Блог им. Zanimatelnyeinvestitsii

Насколько опасно держать облигации МГКЛ сейчас: доходность 60%, это подарок или ловушка...


Насколько опасно держать облигации МГКЛ сейчас: доходность 60%, это подарок или ловушка...

🌿Пятница, 11 сентября, стала для инвесторов днём, когда новости сыпались одна за другой, как осенние листья. Но мы сейчас остановимся на самой скандальной из них: рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило кредитный рейтинг ПАО «МГКЛ» до уровня ruB со стабильным прогнозом. Было ruBB-, стало ruB — как говорится, почувствуйте разницу.
Но сначала очень короткая предыстория:
✅️💡В начале сентября Ассоциация владельцев облигаций (АВО) направила обращение в ЦБ РФ с просьбой проверить аудиторское заключение по отчетности компании, что вызвало сильную волатильность и в последствии падение ценных бумаг

✅️Так вот, аналитики агентства в пятницу назвали ключевые факторы, которые так придавили кредитоспособность группы.

Главная претензия агентства связана с ростом объемов непрозрачных сделок по слияниям и поглощениям (M&A). Часть из этих приобретений, по мнению «Эксперт РА», имела признаки отсутствия экономической обоснованности.
Опущу общие слова, хотя у них нет пустой воды, там всё имеет содержательное значение. Но всё таки постараюсь сосредоточется на главном:
✅️🔑🔥Что бросается в глаза в отчете РА: Показатель отношения долга к EBITDA LTM составил 3,4х на отчетную дату по сравнению с 4,3х годом ранее.
💰Казалось бы это хорошо — долговая нагрузка снизилась на 0,9х — это заметное улучшение.
🔸️Компания стала менее закредитованной относительно своей операционной прибыли.
🔸️Снижаются кредитные риски, повышается финансовая устойчивость
Если причина — рост EBITDA (а не просто погашение долга за счёт продажи активов), то это особенно хороший сигнал.
✅️Но как об этом пишет агентство, привожу прямую цитату:
🔸️«Показатель отношения долга к EBITDA LTM составил 3,4х на отчетную дату по сравнению с 4,3х годом ранее, что свидетельствует о повышенной долговой нагрузке компании». Но агентство почему то комментирует это как «повышенную долговую нагрузку». Может, опечатка?
🤔Ну странно это, может, они просто забыли, что цифры имеют значение?
✅️Что ещё вызывает недоумение в отчете РА, цитата:
🔸️«Крайне высокий уровень корпоративных рисков. Основное давление на рейтинговую оценку оказывает ряд 🤔непрозрачных сделок M&A, часть из которых носит признаки отсутствия экономической обоснованности, а также предоставление финансирования за периметр группы. Также агентство отмечает ряд негативных публикаций в СМИ о фактах неправомерного использования инсайдерской информации топ-менеджером ПАО „МГКЛ“ для совершения операций с акциями компании. Структура группы компаний характеризуется относительной 👀🤔прозрачностью».
🔥☎️ Алло: То есть «непрозрачные сделки M&A», а «структура прозрачная» ???
✅️💼Не буду комментировать, т.к. это агентство мне нравится, однако хотелось бы в такой скандальной ситуации, от них более чётких формулировок… но сосредоточусь на том, что ответил эмитент и что нам инвесторам делать.
✅️И здесь хочется отметить профессиональную работу команды эмитента, они очень оперативно отвечают и реагируют на ситуацию.Руководство группы, конечно же не согласилось со многими выводами агентства, пояснив, что сделки имели понятную экономическую логику, а выданные ранее займы за периметр Группы уже погашены на 91%
вот цитаты из их ответов агентству:

🔹«Займы, выданные за периметр Группы, погашены на 91% — с 577,3 млн до 51,4 млн рублей. На выдаче этих займов Группа заработала 186,7 млн рублей процентных доходов. Это подтверждает экономическую целесообразность сделок». То есть не «вывели и забыли», а «дали в долг и получили профит».

🔹 «Сделки M&A имеют понятное экономическое содержание. Так, покупка «Ломбард Аквамарин» обеспечила присоединение 78 действующих отделений. Стоимость сделки и состав приобретенных активов раскрыты в отчетности по МСФО (прошедшей аудиторскую проверку), а цена определялась на основании независимой оценки». Это не весь ответ с полным содержанием можно ознакомиться на СмартЛабе.

✅️При этом МГКЛ объявила о прекращении сотрудничества с «Эксперт РА». Присвоенный рейтинг ruB будет действовать только до конца сентября 2026 года, после чего он будет отозван. Компания планирует опираться на оценки других агентств (включая НРА и международные рейтинги), а также уже запустила программу обратного выкупа (buyback) с 7 сентября своих акций и облигаций для поддержки котировок. Пока эффект в облигациях не особо виден.

✅️Ситуация вокруг «МГКЛ» (Мосгорломбард) находится в острой фазе. Резкое понижение рейтинга и последующий разрыв отношений с агентством «Эксперт РА» — это нестандартный шаг, который всегда вызывает повышенное внимание рынка.

✅️💰💼💥Итак, что мы имеем на сегодняшний день, на что инвесторы могут опереться объективно, если отбросить эмоции и смотреть на факты:

🔸️Денежные средства на 30 июня — 3,2 млрд рублей. Это не «пустой кошелёк».
🔸️Операционный денежный поток покрывает обязательства на среднесрочном горизонте.
🔸️69% облигаций гасятся в 2030–2031 годах — то есть график погашения комфортный, никто не требует денег завтра.
🔸️В этом вопросе нет спора — ни агентство, ни компания не оспаривают, что ликвидность есть и на ближайшие кварталы её хватает.

✅️🤔То есть если смотреть на цифры — это не «всё пропало, шеф». Но и не «торт с мороженым».

✅️👀Но важно, что будет происходить дальше, а именно: как отреагирует ЦБ, если реакция будет носить негативный характер, тогда облигации и акции утопчат в пыль. Хотя прямо АВО не обращалась с проверкой компании, заявление было по поводу аудитора, но ответ ни может не затронуть и деятельность эмитента. Впрочем ЦБ, может и вообще не отвечать… публично, у них нет такой обязанности.

✅️💡💰Вот основные просматриваемые риски и сценарии на ближайшее время до Нового года.
💡Негативный:
✅️1. Будет ли у эмитента возможность перекредитоваться?
МГКЛ — серийный эмитент, бизнес которого сильно зависит от рефинансирования старых долгов за счет выпуска новых облигаций. С рейтингом ruB институциональные инвесторы (фонды, банки) законодательно не смогут покупать их бумаги, а частные инвесторы потребуют огромную премию за риск. С такой доходностью (50-60%) в старых выпусках не мыслемо разместить новые.
Не сможет компания перекредитоваться — начнётся цепная реакция. Каждая новость — новое падение. Держатели не выдерживают, начинают сливать. Бумаги уходят в пол.
✅️2.Центробанк может инициировать внеплановую проверку. Если регулятор обнаружит нарушения в консолидированной отчетности или сделках слияния/поглощения, это приведет к штрафам, предписаниям и каждая новость опять будет сопровождаться новыми падениями котировок.

✅️💡Нейтральный сценарий:
🔸️(Стабилизация через альтернативу) Этот вариант наиболее близок к текущей видимой стратегии менеджмента: Переход к другому рейтинговому агентству: МГКЛ уже имеет рейтинг от НРА на уровне BB.ru. Если НРА по итогам своего пересмотра (тоже в сентябре) сохранит рейтинг инвестиционной категории и проигнорирует жесткие выводы «Эксперт РА», это успокоит инвесторов.
🔸️Эффективный Buyback: Объявленный обратный выкуп акций и облигаций с рынка за счет собственных средств временно поддержит котировки от глубокого обвала. Это сдержит панику среди розничных инвесторов.
🔸️Ещё большая прозрачность: Чтобы доказать свою правоту, компании придется раскрыть подробности всех недавних M&A-сделок, доказать экономическую выгоду от купленных активов и предоставить жесткие гарантии того, что средства инвесторов больше не выводятся в виде займов на третьи лица. Судя по всему они движутся по этому пути, но насколько убедительны они смогут быть в агентствах и перед ЦБ?

✅️🚀 Позитивный сценарий
Если обвинения «Эксперт РА» окажутся избыточно жесткими, а бизнес Мосгорломбарда покажет сильные операционные результаты. Высокая маржинальность перекроет риски: Традиционный ломбардный бизнес МГКЛ и розничная торговля (ресейл) в периоды экономической нестабильности обычно растут. Если отчетность за 9 месяцев 2026 г. и промежуточные релизы покажут рекордную прибыль, а чистый долг начнет снижаться, котировки быстро отыграют падение.
✅️Сверхдоходность для смелых: Те инвесторы, которые купят подешевевшие облигации МГКЛ на пике паники, зафиксируют доходность к погашению значительно выше рынка. При реализации позитивного сценария они получат сверхприбыль.

✅️Что в плюсе, сейчас у МГКЛ:
компания получила долгосрочный кредитный рейтинг в национальной валюте по международной шкале на уровне В- с прогнозом «стабильный» от CareEdge Global – дочерней компании ведущего кредитного рейтингового агентства Индии CARE Ratings Limited" и деньги на счетах, что выгодно отличает компанию от других скандальных историй.

✅️🤔💼💡💰Какие варианты у тех инвесторов, кто уже в позиции

Вот тут начинается самое сложное. С одной стороны, доходность 50–60% — это не «доходность», это «мечта». С такой премией можно сидеть и получать купон, но… без конца подпрыгивая… от каждой новости.

С другой — это адский дискомфорт. Я, например, раньше удачно выскакивала из Монополии, Евротранса, Ойла. А здесь — не вышла, да ещё и усреднилась, чего никогда нельзя делать. А возможности выскочить были. И сейчас в портфеле три выпуска МГКЛ, где-то 12–14%. Ох, конечно это перебор, если честно.

Но паниковать не склонна — это меня много раз выручало. При этом и лишний риск держать не с руки. Поэтому мой план такой: палец на кнопке, пристальное наблюдение, реагирую на объективные новости. Завтра может быть всё, что угодно — и я готова к любому развитию.

🍉😃🍉😃🍉😃🍉И напоследок — про оранжевый арбуз

Открыла сегодня арбуз. Оранжевый. Жёлтый ела, красный все ели, а это — оранжевый. И вкусный, зараза, сладкий, без косточек.

И тут мозг говорит: Стоп. В природе так не бывает. Чем человечество будет расплачиваться за такую вкусноту? Может, у меня усы вырастут? Или рога?

Но тут же другая мысль: Все же едят — и ничего, живы. Кто-то же проверяет эти арбузы.

🤔Так вот, я к чему. Нам всегда даётся выбор: хочешь оранжевый и вкусный — бери, но думай головой. Хочешь традиционный красный — бери, но не такой сладкий. Можно переложить ответственность на кого-то: «Есть же органы, они обязаны проверять». А можно ограничить себя. Или попробовать немного.

✅️🤔Это я к тому, что не надо писать в комментариях: «АВО такое-сякое» — это не конструктивно. У нас есть личная ответственность. Да, должны работать все честно: эмитенты, аудиторы, рейтинговые агентства. Но в жизни так не бывает.

✅️🍉😀😀😀Рынок — как оранжевый арбуз: кто-то видит чудо, кто-то — риск, а кто-то — просто вкусный момент. Главное — не подавиться косточкой. Выбор за вами.

😃✅️🤔💰💼Буду держать вас в курсе — даже если канал превратится в сериал про одного эмитента.
✅️Кстати, а вы какую сторону выбрали: держать, докупать или наблюдать с попкорном?

#мгкл

⚠️Дисклеймер: не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, это всего лишь мнение автора. Определение соответствия уровня допустимого риска является вашей задачей.

🍁Цель этого канала — не только передать вам знания, но и вдохновить вас на новые идеи и возможности. 🔆Я верю, что инвестирование и финансы могут быть увлекательными🦉 и доступными для всех.

✅️🍁Поэтому: 👍 Ставьте лайки под сообщениями, чтобы показать👀 свою поддержку и помочь другим узнать о канале. А ещё, задавайте свои вопросы в комментариях!

✅️💼👍👍👍И не забывайте подписаться!!!

😃✅️💼💰🐕Ещё больше инвест аналитики и обзоров на моем канале в дзене
dzen.ru/zanimatelnieinvesticii
🌟 💼💰🍍🍁Присоединяйтесь к моему Telegram-каналу! 🌟

✅️В нем вы найдете:

📈 Краткие обзоры компаний

💼 Разборы облигаций со вторичного рынка

🚨 Отслеживание преддефолтных облигаций

🎤 Удобные голосовые сообщения с оперативной информацией о рынке

Занимательные инвестиции

t.me/zanimatelnyeinvestitsii
Данная публикация является личным мнением автора. Мнение владельца сайта может не совпадать с мнением автора.
4.7К | ★4
18 комментариев
Перекредитоваться сложно, но вместо того, чтобы хранить кубышку, компания сжигает ее для поддержания курса акций.
Вот это меня смущает.
То, что купили связанные компании без активов но с огромным долгом — это уже было известно давно, это уже отыграно.
avatar
Дюша Метелкин, да всё что агентство описало, было известно давно. Не думаю, что они много сожгут
avatar
Не знаю, что за бумага, но знаю одно.
60% прибыли-это значит риск повышенный.
Мастодонт, конечно
avatar
компания получила долгосрочный кредитный рейтинг в национальной валюте по международной шкале на уровне В- с прогнозом «стабильный» от CareEdge Global – дочерней компании ведущего кредитного рейтингового агентства Индии CARE Ratings Limited" и деньги на счетах, что выгодно отличает компанию от других скандальных историй.

Подразделение было запущено в октябре 2024 года, став первым индийским агентством, вышедшим на рынок глобальных суверенных рейтингов

Рейтинг B- со стабильным прогнозом от CareEdge Global — это спекулятивная (не инвестиционная) оценка, указывающая на высокий кредитный риск. Для сравнения, в своей первой суверенной оценке CareEdge присвоило такой рейтинг Эквадору и Египту.

Доверять рейтингам CareEdge Global пока рано. Как новое международное агентство, оно не имеет достаточного трек-рекорда и признания на глобальном рынке. 

Репутация материнской компании CARE Ratings надежна, но не безупречна. Она является крупным и регулируемым игроком в Индии, но ее история знает серьезные провалы в своевременности рейтинговых действий.

avatar
Tenant, я знаю, но это лучше, чем ничего и теоретически возможность когда-то выйти на Индийский рынок
avatar
ZI, как всегда мега-качественно
Супер
Отлично
Вы прочно в моем топ-3 лучших авторов SL
avatar
The Economist, о, спасибо большое 🔥🏵
avatar
«Крайне высокий уровень корпоративных рисков. Основное давление на рейтинговую оценку оказывает ряд 🤔непрозрачных сделок M&A, часть из которых носит признаки отсутствия экономической обоснованности, а также предоставление финансирования за периметр группы. Также агентство отмечает ряд негативных публикаций в СМИ о фактах неправомерного использования инсайдерской информации топ-менеджером ПАО „МГКЛ“ для совершения операций с акциями компании. Структура группы компаний характеризуется относительной 👀🤔прозрачностью».🔥☎️ Алло: То есть «непрозрачные сделки M&A», а «структура прозрачная» ???

Тау Кита на проводе. 

Прозрачна юридическая структура группы — кто кому принадлежит, какие есть дочерние компании, доли, цепочки владения. 

Сделки M&A — это не структура владения группой, а конкретные транзакции: оценка, мотивы, контрагенты, конфликт интересов, экономическая обоснованность. Они как раз могут быть не прозрачны.

Противоречия в тексте Эксперт РА никакого нет. Можно и дальше разбирать Вашу аналитику по абзацам, но уже лень.

avatar
Tenant, Разницу между структурой владения и M&A я знаю. Речь не о ней. Речь о том, что отчёт сам создаёт смысловое напряжение: «прозрачная структура» и «непрозрачные сделки» в одном абзаце читаются как противоречие, даже если формально это разные плоскости. Хотите назвать это моей интерпретацией — называйте. Но вопрос к отчёту и качеству формулировок от этого не исчезает. Агентству стоило формулировать точнее. Вопросы есть, и не только к ним, просто не стала утяжелять статью.
avatar
Zanimatelnyeinvestitsii, 

Могу согласиться с тем, что их формулировки иногда звучат косноязычно. Это нормально — они пишут шаблонными фразами, используя стандартные формулировки, принятые в сообществе. Я часто сталкивался с этим, когда в свое время общался с аудиторами нашей группы компаний в процессе подготовки финального аудиторского заключения. Там нет места живому языку. Иначе возможны серьезные разночтения.

Вот здесь, например, «Показатель отношения долга к EBITDA LTM составил 3,4х на отчетную дату по сравнению с 4,3х годом ранее, что свидетельствует о повышенной долговой нагрузке компании» по-русски следует читать "Хотя Показатель отношения долга к EBITDA LTM и снизился,  составив 3,4х на отчетную дату по сравнению с 4,3х годом ранее,  это все еще свидетельствует о повышенной долговой нагрузке компании "

Хотел добавить еще вот что. Вы же понимаете, что цифра на отчетную дату (баланс — это срез, рентгеновский снимок) мало что значит.
Денежные средства на 30 июня — 3,2 млрд рублей. Это не «пустой кошелёк».

Их через неделю можно угнать за периметр, купить что-то ненужное, использовать как-то иначе. Кошелек не запечатан семью печатями.
avatar
Шаблонность формулировок — это не «особенность жанра», а способ ничего не сказать прямо или ленность сотрудника, но я здесь намекаю, что РА просто страхуется занимая определенную сторону. И когда в одном абзаце структура называется прозрачной, а в следующем перечисляются непрозрачные сделки как главный риск — это не стилистика, это сигнал.
Другие релизы они же шикарные делают (поэтому нравятся мне больше других).
😀Язык отчётов — это отдельный жанр. Как инструкция к стиральной машине: написано так, чтобы никто не понял и никто не придрался. 🌿Тут соглашусь.
🤔Относительно второй части комментария:
Давайте применим вашу же логику к вашему же аргументу. Вы говорите: баланс — срез, рентгеновский снимок, цифра на отчётную дату мало что значит. Почему тогда не принять во внимание лучший вариант, что следующий отчёт будет краше прежнего 😀😀😀. Впрочем я ни на чём не настаиваю, наоборот хотелось в посте приблизится к объективности — и дать читателям все плюсы и минусы.
avatar
К непрозрачности я спокойно отношусь, ну ребят это ж всё таки ломбард, какая сфере может быть прозрачность😄

То что они дивиденды не выплатили это вообще молодцы. Многие любят писать мол это евротранс второй — но тот как раз дивиденды в январе заплатил и остался без оборотных средств.

Но меня озадачит если на следующей неделе мгкл не выкупит хоть немного облигаций. Это ж какая выгода! 20-30% за несколько месяцев без каких либо усилий заработать. А вот если выкупят, то я им аплодировать стоя буду. Это ж гениально😁
avatar
Vicbic2, у Вас абсолютно логичные рассуждения. Но не все знают, что выкупить они имеют право, а получить прибыль — нет✅️. Обычно это делают, чтобы снизить будущие расходы на выплату процентов, но для получения прибыли
avatar
«МГКЛ» 10 сентября решением совета директоров отменил собрание акционеров с вопросами об одобрении крупных сделок. Корпоративная болтанка не добавляют акционерам и держателям облигаций уверенности в прохождении негатива вокруг МГКЛ. Следовательно понижение рейтинга, письмо по гудвилу в ЦБ, заявок на покупку облигаций в стакане не видим, вот и результат низких котировок (недоверия).
avatar
Sme99, собрание они правильно отменили, а с остальным согласна, есть вопросы
avatar
На что будете обращать внимание для принятия дальнейших решений по компании?
avatar
Dan3005, хороший вопрос, много факторный. Требующий расширенного ответа. Через пару тройку напишу пост и включу Ваш вопрос туда.
avatar

Читайте на SMART-LAB:
Фото
USD/CAD: Четверг за продавцами, пятница за покупателями — кто заберет неделю?
В четверг пара сформировала свечную модель «падающая звезда», аккурат протестировав сильный уровень сопротивления 1.4240. На рынке это обычно...
Фото
Средние доходности облигаций в зависимости от кредитного рейтинга. От B- до AA+
Средние доходности облигаций в зависимости от кредитного рейтинга (бледные столбцы — доходности без сглаживания). И как они изменились за...
Фото
4 года роста и трансформации 🌟
Нашей компании исполнилось 4 года. За это время мы стали открытым, публичным бизнесом с мультипродуктовой моделью и сильной...

теги блога Zanimatelnyeinvestitsii

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн