noHurry, максимальный риск никогда не превышает проданного пута. Но если мы открываемся без плеча по проданным опционам, то убыток можем запросто пересидеть. Ничто не мешает нам в момент экспирации продать на сумму убытка ещё один пут в следующей опционной серии. Рано или поздно он истечёт вне денег, да и опционная премия на нашей стороне. А вот в случае движения рынка в нашу сторону мы берём прибыль с пятым или десятым плечом.)
Ну вот сейчас, вчера S&P500 пробил локальный падающий тренд. Сегодня наши индексы его пробивают. Утром давали возможность зайти на 127 страйке примерно 7 к 1 — когда рынок был около 124. По моему неплохо. Не надо брать фьючерсы с седьмым плечом и молиться чтоб рынок не рухнул.)))

noHurry, Ну привет. Во первых я сразу об этом написал. А во вторых — куда денем прибыль от продажи пута? Она и идёт на покрытие купленных опционов. Что же тут непонятного?

Ещё раз. Вы ждёте когда в проданном опционе остаётся только временная стоимость и закрываете его проданным фьючерсом. Временная стоимость распадётся сама к экспирации.

noHurry, «вы не рискуете ничем» — после продажи одного фьючерса на страйке. До этого момента вы рискуете получить на экспирации 1 фьючерс по цене страйк.
Что касается вероятности, то она в любой момент времени 50/50.

Алексей Семенов, Ну вот живой пример. Апрельская серия на индекс РТС, экспирация 19 апреля. Срок жизни две недели. На 127500 страйке колы по 700 пунктов путы 3500. Соотношение 5 колов к одному путу. При достижении рынка 127500 продаём один фьючерс, чтобы прикрыть пут. Один из колов будет прикрывать сам фьюч. Получается один реальный фьючерс закрыт синтетическим (купленный кол и проданный пут). Но у нас останется ещё 4 бесплатных кола. Ими можно работать по ситуации. Из них можно сделать стредл продав ещё пару фьючерсов — получится 2 кола и два синтетических пута. Либо оставить как есть, либо полностью перевернуть в путы, либо ещё как — по ситуации. Вероятность что цена зависнет на 127 страйке до экспирации равна нулю. Рынок будет двигаться. И мы имеем возможность всё время откусывать прибыль — приближая дельту позиции к нейтральной. 
Например, на до 130 у нас четыре кола, на 130 мы делаем два кола и два пута. Далее на 135 делаем 4 пута, либо на 125 превращаем в 4 кола. Суть в том, что после дельтанейтрализации суммарная цена опционов в портфеле будет уменьшаться. Потому что мы будем более дорогой опцион превращать в более дешёвый. Затем ждать когда он подорожает и снова нейтралить. 
Можно пут изначально и не продавать, но тогда точка безубытка будет гораздо выше. В нашем случае фьючерс придётся продавать уже не на 127500, а на 127500+3500=131000. (Чтобы вернуть стоимость купленных фьючерсов). А может быть рынок дотуда и не дойдёт вовсе. 

noHurry, Речь об изменении соотношения риск/прибыль. Поскольку проданный пут один, то при самом негативном раскладе вы получите один фьючерс только по цене страйк на экспирации, а при позитивном — гораздо больше.
Работаете с риском можно как обычно. Это должна предусматривать система. Стоп у вас будет стоять или купленный пут страйком ниже это ваше личное дело. Естественно по мире приближения к экспирации ваша точка безубыточности будет стремиться к страйку. Но если вы открываете позицию по системе, то как минимум в 50 случаях из 100 вам должно повезти.)))

noHurry, да я вроде бы очень понятно описал. Да, можно выкупить проданный пут с одновременной продажей одного кола как только они сравняются в цене. Но это же две комиссии и два спреда. То же самое достигается продажей одного фьючерса. Бирже всё равно каким образом вы это сделаете. Позиция от этого не изменится. На экспирации проданный пути схлопнется с фьючерсом и купленным колом. ГО по такой закрытой в синтетику позиции минимально и им можно пренебречь.

Зачем тебе дельта нейтраль. Опционы созданы для плечевой торговли. Чтобы увеличивать потенциальную прибыль, не увеличивая потенциальный риск. Вот к примеру твоя система встала в Лонг. Ну вот как сегодня мы видели локальный разворот. Что делать. Покупать фьючерс? Тогда при росте мы получим прибыль от одного фьючерса, а при падении убыток так же от одного фьючерса. Но это скучно и неинтересно. Используя опционы можно собрать фьючерс поприкольнее. Выбираем ближайший страйк где колы вне денег. Продаём на этом страйке один пут. И на ту же сумму на этом же страйке набираемых колов. В зависимости от оставшегося времени до экспирации соотношение может получиться 5 к 1, 10 к 1 и т.д.
Теперь соотношение риск/прибыль кардинально улучшилось в нашу пользу. А как известно на рынке мы можем управлять только риском. Поскольку рынком управлять невозможно.)))
И да, чтобы закрыть риск полностью достаточно продать один фьючерс на опционом страйке. То есть превратить один из купленных колов в синтетический пут. Теперь вы не рискуете ничем.
И вот тут стоит вернуться к теме дельта нейтральности. Если прибыль уже приличная и есть вероятность обратного движения — позицию можно занейтралить фьючерсами. Теперь куда бы не двинулся рынок, ваша прибыль будет только расти. Фактически вы становитесь счастливым обладателем бесплатного купленного стредла.)))
Если рынок запилит в диапазоне, не забывайте выводить дельту в ноль после каждого движения на пару процентов. Этим вы будете постоянно отсекать прибыль, так что к эскпирации её станет уже некуда девать.)))

дельта-нейтраль конструкции присуствует только в момент сборки, дальше цена БА начинает двигаться и дельта уже не равна 0. Если мы продаем опционы, то нам надо во избежание рисков ровнять дельту к 0 — хеджировать позицию, это наш убыток. Если мы покупаем опционы и ровняем дельту к 0, то это наша прибыль, но в то же время мы не получим больших прибылей, если дельту обнулять будем постоянно.

Если зигзаг собираем, то там тоже дельта должна быть равна нулю, а доход получаем от того, что временной распад проданных опционов больше, чем купленных.

в общем, разные стратегии и разное управление.

Самый лучший способ научиться опционам — начать торговать ими на небольшой процент от счета.

=Можно строить кривульку по ней. Но я, пока, не придумал как.
1. Натягиваем на данные распределение Стьюдента, получаем благопристойную (по сравнению с Гауссом) аппроксимацию плотности распределения
2. Подбираем значение премии опциона так, чтоб интеграл от свёртки функции выплат опциона и плотности вероятности (матожидание, вообщем) был равен нулю, 
3. Полученная премия есть fair price опциона

Из последней можно посчитать iv. Но зачем.

Сергей Ф, откуда у МаркетМ берутся опционы? Ему их аист приносит? Он их сам производит. Это производная от БА от фьючерса. Вы хотите купить у меня опцион колл 100 при цене БА 100. Я назначаю цену в 3000 тысячи и объясняю, что согласно БШ все справедливо. Теперь я тупо покупаю фьючерс по 100. Если цена пойдет вверх и экспирируется выше, я вам этот фьючерс отдам, а себе оставлю 3000. Если цена уйдет ниже 100, то я ни чего покупать не буду, а прости оставлю себе 3000. Проблема в том, что я не знаю, сколько раз мне придется покупать и продавать фьючерс по 100. Какие затраты могут возникнуть и покроют ли эти затраты ваши 3000 рублей. Но БШ это просто модель. Это типа уровней Герчика. Давайте пример по РИ. Уровень 87500. 9 числа опцион кол стоит 4000 тысячи. Мы покупаем фьюч и продаем опцион. Стоп 500 п. 12 числа нас выносит по фьючу на 500. 15 числа мы снова закупаемся и сегодня нас снова выносит на 500. Финансовый результат: мы потеряли на фьюче 1000 рублей. Но мы продали опцион за 4000 тысячи, а сейчас он стоит 3000 это 1000 плюсом. То есть наша модель совпала с БШ. Делаем стоп 100 п. Нас начнет выностить чаще, раз пять по 100 п. Но эта модель будет в профите. А это значит, что модель БШ не совпала с рынком и с вашей модель. А ваша модель лучше. Это очень грубый пример и расчеты там тоньше. Ну вы поймите, куда надо рыть.