Денежно-кредитная политика

Снижение ключевой ставки ЦБ РФ до 20%: что это значит для облигаций, акций и экономики?

6 июня 2025 года Совет директоров Банка России неожиданно (ну, для многих) снизил ключевую ставку с 21% до 20% годовых — впервые за почти три года. Это событие вызвало волну обсуждений и прогнозов, а мы попробуем разобраться, что это значит для инвесторов, рынка облигаций, акций и всей экономики, а заодно немного посмеяться над бюрократическими клише и политическими перлами.

• «Высокая ставка привела к существенному снижению инфляции» — ну, наконец-то, можно сказать спасибо за 21% годовых, которые заставили цены чуть-чуть перестать расти как на дрожжах.

• «Будем сохранять жёсткую денежно-кредитную политику в длительном периоде» — то есть, даже снизив ставку, ЦБ говорит: «Не расслабляйтесь, ребята, мы всё равно будем вас держать в ежовых рукавицах».

• «Инфляционные ожидания остаются высокими» — народ всё ещё боится, что цены взлетят, как ракета, и начинает запасаться гречкой.

💯 Друзья, я внимательно прочитал последний обзор Банка России по финансовой стабильности. И знаете, что меня поразило? Сквозь спокойный, официальный тон отчёта ясно читается одно: ситуация хрупка. Очень хрупка. Всё держится — пока держится. Но рисков столько, что малейший внешний или внутренний толчок может запустить цепную реакцию.

⌛ Вы можете не замечать этого в повседневной жизни, но цифры говорят громче слов. Российская экономика действительно адаптировалась к санкциям, но это не значит, что она устойчива. Это значит, что она пока держится за счёт усилий, которые не бесконечны.

🔥 Я выделил для себя пять ключевых угроз, о которых должен знать каждый. Не потому что нужно бояться — а потому что нужно понимать, где тонко, и где может порваться.

⚠️ Первая угроза — это глобальные риски. Торговые войны, которые разворачиваются между США, Китаем и Европой, уже ударили по ценам на сырьё. А для нас это — кровь экономики. Если нефть подешевеет ещё сильнее — начнёт сыпаться экспортная выручка. А вместе с ней — курс рубля, доходы бюджета и возможности для поддержки экономики.

Больше половины аналитиков не угадали, а мы здесь на Смартлабе с вами всё спрогнозировали верно. О том, что ЦБ почти наверняка снизит ставку на ближайшем шабаше, я писал ещё в апреле сразу после предыдущего заседания, и повторил это буквально вчера. Хотя нас таких «Я же говорил!» тут сотни, потому что мы все ну очень умные 😎

Инсайд от Блумберга сработал, Костин теперь не получит щелбанов, а рынок наконец дождался того, что очень давно хотел: смягчения ДКП. Так где же долгожданная «ракета»?

Чтобы не пропустить самое важное и интересное, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

📢Основные тезисы с пресс-конференции ЦБ

Рост цен разнонаправленный, замедление наиболее заметно в непродовольственном сегменте. Инфляция складывается ближе к нижнему прогнозу ЦБ (7%). В июле могут пересмотреть прогноз в сторону понижения.

У предприятий сформировался тренд на снижение инфляционных ожиданий. У населения ожидания, наоборот, растут. Из-за этого ЦБ и осторожен в снижении ставки. Особенно остро ощущают последствия высокой инфляции граждане с невысокими доходами (ну это классика, не зря инфляцию называют «налогом на бедность»).

В решении и комментариях не было намёков на быстрое снижение ставки. Обсуждалось снижение только на 50–100 б.п., а вариант -200 б.п. даже не обсуждали — в Совете директоров доминируют «ястребы». Более того, ЦБ прямо заявил: если инфляция перестанет замедляться или снова ускорится — ставку могут повысить.

⚠️ Главный посыл от ЦБ— не ставка 20 или 21%, это детали. Важно, что ЦБ не формирует ожиданий быстрого смягчения ДКП. Если бы он это сделал — получили бы взрывной рост кредита, скачок инфляции и перспективу 25+% по ставке.

По факту — риски инфляции ЦБ видит серьёзные и они могут увеличиться

текущее замедление инфляции — временное;

ВВП во 2К 2025 ускорится → может привести к перегреву экономики ;

рынок труда жёсткий, зарплаты растут двузначно → инфляционная спираль;

бюджетная политика остаётся агрессивной, доля военных расходов вырастет.

Вывод для рынков: рассчитывать на быстрое смягчение ДКП не стоит. Играть на снижение ставки или против рубля — плохая идея. Цикл снижения ставки еще не запущен.

Глава ЦБ выступает на пресс-конференции

Инфляция

Текущие темпы роста цен в марте были 7% в пересчете на год, в апреле они снизились примерно до 6%. Основной фактор — это высокая ключевая ставка. При этом ее влияние пока проявляется неравномерно в разных сегментах.

Жесткая денежно-кредитная политика сильнее всего сказалась в непродовольственной группе, где рост цен в целом достаточно низкий.

Текущие темпы роста цен на продукты питания в целом замедлились, пусть и меньшими темпами, чем на непродовольственные товары. Внутри этой группы динамика также была неоднородной.

В услугах темпы роста цен остаются высокими. Здесь спрос по-прежнему больше определяется динамикой доходов населения, чем динамикой кредита.

Ценовые ожидания предприятий с начала года устойчиво сокращаются, и в целом можно заключить, что тренд на снижение здесь сформирован. Инфляционные ожидания населения не имеют направленного вектора изменений и колеблются в диапазоне 13–14%.

Повышенные инфляционные ожидания — один из ключевых факторов, который требует от нас осторожности при принятии решений.

ВЫСОКАЯ КЛЮЧЕВАЯ СТАВКА ПРИВЕЛА К СУЩЕСТВЕННОМУ ЗАМЕДЛЕНИЮ ИНФЛЯЦИИ, У ЦБ ПОЯВИЛОСЬ БОЛЬШЕ УВЕРЕННОСТИ В ДЕЗИНФЛЯЦИОННЫХ ПРОЦЕССАХ — НАБИУЛЛИНА 

ЦБ РФ БУДЕТ ПОДДЕРЖИВАТЬ ЖЕСТКОСТЬ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНЫХ УСЛОВИЙ, НЕОБХОДИМУЮ ДЛЯ ВОЗВРАЩЕНИЯ ИНФЛЯЦИИ К ЦЕЛИ В 2026 Г — ЦБ РФ

ОТКЛОНЕНИЕ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ ВВЕРХ ОТ ТРАЕКТОРИИ СБАЛАНСИРОВАННОГО РОСТА УМЕНЬШАЕТСЯ — ЦБ РФ

СТРУКТУРНАЯ ТРАНСФОРМАЦИЯ ЭКОНОМИКИ РФ ПРИВОДИТ К ЗАМЕДЛЕНИЮ СПРОСА В РЯДЕ ОТРАСЛЕЙ, В ТОМ ЧИСЛЕ СТРОИТЕЛЬСТВЕ — НАБИУЛЛИНА

НАБИУЛЛИНА: ПОДХОД К ДАЛЬНЕЙШЕМУ СНИЖЕНИЮ СТАВКИ ТРЕБУЕТ ОСТОРОЖНОСТИ, МОЖЕТ ПРЕДПОЛАГАТЬ ПАУЗЫ МЕЖДУ ШАГАМИ, НЕ ИСКЛЮЧЕНО ДАЖЕ ПОВЫШЕНИЕ

СЕГОДНЯШНЕЕ РЕШЕНИЕ О СНИЖЕНИИ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ ЦБ РФ НЕ ОЗНАЧАЕТ СМЯГЧЕНИЯ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНЫХ УСЛОВИЙ — НАБИУЛЛИНА

…………….

Обращаю внимание на последний пункт — ЦБ РФ при хорошем реальном шаге в снижении ставки сразу на 100 б.п дает довольно жесткий сигнал на пресс-конференции. 

Рынок реагирует негативно и теперь закладывает риск, что текущее снижение может быть разовым, а далее мы увидим довольно длительный период все еще высокой ставки.

Несоответствие ожиданиям рынка и осторожность ЦБ

• Ожидания более агрессивного смягчения: Часть аналитиков прогнозировала снижение на 200 б.п, тогда как фактическое уменьшение на 100 б.п. показалось недостаточным.
• Сохранение жесткой риторики: ЦБ подчеркнул необходимость «продолжительного периода жесткой ДКП» для достижения инфляционного таргета в 4% к 2026 году. Это сигнализирует о медленном цикле смягчения, что разочаровало инвесторов, ожидавших быстрых изменений.

2. Инфляционные риски сохраняются

• Неоднородность инфляции: хотя общая инфляция замедлилась до 6.2% (с поправкой на сезонность), цены на услуги и продовольствие растут быстрее (например, услуги — +16% г/г в апреле). Это ограничивает пространство для резкого снижения ставок.
• Инфляционные ожидания населения остаются высокими (около 13%).

 3. Экономические и структурные проблемы

• Замедление экономики: Рост ВВП в I квартале 2025 года составил лишь 1.4% г/г, что ниже показателей 2024 года. Оперативные данные указывают на снижение внутреннего спроса, но его балансировка с предложением еще не достигнута.

• У ЦБ сейчас больше уверенности в устойчивости укрепления рубля чем было в апреле. Дискуссий о целевом уровне курса рубля не идет, курс в РФ плавающий. 
• Необязательно дожидаться инфляции в 4% чтобы начать снижать ставку.
• Инфляция съедает потенциал роста экономики, создает ситуации где рост зарплат не имеет смысла.
• Дальнейшее снижение ключевой ставки не предопределено, все зависит от поступающих данных.
• Можем повысить ключевую ставку если инфляция начнет расти.
• Высокая ставка — один из факторов укрепления курса рубля что снижает инфляцию по многим направлениям.

Вероятно, задранный рынок к ставке сыграл свою роль в текущей картине🔽

Все планы оставляем на следующую неделю, сегодня, как и ожидалось, рынок остается неадекватным. 

Главное — есть факт ставки, дальше разберемся🤝

t.me/+6Q2QfEI1JRIyYTcy — мой канал, где новости, аналитика и торговые идеи появляются быстрее, чем где-либо, что позволяет принимать решения своевременно. Присоединяйтесь!

ОТКЛОНЕНИЕ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ ВВЕРХ ОТ ТРАЕКТОРИИ СБАЛАНСИРОВАННОГО РОСТА УМЕНЬШАЕТСЯ — ЦБ РФ 

ПРОИНФЛЯЦИОННЫЕ РИСКИ НЕМНОГО СНИЗИЛИСЬ, НО ВСЕ ЕЩЕ ПРЕОБЛАДАЮТ НАД ДЕЗИНФЛЯЦИОННЫМИ НА СРЕДНЕСРОЧНОМ ГОРИЗОНТЕ — ЦБ РФ

ЦБ РФ БУДЕТ ПОДДЕРЖИВАТЬ ЖЕСТКОСТЬ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНЫХ УСЛОВИЙ, НЕОБХОДИМУЮ ДЛЯ ВОЗВРАЩЕНИЯ ИНФЛЯЦИИ К ЦЕЛИ В 2026 Г. — РЕГУЛЯТОР

ЦБ РФ УКАЗАЛ НА НЕОБХОДИМОСТЬ ПРОДОЛЖИТЕЛЬНОГО ПЕРИОДА ПРОВЕДЕНИЯ ЖЕСТКОЙ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ — ЦБ РФ

ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ РОССИЯН ОСТАЮТСЯ НА ПОВЫШЕННОМ УРОВНЕ, ЧТО МОЖЕТ ПРЕПЯТСТВОВАТЬ БОЛЕЕ УСТОЙЧИВОМУ ЗАМЕДЛЕНИЮ ИНФЛЯЦИИ — ЦБ РФ

С одной стороны, мы начали цикл снижения ставки. С другой, регулятор еще раз напомнил о том, что период высокой ставки продлится с нами долго — знать бы только, на каком уровне 👀

Воспринимаю сегодняшнее заседание как умеренно-позитивное. Главное, чтобы ЦБ и дальше двигался по пути снижения ставки, а не задержался на текущей отметке еще на несколько месяцев ✔️

t.me/+j3ohRZAa_dpkMTli, буду рада видеть вас среди подписчиков!