Вчера ММК опубликовал хорошие операционные результаты за 4 квартал 2020 года. Мы оставляем в силе прогноз EBITDA для ММК на 4К20 — около $430 млн (рост на 23% относительно 3К20; для Северстали — 8%, для НЛМК — 44%).

На наш взгляд, капиталовложения за 4К20 у российских производителей плоского проката будут высокими, и у ММК они достигнут примерно $230 млн (за весь год — около $700 млн). Согласно нашему прогнозу, свободный денежный поток по итогам 4К20 у ММК составит всего $100 млн при доходности 1,2% — это на уровне Северстали, но ниже, чем у НЛМК (1,7%). По итогам 9М20 ММК выплатил в виде дивидендов 104% свободного денежного потока.

Капиталовложения ММК по итогам года, вероятно, будут близки к предусмотренному дивидендной политикой базовому уровню $700 млн., поэтому дивиденды за 4К20, вероятно, составят 100% нескорректированного свободного денежного потока. Это будет соответствовать дивидендной доходности 1,2% — ниже, чем у Северстали и НЛМК (2,5% для каждой компании), исходя из текущих котировок акций. Отчетность ММК за 4К20 по МСФО выйдет 2 февраля.

Лапшина Ирина
Киричок Алексей
Sberbank CIB

ММК опубликовала операционные результаты за 4К20  

Объем выплавки чугуна увеличился на 6% кв/кв до 2 521 тыс. т на фоне роста спроса на сталь и объемов производства. Производство стали также выросло — на 15% до 3 312 тыс. т, при этом рост был связан с более высоким спросом и расширением производства после завершения плановой реконструкции стана 2500 в 3К20. Продажи готовой стальной продукции составили 3 045 тыс. т (+11% кв/кв). Доля премиальной продукции снизилась до 44% (с 49% ранее). Выпуск концентрата коксующегося угля вырос на 16% кв/кв до 837 тыс. т.

ММК отчиталась о росте продаж в квартальном сопоставлении в 4К20, в отличие от ранее опубликованных результатов Северстали и НЛМК, которые продемонстрировали снижение кв/кв. Тем не менее по итогам всего года результаты ММК, похоже, больше пострадали от пандемии, поскольку продажи стали у компании упали на 5% г/г до 10.8 млн т, в то время как у НЛМК они увеличились на 3% до 17.5 млн т, а у Северстали остались примерно неизменными (если учитывать продажу сортового завода Балаково в 2019) на уровне 10.8 млн т. Мы сохраняем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по стальному сектору, несмотря на некоторую коррекцию в экспортных ценах (цена г/к проката на условиях FOB Черное море опустилась с $785/т до $755/т).

Атон

Опубликованные НЛМК операционные показатели за четвертый квартал 2020 года свидетельствуют о небольшом сокращении объемов продаж. При этом их географическая структура и ассортимент почти не изменились. Мы исходим из того, что компании удалось в значительной степени воспользоваться повышением экспортных цен в конце третьего — начале четвертого квартала, а средняя цена реализации в октябре — декабре выросла на 15% по сравнению с предыдущим периодом. Это дает нам основания моделировать на четвертый квартал рост EBITDA на 44% относительно третьего квартала — до $835 млн. Дивиденды за четвертый квартал, по нашим оценкам, могут составить $370-410 млн, что предполагает дивидендную доходность 2,5%.

На площадке в Липецке объем производства соответствует ожиданиям, однако выпуск сортового проката оказался ниже, чем прогнозировалось. Выплавка стали на площадке в Липецке, где компания завершила наращивание производственных мощностей, доведя их до 14,2 млн т в год, выросла по сравнению с предыдущим кварталом на 4% — до 2,97 млн т, в соответствии с нашими прогнозами. Мы ожидаем, что во втором квартале 2021 года загрузка мощностей на этом предприятии будет доведена до 100% (3,55 млн т ежеквартально). На первый квартал 2021 года мы моделируем объем производства 3,20 млн т. В дивизионе «НЛМК Россия Сортовой прокат» объем производства упал по сравнению с третьим кварталом на 10%, что обусловлено сезонными ремонтно-профилактическими работами, которые были проведены несмотря на очень хорошие цены и высокий спрос на соответствующую продукцию.

( Читать дальше )

НЛМК опубликовала операционные результаты за 4 кв   

Производство стали в 4К20 выросло на 1% кв/кв (+3% г/г) до 3.9 млн т за счет завершения ремонтных работ на конвертерном производстве на Липецкой площадке. Производство за весь 2020 год составило 15.8 млн т (+1% г/г). Продажи упали на 5% кв/кв до 4.2 млн т в результате снижения продаж слябов, а также роста запасов. Экспортные продажи сократились на 14% кв/кв (+21% г/г) на фоне снижения продаж слябов. Производство железной руды выросло на 20% кв/кв до 4.9 млн т, а продажи увеличились на 17% кв/кв.

НЛМК опубликовала в целом нейтральные операционные результаты. Продажи упали на 5% кв/кв (против снижения на 18% у Северстали), однако годовые объемы в целом совпали с ожиданиями. Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА для стального сектора, а Северсталь остается нашим фаворитом в секторе. НЛМК торгуется консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2021П 5.8x против 5.1x у Северстали.

Атон

Согласно операционным результатам «Северстали» за 4К20, объемы продаж стальной продукции были меньше, чем ожидалось, а средняя цена реализации значительно отставала от индикативной экспортной цены горячекатаного проката на фоне низких экспортных продаж. По нашим прогнозам, в 4К20 EBITDA «Северстали» умеренно выросла относительно предыдущего квартала — на 7% до $700 млн. При этом свободные денежные потоки, по нашим оценкам, составили всего $180 млн, а их доходность была на уровне 1,2%. При этом дивиденды должны быть значительными: $350-400 млн (при доходности 2,5%). Отчетность Северстали за 4К20 по МСФО выйдет 4 февраля.

Мы полагаем, что в дальнейшем компания выиграет от недавнего роста цен на сталелитейную продукцию в 1П21. При этом с учетом спотовых цен на сталь и сырье для ее производства акции «Северстали» сейчас котируются с очень высокой доходностью свободных денежных потоков — 21% с учетом прогнозов на 2021 год. По нашим расчетам, для возвращения доходности свободных денежных потоков к исторически нормальным уровням 10-11% при текущей рыночной капитализации потребуется, чтобы цены на стальную продукцию компании снизились на 28-30%. При этом мы ожидаем, что в 2021 году цены снизятся значительно менее существенно и подтверждаем рекомендацию «покупать».

( Читать дальше )

«Северсталь» объявила операционные результаты за 4К20. Производство стали снизилось на 4% кв/кв до 2,8 млн тонн из-за краткосрочных ремонтных работ на конвертере №2.

Продажи стальной продукции составили 2,5 млн тонн, снизившись на 18% кв/кв в основном за счет высокой базы 3К20. В годовом сопоставлении продажи уменьшились на 8% в результате снижения экспортных поставок (-21% г/г), тогда как продажи на внутреннем рынке продемонстрировали небольшой рост (+2% г/г).

Доля продаж на внутреннем рынке продолжила расти, достигнув 65% в 4К20 (63% в 3К20). Доля продукции с высокой добавленной стоимостью увеличилась на 4 п.п. кв/кв до 53%.

Публикация финансовой отчетности за 4К20 запланирована на 4 февраля.

Эффект на компанию/акции. Операционные результаты Северстали за 4К20 оказались близки к нашим ожиданиям, мы расцениваем их нейтральными для котировок акций компании.

Шевелева Наталья
Мартынова Мария
«Газпромбанк»
          

Северсталь: производство стали в 4К20 упало на 4% кв/кв      

Общие продажи стальной продукции в 4К20 составили 2.5 млн т (-18% кв/кв) за счет эффекта высокой базы 3К20, а за весь год продажи достигли 10.8 млн т (-4% г/г). Цены на сталь колебались в основном в «зеленой» зоне (средневзвешенная цена +8% кв/кв) на фоне позитивной динамики экспортных бенчмарков и роста доли ПДС в ассортименте. Производство угля увеличилось до 1.6 млн т (+3% кв/кв), в результате чего годовой показатель достиг 5.9 млн т (-1% г/г). Производство железной руды осталось неизменным кв/кв (4.6 млн т), а объемы за весь 2020 выросли на 4% г/г до 18.0 млн т.

Показатель продаж за 2020 совпал с ожиданиями рынка, на наш взгляд, учитывая продажу сортового завода Балаково, которая оказала влияние на результаты. В связи с этим мы не видим большой проблемы в объявленном снижении продаж стальной продукции на 18% кв/кв в 4К20. Компания отмечает, что положительная динамика цен на сталь и сырье в ноябре-декабре 2020 окажет благоприятное влияние на результаты за 1К21. Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на Северсталь, учитывая ее привлекательную бизнес-модель, основанную на вертикальной интеграции, и гибкость продаж. Северсталь торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021П 5.2x, что предполагает дисконт 17% к НЛМК (6.3x).

Атон

Еврокомиссия начинает расследование в отношении стальной продукции «Северстали». Инициатором расследования, которое касается периода с 1 января по 31 декабря 2020 года, выступает Европейская ассоциация сталелитейной промышленности (Eurofer). Для «Северстали» действует фиксированная пошлина на г/к прокат в размере 17,6 евро за тонну ($19,35). Eurofer полагает, что она может быть утроена, поскольку, исходя из анализа данных с апреля 2019 года по март 2020 года, избыточная демпинговая маржа на 9-17% выше установленной пошлины.

Компания намерена доказать отсутствие демпинга. «Северсталь» также отмечает тот факт, что на рынке ЕС происходит взрывной рост цен и наблюдается дефицит горячекатаного проката. В текущих условиях от ужесточения мер пострадают в первую очередь европейские потребители стали. Мы сохраняем нейтральный взгляд на динамику акций компании.

Промсвязьбанк

Европейская комиссия сообщила о начале расследования в отношении частичного пересмотра антидемпинговой пошлины в отношении стальной продукции, поставляемой в регион российской «Северсталью».

Инициатором расследования, которое касается периода с 1 января 2020 года по 31 декабря 2020 года, выступает Европейской ассоциации сталелитейной промышленности, которая подозревает Северсталь в изменении рыночных условий, при которых были введены антидемпинговые пошлины на сталь, поставляемую компанией. Речь идет о решении «Северстали» изменить модель своего бизнеса и увеличить объемы экспорта в страны Евросоюза. Ассоциация также предоставила информацию, свидетельствующую о более высоких ценах на сталь на домашнем рынке копании по сравнению с экспортными ценами, и обратила внимание на демпинговую маржу, существенно превышающую 5,3%.

Согласно данным «Северстали», в III квартале прошлого года 24% выручки компании пришлось на продажи в европейском регионе, за 9 месяцев — 26%. В III квартале 2019 года этот показатель составлял 22%, а на Европу приходилось 6% от общего объема продаж, на внутренний рынок — 75%.

( Читать дальше )

Вчера издание «Металл Эксперт» сообщило, что ММК с февраля повышает отпускные цены на горячекатаный плоский прокат на условиях CPT Москва до 65 000 руб. за тонну (с учетом НДС), что на 15% выше январских уровней. По текущему обменному курсу и без учета НДС в долларах новая цена составляет $731 за тонну на условиях CPT Москва или $670-680 за тонну на условиях EXW для ММК, что предполагает премию внутреннего рынка на уровне $20-30 с поправкой на транспортные расходы. Между тем, по данным Platts, горячекатаный плоский прокат на условиях FOB Черное море сейчас котируется по $728 за тонну.

С учетом позитивной динамики мировых цен на стальную продукцию в последние месяцы и того, что премия внутреннего рынка в сентябре 2020 — январе 2021 года была отрицательной (стимулируя экспортные поставки), повышение внутренних цен на горячекатаную сталь в 2021 году в общем вполне ожидаемо, хотя его масштабы нас удивили. В ближайшие дни или недели мы ожидаем сопоставимого повышения внутренних цен на горячекатаную сталь от НЛМК и Северстали.

( Читать дальше )