В мире

Существует достаточно высокая вероятность того, что в течение ближайших кварталов Италия будет затянута в пучину серьезного банковского кризиса.

Давайте рассмотрим основные факторы, связанные с возможной катастрофой.

ВВП на душу населения Италии отстает от показателей Европы

На нижеприведенном графике видно, что в этом отношении Италия отстает от подавляющего большинства соседей из ЕС с 1995 года. После 2009 года Евросоюз воспрял духом, однако Италия нет. Также на схеме обозначен уровень занятости для людей 15-64 лет в различных странах ЕС. Хуже Италии чувствует себя только Греция.

Проблемы Италии начались после внедрения евро 1999 года, до этого лира могла быть девальвирована для стимулирования экспорта. В 1960-х и 1970-х годах страна была своего рода экономическим чудом, характеризующимся сильными производственными показателями в различных индустриях. Даже банковский сегмент чувствовал себя неплохо. 

Надо понимать, что Италия является восьмой по величине экономикой на глобально уровне, а также третьим по объему суверенного долга государством в мире. Приличная часть этих бондов находится за пределами страны – на балансах зарубежных банков и ЦБ. Именно поэтому проблемы Италии несут угрозу экономике всего Евросоюза.

Итальянские банки перегружены плохими долгами

Еще недавно, буквально этим летом, итальянский банковский кризис грозил коллапсом финансовой системе еврозоны.

Прошло четыре месяца, и история повторяется. В воскресенье, 4 декабря, в Италии пройдет референдум относительно конституционных реформ. Если граждане скажут «нет», под угрозой окажутся не только банки страны, но и вся еврозона.

Референдум является своего рода вотумом доверия нынешнему правительству под руководством Маттео Ренци. В случае отрицательного вердикта итальянцев, Ренци обещал уйти в отставку, а правительство будет распущено.

На сегодняшний день это главный политический риск для еврозоны, страшнее, чем Brexit, который негативно повлияет, прежде всего, на саму Британию. Рост политической неопределенности может усилить проблемы банковского сектора страны, ударить по рынку итальянских бондов, сказавшись на доверии бизнеса и потребителей к экономике Италии. Далее возможен эффект «карточного домика».  

Финучреждения Италии уже дано испытывают проблемы. Секторальный индекс FTSE Italia All-Share Banks с начала года потерял около 50%. Капитализация старейшего банка Италии Banca Monte dei Paschi di Siena в 2016 году провалилась более чем на 80%. Инвесторы опасаются, что финучреждение станет неплатежеспособным из-за перегруженности проблемными активами.

Долгожданная связь торговых площадок Китая уже практически стала реальностью.

Объединенные  торги между фондовыми биржами Гонконга и Шенчьженя будут запущены 5 декабря. Как результат, сотни быстрорастущих корпораций КНР станут доступными для зарубежных инвесторов.

Согласно оценкам Goldman Sachs, в итоге торговой взаимосвязи появится второй по величине фондовый рынок в мире в объеме $11 трлн. Речь будет идти о совместной капитализации бирж Шенчьженя, Шанхая и Гонконга. Отметим, что совместные торги между Шанхаем и Гонконгом были запущены еще в 2014 году. 
 
Первой по величине является Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) с общей капитализацией около $19 трлн.

Торговая взаимосвязь поможет включению ряда акций КНР класса А (материковых, номинированных в юанях) в глобальные индексы акций, что подстегнет к ним интерес. Надо понимать, что Шенчьжень – это место, где торгуются акции молодых компаний, в частности технологических. Зачастую речь идет о спекулятивных бумагах с малым аналитическим покрытием.   

БКС Экспресс 

Администрация Дональда Трампа намерена реализовать масштабную программу инфраструктурных расходов – в объеме свыше $500 млрд.

Подобные планы обусловлены намерением стимулировать экономику США, на этот раз не монетарными, а фискальными инструментами. Выглядит более чем позитивно, однако возможны и неожиданные последствия.

Ниже представлено мнение главного экономиста Deutsche Bank Торстена Слока о рисках и прочих интересных моментах, связанных с инфраструктурной программой Трампа.

• После выборов в США рынки (облигации, акции, доллар) заложили в себя ожидания масштабных фискальных стимулов, которые подогреют экономику и инфляцию. В свою очередь, экономисты пока слабо отреагировали на победу Трампа. Согласно консенсусу от Bloomberg, на 2017 год речь так и продолжает идти о приросте ВВП США на 2,1%; на 2018 год средняя оценка увеличилась с +2% до +2,2%. Для серьезного изменения прогноза, экономистам нужна конкретика. Пока же речь идет об обещаниях.

От минимумов 4 ноября, которые наблюдались незадолго до выборов президента США, S&P 500 прибавил 6,2%.

На прошлой неделе было установлено сразу несколько исторических максимумов подряд. Если верить историческим аналогиям, то все еще впереди. 

До периода, на который зачастую приходится так называемое «ралли Санта Клауса», еще осталось время. Ведь традиционно речь идет о временном отрезке между Католическим Рождеством и Новым Годом.  Однако если посмотреть на график от Topdown Charts,  где поведение S&P 500 в этом году наложено на усредненное поведение индекса с 1990 по 2015 год, то можно сделать предположение о грядущих новых максимумах по фондовому рынку США.

Надо понимать, что прошлые показатели не являются гарантией оптимистичного будущего. Тем не менее, определенный повод для оптимизма на лицо. 

БКС Экспресс

На сегодняшний день американские рынки на исторических максимумах. Безусловно, «акции роста» способны сполна вознаградить грамотного инвестора. Однако не следует забывать и о дивидендных историях, которые могут стать источником стабильных денежных потоков в пользу их держателей.

Говоря о дивидендах, следует отметить, что соответствующая доходность на американских рынках существенно ниже, чем на российских: 3-5% являются очень позитивным показателем. Это связано с более низкими ставками в США (ключевая ставка составляет 0,25-0,5%) и компенсируется более  умеренными рисками.

Если говорить о технической стороне, то  дивиденды в Америке, как правило, платятся раз в квартал. Бывают еще специальные выплаты и программы по обратному выкупу акций (buyback).

С процессом выплаты дивидендов связаны следующие временные точки:

• дата объявления (declaration date) — дата, когда совет директоров объявляет величину дивидендов;
• экс-дивидендная дата (ex-dividend date) — дата, начиная с которой акции продаются без права на получение объявленного дивиденда;

Мировые финансовые рынки полны неожиданностей, и иногда инвесторы сталкиваются с так называемыми «черными лебедями». Так принято называть редкие и труднопрогнозируемые события, которые в случае их наступления могут всколыхнуть рынки.

Термин был популяризирован в одноименной книге Нассима Талеба, который делает ставки именно на исключительные явления в финансовом мире посредством опционных стратегий.

Идею «лебедей», правда, в более широком смысле использует и французский банк Societe Generale, который на днях вновь обозначил ключевые риски для глобальной финансовой системы.

Наиболее вероятными «черными лебедями» аналитики считают политическую неопределенность (30% вероятность) и резкий рост доходностей облигаций (25% вероятность). В обоих случаях виновником можно считать Дональда Трампа, он же выступает в пользу изоляционизма и торговых войн (15% вероятность). В плане политической неопределенности следует упомянуть намечающиеся выборы в Германии и Франции, конституционный референдум в Италии. Тем временем, к росту доходностей причастна и ФРС с грядущем повышением ставок.

Наиболее «жирным черным лебедем», то есть крайне важным с экономической точки зрения (вероятность 20%), Societe Generale назвал возможность тяжелой посадки в Китае. Аналитики указывают на дисбалансы на рынке недвижимости, высокие уровни долга и прочие структурные проблемы КНР. Реформы недостаточны, нельзя исключать начала «потерянной декады». 

В плане позитива, то есть «белых лебедей», обозначены наращивание капитальных расходов, заметное фискальное стимулирование и усиление реформ. Добавим, что в США вероятность подобного расклада усилилась с приходом Дональда Трампа к власти.

Справедливости ради, терминология Societe Generale является не слишком точной. «Черные лебеди» — это редкие события. Соответственно, вероятность их наступления не слишком велика. В данном же случае речь скорее идет о выделении основных экономических и геополитических рисков для мировой финансовой системы.  Риски эти представлены на нижеприведенной схеме.

БКС Экспресс

В свете избрания нового американского президента Goldman Sachs представил новый прогноз относительно того, как корпорации США будут тратить накопленный кэш.

По мнению аналитиков, в 2017 году капитал, израсходованный компаниями S&P 500, вырастет на 12% — до $2,6 трлн. При этом 52% средств пойдет на инвестиции в рост (капитальные расходы, исследования и разработки, слияния и поглощения), а 48% — возвращены акционерам путем выплаты дивидендов и реализации программ buyback. В последний раз 48% доля средств, направленная в пользу акционеров, наблюдалась в 2007 год, сейчас речь может о втором максимальном значении за 20 лет. 

Goldman рассчитывает на налоговую реформу в США под эгидой администрации Трампа. Ожидается, что новые меры будут способствовать репатриации корпорациями S&P 500 около $200 млрд из-за рубежа (из размещенных там $1 трлн). Проведя аналогии с налоговыми каникулами 2004 года, аналитики пришли к выводу, что 75% обозначенной суммы может быть потрачен на выкуп собственных акций.

После прихода Дональда Трампа власти ситуация на финансовых рынках резко изменилась.

Конечно, фондовые активы чувствуют себя достаточно неплохо. Однако ситуация в других сегментах выглядит более настораживающей. Доллар заметно укрепился на рынке FOREX, а доходности гособлигаций по всему миру взлетели.

На рынках господствует идея о том, что грядущее фискальное стимулирование от Трампа подстегнет инфляцию в США. Речь идет о планируемом снижении налогов и масштабных инфраструктурных расходах. Как результат, вероятность скорого повышения ставок ФРС возрастает.

Тем не менее, ситуация может быть более плачевной. По мнению Банка международных расчетов (BIS), укрепление доллара, вероятно, означает не силу экономики США, а возросшие риски и перенаправление ликвидности в «тихую гавань». Кроме того, может наблюдаться отток капитала из Китая, где юань опустился на уровни кризисного 2008 года.

Посмотрим на динамику Индекса финансовых условий от Goldman Sachs. В понедельник он взлетел выше 100 пунктов. Подобное наблюдалось после референдума в Великобритании о Brexit.

Буквально недавно Deutsche Bank рисковал взорвать мировую финансовую систему.

Ситуацию сравнивали с коллапсом Lehman Brothers. Позже градус напряжения спал, однако «кот в мешке» остался.
Надо понимать, что проблемы финансового сектора Германии не ограничиваются одним DB. Вся банковская индустрия страны находится под давлением. Ниже мы рассмотрим ключевые проблемы, с которыми столкнулись немецкие банки.

• Жесткая конкуренция. Речь идет о фрагментированности немецкой банковской системы. Активы 5 крупнейших банков Германии в процентах от немецких совокупных составляют около 30%, что намного ниже других стран ЕС. Как результат, в перспективе мы можем увидеть волну слияний и поглощений.

• Чрезмерная зависимость от кредитования. Выражается как отношение процентного дохода к выручке. В итоге политика отрицательных ставок ЕЦБ давит на доходность операций немецких банков.