Денежно-кредитная политика

Банк России опубликовал резюме обсуждения, которое предшествовало решению о снижении ключевой ставки 12 сентября. 

Основной причиной снижения ставки стало замедление текущего роста потребительских цен. Сезонно очищенная инфляция в августе снизилась до 4.1% в годовом выражении после всплеска в июле. 

☝️ При этом регулятор отмечает, что показатели устойчивой инфляции, которые исключают разовые факторы, остаются в диапазоне 4-6% и почти не изменились. Банк России считает, что основной эффект от укрепления рубля начала года уже реализован в замедлении инфляции.

В то же время в экономике наблюдается неоднородная динамика. Рост ВВП во втором квартале замедлился, но потребительский спрос активизировался в июле-августе на фоне высоких темпов роста доходов населения. Инвестиционная активность остается высокой, хотя ее рост также замедлился. 

Денежно-кредитные условия значительно смягчились, что проявилось в ослаблении рубля и снижении доходностей на долговом рынке. Это стимулировало ускорение роста кредитования, особенно в корпоративном сегменте. 

Набиуллина уже успела окрестить проект госбюджета на 2026 год оптимальным, то есть максимально сокращающим дефицит и, даже не побоюсь этого слова, дезинфляционным, по мнению все того же ЦБ. 

Несмотря на плановый рост НДС на 2%, а также других тарифов/пошлин, Банк России не считает, что это позволит инфляции развернуться и перейти к росту на среднесрочном временном горизонте — всплеск будет краткосрочным.

Изучив опыт прошлых лет, можно отметить период 2018-2019 гг: 

«Законопроект был внесен в 2018 году, и после начала действия новых ставок инфляция ускорилась из-за переноса компаниями этого налога на конечного потребителя. Но уже в 2019 году инфляция замедлилась до 3% с 4,3% в 2018 году, в том числе из-за того, что рост НДС снижает покупательскую способность граждан и сдерживает потребительский спрос».

Пойдет ли все по такому же сценарию в 2026 году? Вероятно, да. Вопрос, насколько сильным будет скачок. Ведь помимо НДС, увеличивают еще ряд налогов/тарифов. Власти стараются абсорбировать максимум денег в госбюджет.

❗️ДЛЯ ЦБ СБАЛАНСИРОВАННЫЙ БЮДЖЕТ ГОРАЗДО ЛУЧШЕ, ЧЕМ УВЕЛИЧЕНИЕ ДЕФИЦИТА; РАСЦЕНИВАЕМ ПРОЕКТ БЮДЖЕТА КАК ДЕЗИНФЛЯЦИОННЫЙ — НАБИУЛЛИНА 

❗️ЭФФЕКТ ОТ ПОВЫШЕНИЯ НДС НА ЦЕНЫ БУДЕТ ВРЕМЕННЫМ — МОЖЕТ ПОВЛИЯТЬ НА ОЖИДАНИЯ, НО НЕ СТАНЕТ ИСТОЧНИКОМ УСТОЙЧИВОГО ИНФЛЯЦИОННОГО ДАВЛЕНИЯ

СЛИШКОМ БЫСТРОЕ СНИЖЕНИЕ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ МОЖЕТ РАЗОГНАТЬ МАХОВИК ИНФЛЯЦИИ

СНИЖЕНИЕ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ БУДЕТ ПРОИСХОДИТЬ ПО МЕРЕ ПОДТВЕРЖДЕНИЯ ТОГО, ЧТО ИНФЛЯЦИЯ ЗАМЕДЛЯЕТСЯ

Хотя, именно такая риторика как раз намекает нам, что активного снижения ставки в ближайшие полгода мы не увидим…

Приглашаю в канал степную братву, там ещё больше интересных разборов, обсуждений и прочих полезностей — t.me/+Hqf_BrCvO5NkYWY6

Ожидания рынка по дальнейшему снижению ставки стали сдержаннее; мы будем двигаться, тщательно выверяя шаги.

• Происходит значительное ускорение кредитной активности в России: 

«Значительное ускорение роста кредита, которое произошло в июле и в августе, если оно сохранится несколько месяцев подряд, это явный сигнал того, что уже произошло заметное смягчение денежно-кредитных условий»

Слишком быстрое снижение ключевой ставки может разогнать маховик инфляции.

• Россия впервые проходит полноценный экономический цикл, сейчас экономика выходит из перегрева:

В предыдущие эпизоды были внешние шоки, происходила резкая остановка экономики, причем практически одномоментно, по широкому кругу отраслей: выстреливала вверх безработица, всплеск инфляции.

Сейчас процесс выхода из перегрева, он не резкий, он постепенный

Ранее мы с вами говорили о том, что агрессивно ронять ставку ЦБ не будет, как и о снижении на прошлом СД на 1%. Текущую динамику стоит сохранять и я согласен с мнением.

Здравствуйте, уважаемые коллеги!

Читаю резюме обсуждения ключевой ставки и захотелось поделиться своими мыслями.

Обсуждались следующие варианты решения:

• сохранение ключевой ставки на уровне 18,00% годовых;

• снижение ключевой ставки на 100 б.п., до 17,00% годовых.

Оба варианта решения предлагалось сопроводить нейтральным сигналом.

Что интересно? Вариант снижения на 200 б.п. до 16% годовых даже не обсуждался и не рассматривался.

Приводятся аргументы «за» и «против» (для наглядности свёл их в таблицу).

Далее, ЦБ РФ приходит к выводу:

«Обсудив аргументы за оба решения по ключевой ставке, большинство участников согласились, что есть пространство для снижения ключевой ставки. Хотя ускорение роста кредитования и потребительского спроса в последние месяцы вызывает некоторое беспокойство, динамика инфляции соответствует прогнозу Банка России, а экономический рост существенно замедлился.

💥 Главное: Центробанк раскрыл карты в резюме

Вчера ЦБ опубликовал сенсационное резюме по ключевой ставке, где фактически признал, что рынок ждал слишком многого! Снижение на 100 б.п. даже «ужесточило» денежно-кредитные условия, поскольку участники ожидали более агрессивного смягчения.

Ключевая фраза дня: «Банку России могут потребоваться паузы в снижении ключевой ставки» из-за преобладающих проинфляционных рисков. По сценариям ЦБ, средняя ставка в 2025 году составит 18,8-19,6%, а не 15-16%, как мечтал рынок!

Российский рынок отреагировал «пониманием ситуации» — вчера индекс Мосбиржи упал на 1,3% до 2723,58 пунктов, а утром сегодня пытается отыграться (+0,28%).

💸 Рубль продолжает «корректировку реальности»

ЦБ установил курс доллара на 25 сентября в 83,9914 рубля(+64 коп.), евро подешевел до 98,6015 рубля (-43 коп.). По средневзвешенным аналитическим прогнозам, возвращение к 85-90 рублям за доллар остается базовым сценарием на ближайшие недели.

Валютная динамика за неделю:

ЦБ ЗАЯВИЛ, ЧТО ПОВЫШЕНИЕ НДС С 20% ДО 22% НЕ ПОВЛИЯЕТ НА БАЗОВУЮ ИНФЛЯЦИЮ

НО МОЖЕТ ВРЕМЕННО УСИЛИТЬ ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ, КОТОРЫЕ УЧТУТ В НОВОМ ПРОГНОЗЕ В ОКТЯБРЕ

ФИНАНСИРОВАНИЕ РАСХОДОВ ЗА СЧЁТ НАЛОГОВ ПРИ ЭТОМ СЧИТАЕТСЯ НЕЙТРАЛЬНЫМ ДЛЯ ЭКОНОМИКИ

❗️ПЬЯНОВ: ПОВЫШЕНИЕ НДС ПРИВЕДЕТ К ОСТОРОЖНОСТИ ЦБ В РЕШЕНИЯХ ПО СНИЖЕНИЮ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ НА БЛИЖАЙШИХ ЗАСЕДАНИЯХ

Повышение налогов — прямой удар по усилиям ЦБ по борьбе с инфляцией! ЦБ аккуратно говорит, что «учтут это в октябрьском прогнозе».

Более конкретную позицию сформулировал Пьянов — ЦБ будет действовать еще осторожнее в плане ставки, а значит есть риск, что никакие 15% в ближайшее время мы не увидим! Можем на уровне 16% остаться в лучшем случае.

Но с учетом, что новые налоговые ставки будут приниматься в следующем году, самый большой риск нас ждет дальше — когда увидим влияние всего этого на потребительский сектор !А значит ЦБ будет очень медленно идти по пути снижения ставки в 2026 году… Если вообще будет…

1
Правительство одобрило проект бюджета на 2026-2028 годы

Рукотворное замедление ВВП (в планах рост 7% за 3 года).
Низкая инфляция.
Рост НДС с 20% до 22%
Снижение планки неоплаты НДС для ИП с  годового оборота до 10 млн (сейчас 60 млн)
ria.ru/20250924/byudzhet-2044061484.html

2
Ожидания ЦБ по ставке.

БАНКУ РОССИИ могут потребоваться паузы в смягчении ДКП
Основное влияние укрепления рубля на инфляцию уже реализовалось.

Дальнейшие решения ЦБ по ставке будут зависеть от поступающей информации.

Банк России допускает, что могут потребоваться паузы в снижении ключевой ставки. Об этом говорится в резюме Банка России по обсуждению ключевой ставки.

«Участники были единодушны в выборе сигнала: необходимо сохранить нейтральный сигнал, поскольку проинфляционные риски преобладают на прогнозном горизонте. Банку России могут потребоваться паузы в снижении ключевой ставки», — отмечается в документе.

В сентябре Банк России третий раз подряд понизил ключевую ставку, в этот раз на 1 процентный пункт (п.п.) — до 17% годовых. При этом в ЦБ указали, что планируют поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году.