ОБлигации

05 — 09 февраля 2018 года. Инвестиционный обзор.

05 февраля 2018 года случилось весьма знаменательное событие: индексы в США рухнули на более 4% за день. Кого-то это застало врасплох, а кто-то ждал и предупреждал об этом давно. Давайте разберем причины этого падения и выясним, чего нам ждать в дальнейшем. Итак, цифры:

данные взяты с сайта www.multpl.com/

Current S&P 500 PE Ratio: 24.46, Mean: 15.69, Median: 14.69

Current Dividend Yield: 1.87%, Mean: 4.36%, Median: 4.31%

Current 10 Year Treasury Rate: 2.83%, Mean: 4.57%, Median: 3.86%

При этом доходность по 10-летним трежерис еще в начале января была 2.4%. Ситуация резко поменялась после заседания фрс в январе. Ожидания роста ставок в 2018 году с 2-3 выросли до 4 раз. Доходности трежерис пошли вверх и стало, очевидно, что вложения в облигации в ближайшее время принесут больший доход ( 2.8%), чем акции (средняя дивдоходность 1.87%). Как же возник такой перекос между дивидендами акций и доходностью облигаций?
продолжение

• В середине января инфляция замедлилась до нового исторического минимума 2,2% 

• Статистика позволяет ЦБ снизить ключевую ставку до 7,5% на заседании в феврале 

• По итогам года инфляция может ускориться до 5,2%, однако это окажет сдержанный эффект на кривые процентных ставок 

• К концу 2018 года мы ждем ключевую ставку на уровне 6,75%

Инфляция продолжает замедление

 Инфляция в России показывает новые исторические рекорды, достигнув в январе рекордно низкой отметки 2,2% в годовом выражении. Основной вклад в замедление роста цен вносит укрепление курса рубля, а также жесткая денежная политика ЦБ, ограничивающая рост кредитования и денежной массы.  

Мы считаем, что ЦБ продолжит снижать ставки в первом полугодии 2018 года, однако сделает паузу во второй половине года  из-за ускорения инфляции. На кривой процентных ставок действия регулятора отобразятся слабо, так как ожидания изменений денежной политики уже заложены в текущие долгосрочные рыночные ставки. 

Ставка 8-го купона по ОФЗ 29006 составит 9,12% годовых

[06.02.2018 09:59]  FinamBonds

Ставка 8-го купона по ОФЗ-ПК выпуска № 29006RMFS устанавливается в размере 9,12% годовых, говорится в информационном сообщении, опубликованном на сайте Минфина РФ. Начисленный купонный доход на одну облигацию выпуска за восьмой купонный период составит 45,48 руб.

Ставка 1-го купона — 10,55% годовых. Купонные ставки по 2–21-му купонам определяются за два рабочих дня до даты выплаты 1–20-го купона соответственно как среднее арифметическое значений ставок РУОНИА (RUONIA) за шесть месяцев до даты определения процентной ставки по 2–21-му купонам соответственно (не включая указанную дату), увеличенное на 1,20 процентных пункта. Ставка полугодового купона на седьмой купонный период составляет 10,61% годовых.

Что происходит на рынках

Коррекция, которую ждали весь прошлый год. Триггером к распродаже рискованных активов, прежде всего, акций (commodities пока не сильно пострадали) стал рост доходности US Treasuries, что в свою очередь было связано с улучшающейся экономической картиной во всём мире и, соответственно, растущими инфляционными рисками и увеличивающимися опасениями более быстрого роста ставок в США. 
Ещё раз подчеркну – мы имеем дело с коррекцией. Достаточно серьёзной. Но это не разворот трендов и, тем более, не начало кризиса.
Что будет дальше? 
• S&P500 упал от максимума почти что на 8% (в моменте было около 12%). Не исключено, что на этом коррекция и закончится. Хотя какое-то время на рынке ещё будет сохраняться высокая волатильность. Рост волатильности — это вообще один из ключевых рыночных трендов в этом году. Коррекции, подобные той, что случилась в последние дни, будут теперь происходить более регулярно. 
• Влияние на экономику будет несущественным. Осознание этого факта, что с экономикой и корпоративными прибылями всё в порядке, достаточно быстро приведёт к возобновлению роста акций. 
• Treasuries, которые вчера стали традиционной «спасительной гаванью» (доходность UST10, ещё вчера утром превышавшая 2.88%, опускалась ночью до 2.65%; сейчас – 2.76%), вновь начнут снижаться. Я по-прежнему думаю, что 3% не за горами, а на пике цикла может увидеть и 3.5%.
• ФРС продолжит повышение ставок, ближайшее, скорее всего, состоится уже в марте (рынок сейчас оценивает вероятность этого на уровне 70%). После этого до конца года будет ещё 1-2 повышения. Именно то, что и ожидал рынок ещё в прошлом году. Хотя здесь есть некоторый фактор неопределённости, связанный с новым главой ФРС. В своих первых публичных заявлениях на новом посту он делает акцент на поддержке экономики, а это сигнал, что повышение ставок может быть более медленным. 
• Для Банка России рост турбулентности – повод для проявления осторожности в снижении ставок. Вероятность того, что в пятницу ЦБ порежет ставку на 50 б.п. снижается. Но в 25 б.п. сомнений практически нет. Наблюдаемая инфляционная картина и слабость экономики должны заставить ЦБ более быстро двигаться в диапазон нейтральной ставки. 6.5% мы можем увидеть не к середине следующего года, как закладывал рынок, а уже к концу этого года. 
• Завтрашние аукционы ОФЗ по-видимому пройдут без особого энтузиазма со стороны инвесторов, но серьёзной коррекции на рынке ждать не стоит. Ожидания более быстрого снижения ставки ЦБ будут поддерживать рублёвый долг, хотя возобновление роста доходности базовых активов и будет оказывать сдерживающее влияние. 
• С рублём ничего существенного не произойдёт. В ближайшие пару месяцев высокий сезонный профицит счета текущих операций будет поддерживать национальную валюту. Начиная с апреля давление на рубль начнёт возрастать. 
• Российский рынок акций возобновит рост вслед за мировыми рынками. Интерес будет сохраняться к сырьевым компаниям, которые с начала года пользуются повышенным вниманием у глобальных инвесторов (одно из серьёзных изменений трендов – в прошлом году materials никому не были нужны, а в этом году в лидерах). В ближайшее время вряд ли будет возможность пополнить портфели по ценам, существенно ниже текущих. 
Одним словом, то что произошло в последние дни, пока никоим образом не меняет долгосрочные ожидания.

Подробнее о рынках и экономике в канале MMI: https://t.me/russianmacro