Юнипро. Березовская ГРЭС

Юнипро: телеконференция по итогам 3К18: возможна отсрочка запуска третьего энергоблока БГРЭС до 4К19

Третий энергоблока Березовской ГРЭС: возможна отсрочка запуска на один квартал из-за строгих требований к огнезащитному покрытию, в остальном реализация проекта идет по плану. Напомним, что оставшиеся капзатраты составляют примерно 14 млрд руб. (39% от общего запланированного объема 36 млрд руб.), 90% капзатрат уже законтрактовано.

Модернизация: Юнипро рассматривает возможность участия в программе ДПМ', считая, что она вписывается в стратегию компании. Согласно Юнипро, первая волна модернизации в объеме 11 ГВт снова может быть отложена с декабря 2018 года (против первоначального планировавшегося ноября 2018). WACC составляет 14% (при доходности ОФЗ 8.5%).

Мы считаем, что инвесторы могут негативно воспринять потенциальную задержку перезапуска третьего блока БГРЭС, поскольку он рассматривается как важный драйвер EBITDA, получающий существенные платежей по ДПМ. Тем не менее, на данном этапе мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ, ожидая дальнейших новостей от компании в отношении восстановления третьего блока, а также проектов модернизации и новой дивидендной политики, которая должна быть представлена к концу 1К19, когда появится большая ясность в отношении программы ДПМ'.

АТОН

Юнипро: финансовые результаты за 3К18: падение г/г, прогноз по EBITDA 2018 немного снижен 

Выручка упала на 6% г/г до 17.2 млрд руб. из-за снижения выработки электроэнергии (-11% г/г до 10.1 ТВтч), что связано с падением генерации на Сургутской ГРЭС -2 и Березовской ГРЭС. EBITDA снизилась на 19% г/г до 5.5 млрд руб. на фоне снижения выручки, а также роста операционных расходов на 2% г/г до 13.8 млрд руб., что привело к снижению рентабельности EBITDA на 5 пп г/г (до 32%). Соответственно, чистая прибыль упала на 35% г/г до 3.0 млрд руб. Хотя диапазон прогноза по EBITDA 2018 был снижен до 26-27 млрд руб. (против предыдущего значения 26-28 млрд руб.), прогноз по дивидендам на 2019 составил 14.0 млрд руб., что сопоставимо с 2018, несмотря на более низкий прогноз по EBITDA.

Слабая динамика выработки электроэнергии негативно сказалась на финансовых результатах за 3К18, что побудило Юнипро снизить прогноз по EBITDA на 2018. Тем не менее EBITDA за 9М18 соответствует 72% от середины нового прогноза, что является неплохим уровнем, принимая во внимание сезонность бизнеса (сильные 1К и 4К). Мы считаем результаты в целом НЕЙТРАЛЬНЫМИ для акций, отмечая дивиденды Юнипро — ключевой компонент ее инвестиционного профиля — которые останутся на высоком уровне в 2019 (0.22 руб на акцию по новому прогнозу, доходность 8%), а после ввода в эксплуатацию третьего энергоблока БГРЭС, по нашим оценкам, могут вырасти до более чем 0.3 руб. на акцию (доходность 12%). Тем не менее инвесторы могут негативно воспринять потенциальную задержку перезапуска третьего блока БГРЭС. Более подробную информацию см. в новости по телеконференции ниже.

АТОН