Не успели российские металлурги оправиться после введения рентного коэффициента и экспортных пошлин, как власти с 2022 г. утвердили новые правила расчета НДПИ и ввели акциз на жидкую сталь. В 2022-2024 гг. планируется получить с отрасли более 320 млрд руб. Общий характер изменений сводится к привязке формулы к биржевым ценам на сырье вместо себестоимости. Также предлагалось повысить налог на прибыль в зависимости от уровня дивидендных выплат и инвестиций, однако обсуждение данного механизма было отложено до 2023 г.

И хотя металлурги получили отсрочку, сигнал властей вполне очевиден: меньше дивидендов и больше CAPEX. На наш взгляд, финальный налоговый маневр гораздо позитивней для металлургов нежели действующие до конца текущего года экспортные пошлины или ретроспективная привязка ставки налога на прибыль к распределению капитала. Согласно нашим расчетам, существенно пострадают компании черной металлургии, где потери EBITDA от новых налогов в 2022 г. составят 8-10%. Цветная металлургия подверглась меньшему воздействию: алюминиевые руды были исключены из проекта налоговой реформы, а Норникель потеряет лишь 1% EBITDA. Несмотря на рост налоговой нагрузки и негативную риторику властей, мы сохраняем позитивный взгляд на российских металлургов и подтверждаем рекомендацию «Покупать» для акций Русала, Норникеля, НЛМК, Северстали и ММК и «Держать» для бумаг «Евраза.

Данилов Василий

( Читать дальше )

Минторг США считает цены на фольгу из России ниже справедливой стоимости

Согласно предварительным оценкам Минторга США, власти США могут ввести антидемпинговые таможенные пошлины на российскую продукцию в размере 62%. Решение по тарифам должно быть утверждено ведомством до конца октября. Минторг США заявил, что российская алюминиевая фольга продается в США «ниже справедливой стоимости», сообщает ТАСС. В частности, ведомство указало на продукцию РУСАЛа.

Новость НЕЙТРАЛЬНА для РУСАЛА, поскольку алюминиевая фольга и упаковочная продукция составили 0.4% от общего производства и 4% от общей выручки за 1П21. Мы подтверждаем РУСАЛ и En+ в качестве наших фаворитов в секторе — обе бумаги очень дешевы по спотовым ценам на алюминий, торгуясь с мультипликатором EV/EBITDA ниже 3.0x.

Атон

Российские металлурги обсуждают с правительством налог на прибыль с привязкой к дивидендам и капзатратам

Россия может ввести для металлургов прогрессивный налог на прибыль, привязанный к дивидендам и капитальным затратам, что связано с укреплением рынка, сообщает Интерфакс со ссылкой на источники, близкие к дискуссиям между представителями компаний и первым вице-премьером Андреем Белоусовым. Возможное повышение НДПИ остается на повестке дня отдельно, либо наряду с повышением налога на прибыль и может быть объявлено Минфином 20 сентября, как пишет Коммерсантъ. Металлурги предпочитают прогрессивную шкалу налога на прибыль, которая для них удобнее и учитывает специфику производства различных компаний и отраслей.

Дискуссии продолжаются, и поскольку озвучено очень много вариантов, сложно оценить налоговые последствия для каждой металлургической компании. 250-300 млрд руб. ($3.3-4.0 млрд), предполагаемые обсуждаемыми налогами, меньше $5-6 млрд, предполагаемые экспортной пошлиной в 15% (если она будет продлена на 2022) — поэтому мы считаем, что эта оценка в целом учтена в ценах. Обсуждаемое повышение коэффициента НДПИ с 3.5x до 5.0x даст всего 60 млрд руб. дополнительных налогов, по нашим оценкам, и, что важно, не будет учитывать рыночные цены на сырье — изменения в налоге на прибыль может решить обе этих проблемы. Налог на прибыль также может косвенно учитывать долговую нагрузку компании, поскольку выплата процентов обычно «съедает» существенную часть прибыли компаний с высокой задолженностью. Мы ждем большей ясности относительно налогового маневра, которая может появиться уже в начале следующей недели.

Атон

Мы делаем ставку на то, что «РУСАЛ» лучше прочих ГМК готов к энергопереходу, декарбонизации и введению углеродного регулирования. Используя энергию ГЭС и развивая технологию инертных анодов, «РУСАЛ» продвигает свою продукцию как продукцию с наименьшим углеродным следом. Мы рассчитываем, что «РУСАЛ» использует рост прибыли для сокращения долговой нагрузки и вернется к выплате дивидендов уже в 2022 г., что может стать драйвером для роста акций.

Мы повышаем цену акций ОК «РУСАЛ» до 100,17 руб. и 10,71 HKD до сентября 2022 г., сохраняя рекомендацию «Покупать». Апсайд на горизонте 12 мес. составляет 38,9% и 37,3% соответственно.


( Читать дальше )

Общий взгляд: Мы считаем, что ММК занимает наиболее благоприятные позиции в текущей макроэкономической обстановке – ориентация на внутренний рынок (80% выручки) обеспечивает низкую чувствительность к экспортным пошлинам, а с интеграцией всего в 20% ММК является крупнейшим бенефициаром обвала цен на железную руду (китайский бенчмарк недавно упал с $223/т до $139/т).

Мы считаем, что рынок пока не полностью закладывает в цены грядущий рост производства горячего проката в 2 млн т в год за счет перезапуска мощностей в Турции, что может сгенерировать до $2 млрд дополнительной выручки. Сильный баланс ММК должен транслироваться в самые высокие в секторе дивиденды при неблагоприятном макроэкономическом сценарии.

Лобазов Андрей
   «Атон»

Акции ММК отстают от цен на сталь/сырье, поскольку рынок (вероятно) считает ралли в ценах на сталь временным явлением.

Краткосрочно: мы ожидаем, что ММК продолжит обгонять другие российские стальные компании в связи с ее значительным 13%-ым дисконтом в оценке к средним значениям по сектору и выгодным позициям в текущих макроэкономических условиях.

( Читать дальше )

Общий взгляд: НЛМК предлагает инвесторам практически полную вертикальную интеграцию в ЖРС при отсутствии собственных мощностей по добыче коксующегося угля (компания частично компенсирует эту уязвимость за счет собственных мощностей по коксованию и технологии PCI в доменных печах). Преимущества интеграции уже не столь очевидны с учетом обвала цен на железную руду на фоне ожидаемого затоваривания этого рынка и стабильных перспектив на рынке коксующегося угля. Уникальная бизнес-модель НЛМК, ориентированная на экспорт слябов для дальнейшей переработки в США и ЕС, сделала компанию чувствительной к недавно введенной 15%-ной пошлине на экспорт металлов во 2П21.

НЛМК отстает от корзины цен на сталь/сырье – рынок закладывает в цену ожидания, что ралли в ценах на сталь (вероятно) будет временным.

Краткосрочно: в ближайшей перспективе у НЛМК не наблюдается сильных собственных катализаторов на фоне приближения «низкого сезона» в российской стальной отрасли.

Лобазов Андрей

( Читать дальше )

«РУСАЛ» был нашим фаворитом, пока правительство не ввело 15%-ную пошлину на экспорт алюминия в 2П21, что фундаментально повлияло на инвестиционный кейс компании. Наш рейтинг по бумаге остается НЕЙТРАЛЬНО, если цена на алюминий не поднимется до $2 800/т или налоговая нагрузка не будет значительно снижена в 2022, поскольку, если власти продлят 15%-ную экспортную пошлину, действующую со 2П21, на следующий год, компания лишится $1 млрд EBITDA в 2022.

Судя по недавней сделке по покупке «РУСАЛом» 4.3% акций «Русгидро» за $280 млн, возобновление выплаты дивидендов не является для компании приоритетом. Потенциальные последствия разделения активов компании неоднозначны из-за ухудшения ликвидности.


( Читать дальше )

Общий взгляд: прибыль «Норникеля» остается на стабильном уровне, несмотря на $1.7 млрд регулярных и $3.5 млрд единовременных расходов, связанных с налогами, пошлинами и компенсациями за аварии. По нашим оценкам, EBITDA компании в 2021-2022 превысит $10 млрд в год, что позволяет сохранить привлекательную оценку, оправдывая тем самым наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА. У компании по-прежнему высокая дивидендная доходность – в 2021 прогнозируем ее на уровне 11% (в рамках старой дивидендной политики), а в альтернативном варианте с выплатой дивидендов в размере 100% от FCF она должна составить около 10%. Окончание действия акционерного соглашения выступает фактором непредсказуемости для инвестиционного кейса, но недавние корпоративные действия свидетельствуют об ослаблении разногласий между акционерами.

Норникель отстал от динамики цены корзины металлов из-за серии аварий, что обеспечивает защиту от возможных новых пошлин или налогов.

Краткосрочно: нейтральный взгляд, учитывая, что акции Норникеля в значительной степени зависят от макроэкономических факторов. Мы пока не видим ярких сигналов для переоценки и считаем акции Норникеля более привлекательными для долгосрочных инвестиций.

Лобазов Андрей

( Читать дальше )

Минпромторг не ожидает продления пошлины в 15% на 2022

По словам замминистра промышленности и торговли Виктора Евтухова, экспортные пошлины на металлы в размере 15% не будут пересматриваться до конца 2021 года. В министерстве не ожидают, что действующие на настоящий момент пошлины будут продлены на 2022 год.

Отмена существующей 15%-ой экспортной пошлины и ее вероятная замена новым НДПИ соответствует ожиданиям рынка. Мы надеемся, что новый механизм налогообложения (который еще должен быть финализирован) будет более «справедливым» и принимать во внимание такие факторы как долговая нагрузка, интенсивность капзатрат и рентабельность (мы считаем экспортную пошлину 15% несправедливой для РУСАЛа).

Атон

Мы делаем ставку на то, что НЛМК входит в число наиболее эффективных производителей с хорошей географией активов и рынков, широким портфелем стальной продукции и высокой степенью обеспеченности ресурсами. НЛМК успешно реализует «Стратегию-2022», нацеленную на повышение операционной эффективности и сохранение компанией отраслевого лидерства. Дивидендная политика компании обеспечивает двузначную дивидендную доходность акциям НЛМК, что делает их надежными и доходными ценными бумагами.

Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» по акциям НЛМК, повышая целевую цену на 12 мес. до 300,76 руб.

Калачев Алексей
ФГ «Финам»

Группа НЛМК — крупнейшая в России металлургическая компания, с активами в Российской Федерации, Европейском союзе и США. Мощности компании по производству стали превышают 17 млн тонн в год.


( Читать дальше )