЦБ. Операции Минфина и ЦБ — по их сообщениям. За август–декабрь 2023 и декабрь 2024 года, когда ЦБ не проводил покупки по бюджетному правилу, я восстановил их приблизительно. Прогнозы проверял «скользящим окном»: модель училась только на прошлом и прогнозировала следующий месяц. 43 месяца — небольшая выборка, так что все доли и проценты стоит читать как ориентир, а не как точные значения. Материал не является инвестиционной рекомендацией. Данные: Банк России, Минфин России, Московская биржа, EIA (нефть Brent); прогнозы аналитиков — «РБК Инвестиции», Финмаркет, «Ведомости» (сентябрь 2026).

Автор ведёт Telegram-канал @summit_advisory  @summit_advisory — про финансы, ИИ в бизнесе и структурирование компаний.  Сайт:summit-advisory.ru summit-advisory.ru