• Иллюзия оздоровления
• Интересная сделка с ВТБ
• Итоги

Все старые негативные тренды в силе:

• Капитал отрицательный: -153 млрд
• Растущий и гигантский долг: 1,5 трлн
• Сегежа и Эталон глубоко убыточны, во 2П 2026 к ним рискует присоединиться и Озон
• IPO непубличных активов провести не позволяет рыночная конъюнктура
• Проценты съедают всё, денег на развитие нет

Текущая задача бизнеса — [сжечь долги в огне инфляции] как-то дожить до более низких ставок ЦБ.

Иллюзия оздоровления

Рынок немного взбодрился, ведь формально мы видим заметное улучшение важных метрик:

• Чистый долг / OIBDA улучшился до 3,8
• Чистый убыток сократился с -81,8 до -4,4 млрд

Но рейтинговые агентства снижают рейтинг не просто так:

• Расходы на обслуживание долга (166 млрд) превышают всю операционную прибыль холдинга (157 млрд).
• В ближайшие 12 месяцев нужно рефинансировать 830 млрд (более 50% долга).

Интересная сделка с ВТБ

Система не опубликовала условия сделки. Но выглядит всё так, будто Система хочет вывести Озон за контур, чтобы избавиться от отрицательного капитала: