инфляция

📌 Вчера ЦБ снизил ключевую ставку на 0,5% до 16,5% и изменил свой среднесрочный прогноз. Предлагаю подвести итоги заседания ЦБ и подумать, как новый прогноз отразится на фондовом рынке.

1️⃣ Почему снизили на 0,5%?

• В моём прошлом посте о ЦБ я проводил аналогию с двумя папками и писал, что ЦБ снизит ставку до 16%, если будет смотреть только на текущие данные, и сохранит 17%, если будет закладывать будущее влияние роста налогов на инфляцию. В итоге ЦБ выбрал компромисс, снизив ставку на 0,5% и отметив ускорение инфляции в сентябре из-за бензина и овощей.

2️⃣ Что ждать в декабре?

• ЦБ отметил, что цикл снижения ключевой ставки может идти с паузами. В этом году осталось последнее заседание ЦБ – 19 декабря, и исходя из нового прогноза по средней ставке, мы можем увидеть 2 варианта ставки в декабре – это сохранение 16,5% или снижение до 16%.

• В ноябре и декабре каждый год инфляция ускоряется, в этом году добавится рост цен из-за НДС (бизнес будет действовать на опережение).

Совет директоров ЦБ РФ 24.10.2025 возобновил цикл снижения ключевой ставки (КС – далее), понизив ее на 50 б. п., до 16,5% годовых. Согласно различным консенсус опросам аналитиков, регулятор мог сохранить бенчмарк, но было немало тех, кто высказывался за снижение на 50-100 б. п. Рассмотрим ключевые тезисы мотивации такого решения.

Мотивация ЦБ по снижению ключевой ставки:

• Устойчивые показатели текущего роста цен значимо не изменились (нейтрально). Текущая показатели годовая инфляция остается выше таргета в 4%. Большинство устойчивых показателей инфляции находится в диапазоне 4–6% в пересчете на год. На повышение текущих темпов роста цен в сентябре значимо повлияли разовые факторы (моторное топливо, более быстрое удорожание плодоовощная продукция). Отмечу, также что годовой показатель ИПЦ на 20.10.2025 составил 8,2% г/г. ЦБ РФ представил обновленный среднесрочный базовый макропрогноз, где повысил ожидания по инфляции и КС на 2026 г. В результате достижение таргета теперь переносится ближе к концу следующего года.
• Остаются высокими инфляционные ожидания населения (проинфляционный фактор), который в октябре остались на уровне 12,6% (на 12M). Полагаю, что рост цен на бензин, отложенное до 1 декабря введение утильсбора за автомобили и предстоящее повышение НДС с 20% до 22% в следующем году, не дадут им заметно снизится в ближайшее время.
• Экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста (дезинфляционный фактор). Так регулятор интерпретирует текущее замедление экономической активности. Однако, сохраняется напряженность на рынке труда (безработица в августе достигла минимума в 2,1%), хотя есть и некоторые признаки обратной тенденции.
• Активизация кредитования в последние месяцы (в основном корпоративного, проинфляционный фактор).

Среднесрочный базовый прогноз ЦБ РФ

Источник: ЦБ РФ

*Прогноз в июле 2025 г.

**За 01.01-26.10 2025 средняя КС − 19,8%, за 27.10-31.12.2025 средняя КС − 16,4–16,5%

Вариантов решения по КС было три: 17%, 16,5% и 16%, рассказала Э. Набиуллина на пресс-конференции. На следующем заседании в декабре может быть, как снижение КС, так и ее сохранение. Сигнал же ЦБ РФ дается к нему нейтральный, добавила председатель регулятора.

ЦБ РФ для возвращения инфляции к таргету в 4% потребуется продолжительный период проведения жесткой ДКП, и дальнейшие решения будут зависеть от инфляционного тренда и динамики инфляционных ожиданий. Проинфляционные риски (более длительное сохранение отклонения экономики вверх от траектории сбалансированного роста, высокие инфляционные ожидания, эффекты от повышения НДС, а также с ухудшение условий внешней торговли) выросли и преобладают над дезинфляционными (более значительным замедлением внутреннего спроса) на среднесрочном горизонте. Дезинфляционное влияние бюджета текущего года будет существенно меньше, чем ожидалось ранее, говорится в пресс-релизе Банка России.

В целом на среднесрочную перспективу сигнал ЦБ РФ (вместе с обновленным прогнозом) можно назвать умеренно жестким (хотя ряд экономистов трактуют его как нейтральный).

Источник: ЦБ РФ

Реакция долгового рынка

На денежном рынке ставка РЕПО с КСУ/Депозиты с ЦК (по облигациям) снизилась с 16,31% до 16,03%.

Кривая ОФЗ умеренно снизилась на 7 б. п. (наиболее выражено в среднем сегменте).

💰 Ключевая ставка и прогнозы ЦБ
◽️ЦБ РФ в четвертый раз подряд снизил ключевую ставку 📉 — на 0,5 п.п., до 16,5% годовых.

◽️Несмотря на это, инфляция остается высокой 🚀, а экономика постепенно возвращается к сбалансированному росту.

Новые прогнозы ЦБ:

◽️2025 г.: средняя ставка ~19,2% 📊

◽️2026 г.: 13-15% (прогноз повышен)

◽️2027-2028 гг.: 7,5-8,5% (нейтральный уровень)

◽️Инфляция: Прогноз на 2024 г. повышен до 6,5-7%. Цель в 4% будет достигнута только к 2027 году 📅.

◽️ВВП: Прогноз роста на 2025 г. ухудшен до 0,5-1,0%. Экономика выйдет из перегрева в первой половине 2026 года 📉.

💬 Комментарии Эльвиры Набиуллиной
Решение о снижении ставки было непростым — также рассматривались варианты со снижением на 1 п.п. и сохранением ставки.

◽️Главные инфляционные риски 💣 — дефицит бюджета и рост цен на топливо.

◽️Влияние временных факторов (цены на бензин 🚗 и овощи 🥦) на инфляцию продлится до середины 2026 года.

◽️Основное проинфляционное влияние ожидается от повышения НДС в 2025-2026 гг…

ЦБ ожидает инфляцию по итогам 2025 года в пределах 7%, а достижение цели в 4% к 2026-27. От этого будет зависеть иснижение ставки: средняя КС за 2025 год будет в районе 19%, а ожидаемая на 2026 год 13-15%. На более дальние периоды мы бы не ориентировались, т.к. такие прогнозы редко сбываются. Рост экономики закладывается в пределах 1% в 2025 и от 0,5% до 1,5% в 2026. Не сказать, что экономика перегрета. Во всяком случае, прожарка неравномерна. Особенно впечатляет прогноз ВВП IV квартала, где возможен отрицательный рост. Из денежных потоков: что экспорт, что импорт в минусе ❗️

Игорь Шувалов: успешный экспорт — один из ключевых факторов технологического лидерства России

 Экспорт — не самоцель: речь идет о технологиях, конкурентоспособности и мировой известности отечественной продукции.

По итогам исследования компания Frank RG составила рейтинг и назвала лучшие банки в премиальном сегменте.

Обладателями статуэтки Frank Premium Banking Award 2025 стали:

• Лучший банк для клиентов TOP PREMIUM – СберБанк, СберПервый
• Лучший банк для клиентов PREMIUM – Т-Банк, Т-Банк Premium
• Лучший банк для клиентов PREMIUM II место – Альфа-Банк, Альфа Only
• Лучший банк для клиентов PREMIUM III место – ВТБ, ВТБ Привилегия
• Лучший бренд premium banking по мнению клиентов – Альфа-Банк, Альфа Only
• Лучшее предложение нефинансовых привилегий – МТС Банк, МТС Банк Премиум
• Лучшее предложение в сфере wellness – Газпромбанк, Газпромбанк Премиум
• Лучшее предложение в сфере путешествий – ОТП Банк, ОТП Банк Premium

На заседании 24 октября Банк России снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 16,50% годовых и сопроводил это решение нейтральным сигналом. В новом среднесрочным прогнозе пересмотрены вверх прогнозы по инфляции и ключевой ставке на 2026 год: инфляция г/г, в среднем за год, ожидается на уровне 5,3–6,3% (в июльском прогнозе — 4,6–5,1%), ключевая ставка, в среднем за год, ожидается на уровне 13,0–15,0% (в июльском прогнозе — 12,0–13,0%). В оставшийся период до конца 2025 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 16,4–16,5%, что означает два варианта на декабрьском заседании – сохранение ставки либо снижение на 50 б.п.

Мы меняем прогноз по ключевой ставке на конец года с 15,0 до 16,0% в базовом сценарии и до 15,5% в оптимистичном сценарии.

Реакция рынка. Факт снижения ставки рынок воспринял с оптимизмом, однако после незначительного снижения доходностей в длинных выпусках на 5 – 10 б.п. последовало обратное движение и доходности вернулись на прежние уровни и даже выше – до 15% годовых (выпуски 26247 / 26248).