российские акции

Сбер: фаза накопления и форвардная доходность около 16%

Фундаментально Сбер остается одним из наиболее понятных дивидендных кейсов. При нашей оценке чистой прибыли за 2026 год около 2 трлн руб. форвардный P/E составляет примерно 3,2х. Капитал на конец первого полугодия составлял около 8,54 трлн руб., поэтому текущая оценка соответствует P/B порядка 0,75х, а ожидаемый ROE остается в районе 23–24%. В первом полугодии фактический ROE составлял 24,2%.

Здравствуйте, друзья.

В прошлом посте я рассказывал об оптимальном соотношении акций и облигаций и пришёл к выводу, что российских акций должно быть достаточно мало, чтобы получить портфель, сбалансированный по риску. Получилось соотношение примерно 10–15% акций, а остальное в облигациях, в нашем случае – флоатерах, как менее коррелирующих с акциями.



Я решил рассмотреть, что будет, если покупать акции на дне. Но все мы прекрасно понимаем, что предугадать дно точно невозможно. Часто какие-то факторы могут сыграть против того, чтобы купить акции именно там.

Поэтому будем покупать акции не на самом дне, а на падении, или, как ещё говорят, на просадках, постепенно увеличивая их долю в портфеле, по-английски такую стратегию называют «buy the deep». Таким образом, мы получим портфель с динамическими весами.

Это подход предполагает нотки тайминга, так как мы, по сути, предполагаем, что упавшие акции должны принести доходность больше.

Я моделировал такой портфель через переменный весовой коэффициент для акций.

Налоговые изменения давят на российские акции — теперь участникам рынка предстоит решать задачи повышенной сложности. Что будет с металлургами и сектором удобрений? Как себя чувствуют «Норникель», «РУСАЛ» и «ФосАгро»? Под ударом оказались те, в кого не целились, — инвесторы.

Ответили на главные вопросы о макроэкономике и энергетике. Кто предлагает дивдоходность в 20%? Продолжит ли Центральный банк таргетировать инфляцию?

Допэмиссия ВТБ, долги «Системы», ставка ФРС США, АI-бум и главные принципы диверсификации — в новых «Итогах недели». Ярослав Кабаков и Тимур Нигматуллин ждут вас на любой удобной платформе!

Выпуск также доступен в Youtube и «VK Видео»

✅Подписывайтесь на телеграм-каналы Финам Инвестиции и Торговые сигналы, а также на наш канал в MAX

Ровно 29 лет назад, 22 сентября 1997 года, российский фондовый рынок впервые получил свой главный ориентир — индекс ММВБ, который сегодня мы знаем как Индекс Мосбиржи (IMOEX).

Получается, индекс на 10 с лишним лет младше меня. За эти почти три десятилетия он пережил всё: от головокружительных взлётов до обвалов, которые, казалось, могли уничтожить рынок. Но каждый раз возвращался. Давайте вспомним, с чего всё начиналось, и пройдёмся по самым ярким моментам его истории.

Чтобы не пропустить самое важное и интересное, подписывайтесь на мой фирменный тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🥳Рождение индекса: пять акций

Датой рождения индекса считается 22.09.1997. В этот день ЗАО «ММВБ» начало расчёт «сводного фондового индекса», базовое значение которого было установлено на уровне 100 пунктов.

Первоначально в индекс входили акции всего пяти компаний — и это были настоящие «голубые фишки» того времени:

● РАО «ЕЭС России» (энергетика)

Премия за риск инвестирования в российские акции к началу осени 2026 года выросла примерно до 15%, почти удвоившись с начала года. Это максимальный уровень с 2022-го — первой половины 2023 года, когда рынок переживал наиболее сильную переоценку рисков.

При доходности пятилетних ОФЗ около 16% инвесторы теперь требуют от акций совокупную потенциальную доходность порядка 30–35% против 23–25% в начале года. Фактически рынок снова закладывает очень высокую компенсацию за геополитические, макроэкономические и корпоративные риски.

Рост риск-премии означает, что даже рекордные дивиденды сами по себе уже не обеспечивают акциям достаточной привлекательности. Чтобы капитал вернулся в рынок, инвесторам нужны либо существенно более низкие цены входа, либо заметное снижение безрисковой доходности и общего уровня неопределенности.


Источник: РБК

Капитализация российского фондового рынка к 2030 году даже при оптимистичном сценарии может составить около 40% ВВП, считают эксперты ЦМАКП. В пессимистичном варианте показатель останется ниже 30%, тогда как установленная государством цель предполагает рост до 66% ВВП.

На конец I полугодия 2026 года капитализация рынка оценивалась примерно в 20% ВВП. Таким образом, для реализации оптимистичного сценария рынок должен удвоиться за четыре года, а для достижения официальной цели — вырасти более чем втрое.

Большинство экспертов считают такой темп маловероятным. Существенно приблизиться к целевому уровню рынок сможет только при сочетании быстрого снижения ключевой ставки, роста инвестиционной привлекательности акций и выхода на биржу крупных качественных эмитентов. В одном из сценариев РАНХиГС при совпадении этих условий капитализация может приблизиться к 70% ВВП.

🏖️Грустно, но лето закончилось. Для российского рынка акций оно стало невероятно волатильным: в июле случилась кульминация самой длительной серии из 19 недель падения подряд. Ровно в середине лета индекс проколол 1900 п. вниз и затем резко отскочил до 2100 п., однако переломом тренда это пока не назвать.

📉Падали почти все бумаги, но некоторые акции из верхнего эшелона умудрились превзойти даже самые пессимистичные прогнозы, показав особенно сильную просадку. Давайте посмотрим, какие из этих фишек можно брать с прицелом на отскок.

Чтобы не пропустить самое важное и интересное, подписывайтесь на мой фирменный тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏆Я провёл авторское исследование и отобрал лидеров падения за 3 летних месяца среди акций, входящих в Индекс Мосбиржи. Расположу их в порядке увеличения размера просадки.

Многие бумаги — это фундаментально сильные бизнесы, и коррекция цены может стать неплохим поводом их докупить.

💎 GAZP Газпром (-23,3%)

🏆Сейчас фонд EQMX — лидер по вложениям среди индексных фондов, представленных в моем портфеле. Он занимает примерно 20% от всей доли, которая отведена под фонды на российский рынок. Раньше флаг первенства принадлежал SBMX, но в последние год-два объем вложенных мной средств в EQMX постепенно перегнал сберовский БПИФ.

У фонда есть и плюсы, и существенные минусы. О них — в сегодняшней «прожарке».

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

💰О фонде EQMX

Один из старейших БПИФ-ов на индекс Мосбиржи, который появился в 2020 году непосредственно перед пандемией коронавируса.

👉Фонд был запущен в феврале 2020 г. под тикером VTBX и управлялся УК «ВТБ Капитал Управление активами». В марте 2022, после введения санкций в отношении ВТБ (и заморозки всех моих иностранных активов!🤬), банк объявил о передаче дочерней УК так называемым «третьим лицам». УК была переименована в «ВИМ Инвестиции», а фонд получил новый тикер — EQMX.

Совкомбанк опубликовал результаты по МСФО за первое полугодие 2026 года. Чистая прибыль группы выросла с 17,5 млрд до 45,3 млрд руб., а ROE — с 10,2% до 21,1%.

На первый взгляд ответ очевиден: банк вернулся к хорошей рентабельности. Но здесь важно не ограничиваться сравнением со слабой базой прошлого года. В 2024 и 2025 годах прибыль акционеров снижалась, поэтому новый результат я оцениваю по восстановительной логике: действительно ли банк возвращается к своей прежней эффективности и способен ли снова удерживать ROE выше 20%.

Средний ROE за пять завершённых лет составил 19,5%. Это немного ниже моего базового ориентира 20%, но само среднее скрывает очень неровную динамику. В 2021, 2023 и 2024 годах рентабельность превышала 20%, в 2022 году банк получил убыток, а в 2025-м ROE снизился до 13,3%.

То есть Совкомбанк уже показывал, что способен эффективно использовать капитал. Проблема не в отсутствии хороших лет, а в устойчивости результата.

«Диасофт» опубликовал неаудированные консолидированные результаты за первый квартал 2026 финансового года, который завершился 30 июня 2026 года. Календарь у компании необычный: финансовый год начинается 1 апреля.

Выручка выросла на 21%, EBITDA — на 72%, чистая прибыль — на 84%. На первый взгляд квартал отличный. Но сравнивать его нужно не только с первым кварталом прошлого года, но и с тем, что происходило с бизнесом до этого. По итогам 2025 финансового года прибыль акционеров упала на 77%. Поэтому главный вопрос для меня — началось ли устойчивое восстановление или мы пока видим один сильный квартал.

Начну с рентабельности собственного капитала. Для расчёта я использовал прибыль, причитающуюся акционерам материнской компании, и средний капитал тех же акционеров.

Сопоставимая публичная история начинается с 2020 финансового года, поэтому вместо семи лет на графике показаны все доступные шесть. Напомню, что 2025 финансовый год у «Диасофта» завершился 31 марта 2026 года.