Русгидро: 2К19: результаты в рамках прогнозов; ожидаем дивидендов на уровне 2018

· Результаты за 2К19 в целом совпали с прогнозом Bloomberg по EBITDA (21.2 млрд руб.), что отражает снижение рентабельности (23%, -7 пп г/г) на фоне падения выработки и роста операционных расходов.

· Приток воды улучшился с июля, что должно поддержать финансовые показатели в 3К19; однако учитывая слабые результаты за 1П19, мы ожидаем, что дивиденды за 2019 окажутся на минимальном уровне, предусмотренном дивидендной политикой(доходность 8%).

· Мы имеем НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по РусГидро, которая торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2019П 3.3x – ниже среднего 5-летнего значения, хотя и на 20% выше аналогов (2.7x).

Атон

Финансовые результаты за 2К19, как и ожидалось, слабее г/г. На объеме выручки (91.1 млрд руб., -1% г/г) предсказуемо отразилось значительное (-17% г/г) снижение производства электроэнергии, но оно было почти полностью компенсировано повышением цен РСВ, и в итоге выручка почти не изменилась. Однако данные факторы повлияли на EBITDA (21.2 млрд руб., -25% г/г), как и рост денежных операционных расходов (+10% г/г) вследствие повышения расходов на топливо и закупку электроэнергии. Тем не менее прибыль, причитающаяся акционерам (15.2 млрд руб.) уменьшилась лишь на 1% г/г, несмотря на обесценение активов на сумму 2.0 млрд руб. во 2К – это было компенсировано положительным эффектом переоценки справедливой стоимости форвардного контракта с ВТБ (чистая финансовая прибыль составила 4.0 млрд руб.). Как и прогнозировалось, FCF сократились и стали отрицательными (-14.4 млрд руб. в 2К19).

( Читать дальше )

«РусГидро» представит результаты за 1П19 в четверг, 29 августа. Финансовые результаты будут опубликованы на корпоративном сайте компании после 14:00 по московскому времени. В 16:00 состоится конференц-звонок менеджмента с презентацией финансовых результатов на английском языке.

Мы ожидаем слабую отчетность по итогам 1П19 г. в первую очередь из-за спада выработки, который сократился на 13,1% г/г. При этом компания продолжает сталкиваться с ростом цен на уголь на Дальнем Востоке, который, по нашим оценкам, составляет 11-12% г/г.

Адонин Алексей
ИК «Велес Капитал»

Эти факторы должны оказать негативное влияние на EBITDA и чистую прибыль, их снижение мы ожидаем на уровне 14,5% и 20,3% соответственно.

На конференц-звонке нам было бы интересно услышать комментарии относительно хода строительства станций на Дальнем Востоке – в ближайшие полгода-год «РусГидро» должна ввести Сахалинскую ГРЭС-2, ТЭЦ в г. Советская Гавань, Нижне-Бурейскую ГЭС.

Кроме того, было бы интересно услышать комментарии касательно изменения условий форвардного контракта с банком ВТБ, а также прогресса в сделке по рефинансированию долга ДГК – по информации СМИ, «РусГидро» обсуждает условия обмена активами со структурами Андрея Мельниченко. Помимо этого, возможны комментарии относительно будущих условий модернизации станций на Дальнем Востоке.

( Читать дальше )

День электоэнергетики Атона. Ветер стратегических перемен

 Вчера мы провели День электроэнергетического сектора, в рамках которого организовали встречи для 30 инвесторов с компаниями Россети, Интер РАО и РусГидро.

 Основной фокус в дискуссиях пришелся на обновления стратегии и дивидендной политики (RSTI, IRAO), а также регуляторные изменения (HYDR).

Россети: стратегия и дивидендная политика будут представлены до конца 2019

Новая стратегия представит основные направления развития Россетей и детализацию целей, изложенных в концепции Цифровой трансформации 2030. Они включают в себя снижение капзатрат на 15% и OPEX на 30% к 2030 и продолжение цифровизации сетей. Компания ожидает, что повышение эффективности, внедрение опционной программы и обновление дивидендной политики улучшат восприятие компании инвесторами.

Дивидендная политика: Компания подчеркивает, что новая политика поспособствует повышению прозрачности расчета дивидендов, и фокус на росте дивидендов в абсолютном выражении будет сохранен. Напомним, что за 1К19 Россети рекомендовали дивиденды в размере 5.0 млрд руб. (против 2.5 млрд руб. за 1К18).

( Читать дальше )

Компания «РусГидро» представила финансовый отчет за 2 квартал 2019 года по РСБУ. Отрицательная динамика в финансовых показателях продолжилась на фоне снижения выработки электроэнергии.

Во 2 квартале 2019 года выручка (без учета надбавок) за отчетный период составила 30 594 млн руб. (-8% г/г), EBITDA — 19 944 млн руб. (-13% г/г), чистая прибыль — 11 321 млн руб. (-23% г/г), скорректированная чистая прибыль — 11 009 млн руб. (-25% г/г). По итогам 1 полугодия 2019 года выручка (без учета надбавок) за отчетный период составила 59 675 млн руб. (-6% г/г), EBITDA – 39 383 млн руб. (-10% г/г), чистая прибыль — 23 257 млн руб. (-13% г/г), скорректированная чистая прибыль — 22 939 млн руб. (-12% г/г).

На финансовые результаты негативно повлияли операционные показатели. Во 2 квартале 2019 года выработка Группы РусГидро составила 29 641 млн кВт*ч, что на 16,6% меньше, чем за 2 квартал 2018 года. С учетом Богучанской ГЭС выработка составила 33 259 млн кВт*ч, что на 14,5% меньше, чем за 2 квартал 2018 года. По итогам 1 полугодия 2019 года выработка Группы РусГидро составила 58 593 что на 13% меньше, чем за 1 полугодие 2018 года. С учетом Богучанской ГЭС выработка составила 65 953 млн кВт*ч, что на 10,3% меньше, чем за 1 полугодие 2018 года. Снижение выработки электроэнергии электростанциями Группы произошло на фоне повышенной водности в большинстве водохранилищ ГЭС за аналогичный период 2018 года.

( Читать дальше )

«РусГидро» представила финансовый отчет по РСБУ за 1 полугодие 2019 года: выручка компании снизилась на 6,8% г/г до 77,2 млрд руб., а чистая прибыль сократилась на 12,6% г/г до 23,3 млрд руб. Таким образом, компания продолжила негативный тренд, зародившийся в 1 квартале текущего года на фоне снижения производства электроэнергии и роста издержек на топливо. Учитывая то, что в отчет по МСФО также будет включаться дальневосточный регион, который традиционно является убыточным, результаты по МСФО в августе будут еще хуже. До конца 2019 года инвесторов в акции «РусГидро» могут поджидать еще негативные события, связанные с возможной допэмиссией акций и списаниями в результате запуска ряда проектов.

Тем не менее уже в 2020 году ситуация кардинально изменится: снижение капиталовложений приведет к росту финансовых потоков, что в свою очередь приведет к значительному росту дивидендов. В текущих котировках дивидендная доходность за 2020 год может составить около 10%. При этом, согласно дивидендной политике, «РусГидро» направляет на дивиденды не менее средней суммы дивидендов за прошедшие 3 года. Таким образом, даже несмотря на снижение финансовых результатов в 2019 году, дивидендная доходность за 2019 год в текущих котировках будет не менее 6%. В связи с этим акции компании являются привлекательными на горизонте 1-2 лет.

Иконников Денис
    ИК QBF

Русгидро: генерация электроэнергии во 2К19 упала на 17% г/г     

Общая выработка электроэнергии составила 29.6 ТВтч (-17% г/г) из-за низкого притока воды в водохранилища, расположенные в обеих ценовых зонах — выработка снизилась на 26% г/г в Центральной России и 31% г/г в Сибири. Выработка электроэнергии РАО ЭС Востока увеличилась на 2% г/г до 7.6 ТВтч благодаря росту потребления электроэнергии в Дальневосточном федеральном округе и продажам электроэнергии ОЭС Сибири и в Китай. РусГидро ожидает, что в 3К19 притоки воды будет в целом близок к средним долгосрочным показателям.

НЕЙТРАЛЬНО: акции генерирующих компаний редко реагируют на операционные результаты, а снижение генерации г/г у РусГидро в целом ожидалось на фоне более низких притоков воды. Хотя мы отмечаем более заметное падение выработки электроэнергии г/г во 2К19 по сравнению с 1К19 (-17% против -9%), его негативное влияние на финансовые показатели будет несколько нивелировано сохраняющимися высокими ценами на РСВ во 2К19 (+14% и +22% г/г в Европейской и Сибирской ценовых зонах соответственно), а в 3К19 падение выработки у РусГидро должно быть менее выраженным благодаря восстановлению притоков воды.

Атон

Русгидро: итоги годового собрания акционеров по дальнему Востоку   

ДГК: конвертация долга в акции. РусГидро продолжает переговоры с СУЭК по обмену активами, после чего она сможет катипализировать долг ДГК в размере 40.5 млрд руб.

Форвардный контракт с ВТБ. РусГидро договорилась об улучшении условий своего 5-летнего форвардного контракта с ВТБ на 55 млрд руб., а также о его возможной пролонгации. Окончательные параметры будут определены в скором времени.

Модернизация ДПМ-2 охватит дальневосточные ТЭС общей мощностью 1.3 ГВт, ставка доходности установлена на уровне 12.5% (против 14% на первом конкурентном отборе), начало строительства намечено на 2021.

Оптимизация дальневосточного сегмента, на наш взгляд, имеет решающее значение для РусГидро, и модернизация ДПМ-2, как и планируемая сделка с ДГК, должны этому способствовать. Наряду с ранее объявленными мерами — переходом к отражению основных средств в отчетности по исторической стоимости и установлению минимального уровня дивидендных выплат — это должно помочь снизить волатильность DPS и повысить рентабельность (напомним, рентабельность EBITDA РАО ЭС Востока составляет 13% против 65% у ГЭС). Тем не менее окончательное влияние станет понятным только после того, как будут объявлены финальные параметры сделки с ДГК и обновленные условия форвардного контракта с ВТБ. Мы имеем НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по РусГидро, которая торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2019П 3.9x.

Атон

Энергетическая компания «РусГидро» сегодня провела общее собрание акционеров. Обсуждали 15 вопросов, среди них традиционное утверждение годового отчета и финансовой отчетности, избрание членов Совета директоров и утверждение множества документов. Самый интересный вопрос – выплата дивидендов. Компания направляет на дивиденды 50% чистой прибыли в полном соответствии с дивидендной политикой. Таким образом, дивиденд на акцию составит 0,0367 руб., а дивидендная доходность – порядка 6%.

Ключевая проблема для увеличения дивидендов «РусГидро» – обширная инвестиционная программа компании. Тем не менее, уже с 2020 года она уменьшится до 72,5 млрд руб. с 123,4 млрд руб. в текущем году, что может поддержать финансовые показатели. Однако в 2019 году прорыва ждать не стоит: в 1 квартале выручка компании выросла на символический 1% г/г, при том, что операционные издержки подросли на 4,7% г/г. В связи с этим чистая прибыль упала сразу на 31% г/г до 16,5 млрд руб., что понижает дивиденд за 2019 год. Негативное влияние на финансовые показатели продолжает оказывать убыточный дальневосточный сегмент.

( Читать дальше )

Факт продажи Рефтинской ГРЭС подтвержден окончательно. Вместо этого компания построит три ВЭС. Мы считаем, что настолько резкая смена стратегии негативна для миноритариев. Коэффициент выплаты дивидендов может снизиться с 65% до 50%, в то время как риски дальнейшего роста CAPEX возрастут. Исходя из этого, мы снижаем нашу оценку целевой цены с 1,21 руб. до 1,06 руб., а нашу рекомендацию – с «ПОКУПАТЬ» до «ДЕРЖАТЬ».

Долгожданная продажа крупнейшего актива. В июне 2019 года компания подписала долгожданное соглашение с Кузбассэнерго – дочерней структурой Сибирской генерирующей компании.

Основные условия сделки: цена продажи составила 21 млрд руб. Также в рамках договора предусмотрена дополнительная выплата в размере 3 млрд руб. в течение следующих 5 лет при выполнении определенных условий. Актив должен быть передан новому владельцу в течении 18 месяцев. Сделке предстоит получить одобрение ФАС (которое с большой долей вероятности будет получено). Мы ожидаем падения уровня EBITDA до 6,9 млрд руб., в то время как, согласно ожиданиям самой компании, убыток от продажи составит 6,4 млрд руб.

( Читать дальше )

РусГидро – одна из крупнейших энергетических компаний России и мира с установленной мощностью 39,4 ГВт. На гидрогенерацию приходится около 30 ГВт или 77% установленной мощности, остальную энергию вырабатывают в основном на тепловых станциях. Крупнейший акционер – государство в лице Росимущества (60,6%).

Мы сохраняем рекомендацию «держать», но повышаем целевую цену на 12 мес. с 0,56 до 0,63 руб (апсайд 7%). Вместе с тем, для инвесторов с горизонтом вложений 2021+ текущие уровни мы считаем привлекательными для покупки, поскольку улучшение по прибыли, денежному потоку и дивидендам в 2020 году должно привести к существенной положительной переоценке акций HYDR. Наша целевая цена на 24 мес. 0,76 руб. предполагает потенциал роста 29% без учета дивидендов.

Прибыль акционеров снизилась в 1-м квартале на 28% до 15,9 млрд.руб. в основном на фоне снижения операционной рентабельности в результате увеличения доли ТЭС в общей выработке.

Субсидии в 1-м квартале остались примерно на уровне прошлого года, чуть выше 10 млрд.руб. В 2019 г. компания может получить из бюджета 43-44 млрд.руб. в сравнении с 41,6 млрд.руб. в 2018 году.

( Читать дальше )