ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА

...

Несколько лет назад бывший президент ФРБ Далласа Дик Фишер настаивал на приоритетном рассмотрении побочных эффектов нетрадиционной денежной политики, т. е. QE в принятии решений, однако тогда его никто не прислушался. Нынешний президент банка Роберт Каплан решил подобрать знамя предшественника в момент, когда ФРС занял ведомую по отношению к ожиданиям рынка позицию, заявив, что не нужно забывать об издержках политики подстройки, таких как высокая вовлеченность компаний в обратный выкуп акций и сделки по поглощению за счет долгового финансирования. 

«Я обеспокоен тем, что увеличение стимулирования в нынешнем сложном положении, будет способствовать нарастанию дисбалансов в экономике, которые в конечном итоге будет сложно и болезненно устранить», написал в своем очерке Каплан, опубликованном в понедельник.  

Проблема низкой инфляции, по мнению команды экономистов Каплана заключается в нивелировании циклического компонента инфляции структурным. В качестве циклического компонента нужно понимать хорошо известную динамику во время экспансии – дефицит рабочей силы (при низкой безработице) стимулирует рост зарплат, а рост зарплат ведет к росту агрегированного спроса. Фирмы, столкнувшись с ростом продаж повышают цены. Структурный компонент несколько более сложен, но его можно разделить на две части – старение рабочей силы и рост технологических решений, устраняющих рыночную (ценовую) власть. Согласно эмпирическим наблюдениям, темп роста зарплат в США обратно пропорционален возрасту работника:

( Читать дальше )

Поскольку сегодняшнее заседание ФРС «находится в фокусе внимания участников рынка», вставлю свои ржавые 5 копеек на эту тему. Если посмотреть на фьючерсы на фед.фонды, вероятность колеблется между 74% и 80%, что сегодня ставку не изменят, но примерно с той же вероятностью (чуть выше 80%) она будет снижена 31 июля.



( Читать дальше )

С мартовского заседания ФРС в экономике США не произошли существенные сдвиги, оправдывающие текущие ожидания в три сокращения ставки до февраля 2020 (наиболее вероятный исход). Бунтарем в прогнозах, резко нарушающим консенсус, стал Goldman Sachs, указывая на стабильность цен на фондовом рынке, безработицу, задержавшуюся на 50-летнем минимуме, не изменившиеся прогнозы роста спроса и ВВП США, а также на устранение ключевого фактора волнений — тарифного фронта с Мексикой. После выхода данных по розничным продажам (контрольная группа +0.5%, пересмотр апрельского показателя), Atlanta Fed повысил прогноз роста экономики до 2.1%, сам Goldman Sachs – до 1.6% во втором квартале. Признавая потенциальный уклон в пользу мягкой риторике, американский банк отмечает, что он в недостаточной мере удовлетворит рынки, которые агрессивно закладывали сокращения ставок в последнее время. 

 
 

 
 
Примкнуть к позиции Goldman сейчас выглядит особо привлекательной возможностью, учитывая сильный перекос рынка в ожиданиях глобального разворота в политике ФРС, который подкрепляется ожиданиями синхронных действий глобальных ЦБ вслед за вчерашней капитуляций ЕЦБ. Драги указал во вторник потенциальную готовность продолжать двигать ставки в негативную территорию, оказывая еще большее давление на коммерческие европейские банки. Соответственно можно говорить об однозначной реакции рынков в виде отката, преимущественно на рынке фиксированной доходности, если ФРС разочарует. Для доллара это будет означать усиление позиций относительно евро, австралийского доллара и возможно британского фунта. В контексте компромисса S&P 500 vs. бонды, это будет означать конвергенцию оценки S&P 500 и доходности по 10-летним бондам казначейства, между которыми сейчас наблюдается сильный разрыв:

( Читать дальше )

Между обещаниями Драги, угрозами Трампа и давлением фондового рынка на Пауэлла глобальная доходность облигаций сегодня утром рухнула. Начнем с казначейских обязательств США. Доходность 10Y упала до уровня 2.01%… (самый низкий показатель с ноября 2016 года, выборы Трампа)

( Читать дальше )