инвесторы

На мой взгляд, теория суперциклов сырьевых товаров имеет право на существование, но её применение требует взвешенного подхода. Исторически длинные периоды роста цен на сырьё, такие как бум 2000-х годов, действительно действительно связаны со стремительной индустриализацией крупных экономик, вроде Китая. В такие периоды спрос на нефть, металлы и сельхозпродукцию резко возрастает, а предложение не успевает адаптироваться, что создаёт условия для многолетнего восходящего тренда.

Однако некоторые аналитики, включая исследователей Банка России и BIS, действительно отмечают, что часть таких теорий строится на подгонке данных постфактум. Сырьевые рынки подвержены множеству факторов – от геополитики до технологических прорывов, – которые не всегда укладываются в строгие цикличные модели. Например, резкий рост цен на нефть в 1970-х был связан не только с экономическим подъёмом, но и с нефтяным эмбарго ОПЕК, а обвал 2014–2016 годов – с комбинацией сланцевой революции в США и замедления китайской экономики.

На сегодняшний день транспортный сектор нельзя назвать перспективным — для включения в дивидендный портфель сейчас в нем можно выбрать лишь 1-2 компании. Еще недавно этот сектор обгонял рынок — инвесторы рассчитывали, что мирные инициативы снимут санкции и дадут импульс транспортному бизнесу. Однако надежды не оправдались, и теперь акции ДВМП, Совкомфлота и Аэрофлота стремительно теряют в цене.

Если говорить про клубные портфели, то в дивидендном портфеле из того, что хотя бы условно можно отнести к транспортному сектору, у нас Транснефть, и то это дискуссионный вопрос в плане того, относить ли ее к транспортному сектору или к нефтегазу. Ее бизнес не привязан к нефтяным котировкам, а внушительная кубышка на счетах позволяет спокойно платить по обязательствам и наращивать инвестиционную программу. Да и дивиденды она платит самые щедрые в секторе.

Остальные компании транспортного сектора в клубном дивидендном портфеле мы не держим. Аэрофлот не подходит по критериям стабильности дивидендов, так как они только в этом году вернулись к выплате после длительной дивидендной паузы.

Помните, что у банка ожидается снижение чистой процентной маржи (NIM) и рентабельности капитала (ROE) при снижении ключевой ставки? Почему? Подробно читайте здесь!

📊Результаты за 6м 2025г:

✅Чистый процентный доход вырос на 15,5% до 38,8 млрд руб.

✅Чистый комиссионный доход вырос на 5,3% до 5,7 млрд руб.

✅Чистая прибыль выросла на 9,3% до 27,2 млрд руб.

❌Рентабельность капитала (ROE)* — 26,6%

*За 5 месяцев рентабельность была 30%.

❗️В июне стоимость риска выросла до 5% и отчисления в резервы за июнь составили 3,3 млрд руб. (всего за 1 полугодие отчислили 4 млрд руб.), что снизило чистую прибыль в июне на 8,3% до 1,7 млрд руб.

Не переживаем, так как БСП — один из самых устойчивых банков, который способен ещё и агрессивно наращивать кредитный портфель даже в текущих макро условиях👇

📈 Кредитный портфель с начала апреля вырос на 11,4% до 828,9 млрд рублей. Такая динамика резко контрастирует со среднерыночной, где она намного скромнее или вовсе отрицательная.

💡Возможно, менеджмент банка действует на опережение и наращивает кредитный портфель под снижение ключевой ставки, чтобы нивелировать эффект снижения NIM и ROE. Будем внимательно следить за этой динамикой🤝

Группа ММК сегодня опубликовала отчет за 2 квартал и 6 месяцев 2025 года по МСФО. Отчет вышел ожидаемо слабым: выручка снизилась на 25% г/г до 313,5 млрд рублей, чистая прибыль рухнула на 89%, до 5,6 млрд рублей, показатель EBITDA составил 41,8 млрд рублей, что на 59% ниже, чем в 1 полугодии 2024 года. Свободный денежный поток отрицательный (-4,7 млрд рублей), что связано с масштабными капитальными вложениями. Но компании удается удерживать отрицательный чистый долг ND/EBITDA -0,68х, что говорит о ее устойчивости. Рентабельность по EBITDA просела до очень низких значений: 13,3% (-22% г/г), что гораздо хуже, чем у конкурентов в секторе, обладающих более высокой степенью вертикальной интеграции.

Основное давление на бизнес оказывают высокая ключевая ставка и слабый спрос, особенно в строительном секторе и машиностроении, что влияет и на объёмы, и на цены реализуемой продукции. Однако с запуском нового машиностроительного цеха Магнитогорского завода прокатных валков, который будет выпускать уникальное для России оборудование для металлургической и горнодобывающей отраслей, у компании есть шанс на восстановление свободного денежного потока, поэтому отчетность, хотя и слабая, но не говорит о том, что в будущем у компании нет шансов исправить ситуацию.

На наш взгляд, акции Евротранса не выглядят долгосрочно интересными. У компании очень спорная отчетность, несмотря на неплохие темпы роста выручки (+46%), почти целиком она обеспечена за счет оптовых продаж (90,8%), в составе которых возможны свопы со связанными сторонами. Без этого темпы роста выручки были бы уже не такими. Компания уже завышала таким способом свои показатели в прошлом, и, учитывая оборачиваемость ее капитала значительно ниже сектора (13 против 50), делает это снова. Розничный сегмент растет умеренно (+11%), планы по расширению сети электрозарядных станций и установке ветрогенераторов на АЗС, хотя и выглядят амбициозно, но даже при 20%-ном росте это направление сможет добавить лишь 2% к выручке компании. При этом маржинальность бизнеса снижается: рентабельность EBITDA упала до 8,9%, а чистая рентабельность — до мизерных 3,0%.

Финансовое состояние компании вызывает опасения: запасы сырья выросли на 55%, а дебиторская задолженность погашается медленно, а долговая нагрузка растет, показатель ND/EBITDA – 2.4х. У компании периодически возникают проблемы со своевременной уплатой налогов, что может приводить к блокировкам счетов по линии ФНС. А странные маркетинговые заявления, по ощущениям, просто прикрытие для скрытой докапитализации из-за возможных кассовых разрывов.

Новость: «По итогам работы в первом полугодии 2025 года новый бизнес Европлана снизился на 56% г/г до 43,4 млрд рублей (компания закупила и передала в лизинг около 13 тыс. единиц автотранспорта и техники)».

💡Высокая ключевая ставка не только замедляет выдачу техники в лизинг, но и увеличивает просрочки платежей и изъятие автомобилей. Это, в свою очередь, приводит к сокращению лизингового портфеля компании и к росту резервов.

❗️По прогнозу на 2025 год, опубликованному в апреле 2025 года, размер потерь на резервы может составить до 15 млрд руб.

Напомним, что прибыль компании за 2024 год составила 14,9 млрд руб., при отчислениях в резервы 9,1 млрд руб.

☝️По нашим подсчетам, опираясь на прогнозы компании от апреля 2025 года,чистая прибыль в 2025 году может составить 4-5 млрд рублей в случае отчисления в резервы 15 млрд рублей.

Да, это падение прибыли втрое относительно 2024 года, но при этом акции не снижаются в цене. Напротив, с момента нашего последнего поста они выросли более чем на 10%.

Диверсификация — это не просто формальное распределение активов, а стратегический инструмент устранения диверсифицируемого риска за счет добавления в портфель разных эмитентов. Да, сегодня у Газпрома отличное кредитное качество: высокие доходы, государственная поддержка, статус системообразующей компании. Но никто не даст гарантии, что в будущем вдруг что-то резко не изменится. История знает множество примеров, когда казавшиеся неуязвимыми гиганты сталкивались с радикальными изменениями, резко ухудшавшими их положение.

Например, представьте себе гипотетическую, но вполне возможную ситуацию, что государство вдруг принимает закон, требующий от газовых монополистов, поставляющих топливо населению, нести какие-то дополнительные колоссальные расходы, например, за свой счет субсидировать тарифы, совмещать деятельность по газоснабжению внутри страны с другими направлениями, такими как экспорт или нефтехимия. И тогда Газпром будет вынужден резко избавиться от большой части активов, и его доходы упадут, а расходы вырастут – в последнем случае Газпром окажется перед жестким выбором: либо резко избавляться от активов (что ударит по доходам), либо нести огромные затраты, снижая прибыльность.

В моменте пока разворота на рынке алмазов нет, и синтетические бриллианты действительно отчасти вытесняют с рынка натуральные камни. Если смотреть данные по мировому рынку ювелирных изделий с бриллиантами за последние пять лет, то мы увидим, что рыночная доля искусственных камней возросла с 6% в 2019 году до 18% в 2023-м. Доля искусственных алмазов в 2025 году оценивается примерно в 20% по объему ювелирных украшений. Долгосрочно эта тенденция имеет все шансы на продолжение, если производители натуральных бриллиантов не перестроят свои маркетинговые усилия на отстройку от синтетических камней.

У самой компании также дела не очень. Запасы растут, и закупки Гохрана также говорят о кризисе отрасли. Поэтому компания и пытается диверсифицировать бизнес покупкой золотодобывающихкомпаний и недавно как раз заявляла, что у них есть планы по наращиванию этого вида деятельности. В частности, АЛРОСА приобрела у Полюса золоторудное месторождение Дегдеканское в Магаданской области, разработка которого должна начаться в 2028 году.

Цены на большинство цветных металлов, которые производит компания, наконец-то начали расти, помните же где смотреть цены? Здесь (ссылка).

Динамика с начала года в долларах:

✅Платина выросла на 58%

✅Палладий вырос на 43%

✅Медь выросла на 40%

✅Никель вырос на 1,3%

Однако из-за укрепления рубля цены на металлы в рублевом выражении оставляют желать лучшего...

Опер. результаты за 1п 2025г:

❌Производство никеля снизилось на 4% до 86,9 тыс. тонн

❌Производство меди снизилось на 2% до 213,2 тыс. тонн

❌Производство палладия снизилось на 5% до 1399 тыс. тр. унций

❌Производство платины снизилось на 6% до 335 тыс. тр. унций

💡При условии, что объем реализации равен объему производства, по нашим подсчетам выручка за 1 полугодие 2025 составила ≈500 млрд рублей, что на уровне аналогичного периода прошлого года.

❗️Компания снизила прогноз производства металлов на 2025 год относительно планов, озвученных в отчете за 2024 год.

💡При условии, что объем реализации равен объему производства, что средние цены реализации будут не ниже текущих, и при условии, что курс рубля сильно не ослабнет, по нашим подсчётам выручка за 2025 год может составить ≈1 трлн рублей, что ниже на 9% аналогичного периода прошлого года.

Вообще у компании в момент с перспективами не очень. По итогам 2024 года выручка компании достигла 1,5 трлн руб. (+8,69% год к оду), показатель EBITDA снизился на 1,67%, до 519,4 млрд рублей, чистый убыток составил 116,86 млрд рублей против прибыли в размере 161,3 млрд руб. годом ранее. Ключевое влияние на консолидированный финансовый результат оказало признание убытка от обесценения основных средств в сумме 387,5 млрд рублей в связи с увеличение ставки дискотирования и рост процентных расходов по финансовым обязательствам более чем на 70%.

У компании в планах масштабная инвестпрограмма, объем финансирования которой по тогам 2024 года составил 659,5 млрд руб. При этом финансирование было обеспечено на 42% собственными средствами, а на 20% — платой за технологическое присоединение. Доля привлеченных средств составила 20%. В этом году, а также на следующие три года у компании в планах вложить в инвестпрограмму в 2025 году 760 млрд руб., в 2026 году — 568 млрд руб., в 2027 году — 433 млрд руб. и в 2028 году — 410 млрд руб. В плане модернизации на 2025 год в приоритете остаются Восточный полигон, электроснабжение Москвы и других мегаполисов, крупнейших предприятий на Ямале, в Туве, Хабаровском крае – там ФСК строит подстанцию Варяг мощностью 500 кВ и транзит протяженностью почти 500 км.