С начала года доходность краткосрочных и среднесрочных ОФЗ скорректировалась вверх на 2-9 б.п. (12,87% по годовым госбумагам и 11,77% — по 5-летним) Одним из факторов являются опасения сохранения повышенной продуктовой инфляции в начале года. Вместе с тем, доходность 10-летних ОФЗ снизилась на 15 б.п. – до 11,71% годовых, что говорит о сохранении долгосрочных ожиданий по снижению ставки.

На текущей короткой неделе ожидаем сохранения невысокой торговой активности. Однако при попытках укрепления рубля к уровню 90 руб./долл. на фоне возвращения на рынок экспортеров стоит ожидать умеренных покупок на коротком и среднесрочном участке кривой.

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»

На следующей неделе возобновятся аукционы Минфина по размещению ОФЗ – план на I квартал составляет 800 млрд руб. С учетом погашения выпуска серии 26233 на 340 млрд руб. объем нетто размещений относительно небольшой — 460 млрд руб. или ~42 млрд руб. за аукцион. Однако это будет сдерживать дальнейшее снижение доходностей длинных госбумаг – ожидаем консолидацию 10-летки в диапазоне 11,7%-11,9% годовых.

Уходящий 2023 г. стал контрастным для российского долгового рынка. Разгон инфляции, падение и рост доходностей, валютные бонды, флоатеры, новые эмитенты — подводим итоги 2023 и выбираем бумаги, которые могут принести высокую прибыль в 2024 г.

Разгон инфляции и рост ставок

В I половине 2023 г. ЦБ держал ключевую ставку на уровне 7,5%, но с каждым следующим заседанием все больше ужесточал риторику. На фоне стабильной ставки и нормализации экономических условий риск-премии по корпоративным облигациям уверенно снижались. За счет этого доходности бондов падали, а цены — росли.


( Читать дальше )

Фактор предстоящего заседания ЦБ 15 декабря продолжает довлеть над рынком ОФЗ – после консолидации в понедельник вчера продажи продолжились, и кривая поднялась вверх на 6-15 б.п. Доходность 3-летних и 10-летних бумаг достигла 12,33% годовых. Отметим, что индекс RGBI растерял уже половину своего ноябрьского роста после повышения ставки до 15%.

Сейчас инвесторы хэджируются от чрезмерно жестких решений регулятора, однако сильной просадки рынка после заседания не ждем. Повышение ставки подтвердит приверженность ЦБ борьбе с инфляцией, что поддержит котировки среднесрочных (от 5 лет) и длинных ОФЗ.

Кроме того, фактор постепенного снятия послаблений по нормативам ликвидности вынудит банки к покупке ОФЗ на аукционах, что нивелирует давление на вторичный рынок. Сегодня Минфин предложит лимитированный объем 10-летнего выпуска на 30 млрд руб. и ОФЗ-ИН на 10,5 млрд руб.

Считаем наблюдаемые продажи в ОФЗ несколько чрезмерными. Вместе с тем, не рекомендуем наращивание доли бумаг с фиксированным купоном более 30% от портфеля.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

В пятницу кривая госбумаг поднялась на 6-9 б.п., доходность 3-летних и 10-летних ОФЗ достигла 12,21% годовых. Фиксация прибыли по госбумагам с приближением декабрьского заседания ЦБ продолжалась всю прошлую неделю после устойчивого роста котировок весь ноябрь.

Как мы отмечали ранее, вероятность повышения ключевой ставки и ее сохранения оцениваем примерно на одном уровне. В частности, последние данные по инфляции свидетельствуют о некотором торможении роста цен.

На этой неделе ожидаем сохранения котировок ОФЗ на достигнутых уровнях в ожидании пятничного заседания. Отметим, что после заседания в обоих сценариях (сохранения или повышения ставки) не ожидаем увидеть дальнейших продаж среднесрочных и длинных ОФЗ – рынок, скорее всего, продолжит закладывать снижение ставки в середине 2024 г. В данный период высоких ставок по-прежнему отдаем предпочтение бумагам с плавающим купоном.

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»

По итогам недели кривая ОФЗ подросла на 4-7 б.п. При этом основное движение наблюдалось в четверг-пятницу после завершения налогового периода и возврата рубля к уровню 90 руб./долл. Дополнительным негативным фактором для госбумаг остаются данные по недельной инфляции, которые указывают на дальнейшее ускорение роста цен. В целом, с приближением заседания Банка России 15 декабря опасения инвесторов относительно дополнительного повышения ключевой ставки начинают нарастать, что сказывается на снижении спроса на ОФЗ с фиксированным купоном.

На текущей неделе при отсутствии поддержки со стороны рубля давление на котировки классических госбумаг сохранится, а спрос на аукционе Минфина, вероятно, снизится. Также на текущей неделе не исключаем заявлений представителей ЦБ в преддверии заседания 15 декабря и «недели тишины» со следующего понедельника.

На фоне роста рисков повышения ставки в декабре стратегия сохранения доли флоатеров в портфеле более 50% себя оправдывает – корпоративные выпуски на горизонте 4-5 месяцев обеспечат доходность 16%-17% (при повышении ставки доходность еще вырастит). Наращивание доли корпоративных бумаг с фиксированной ставок в расчете на ослабление ДКП в 2024 году, на наш взгляд, лучше отложить до итогов заседания ЦБ.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Во второй половине 2023г. Банк России ужесточил денежно-кредитную политику, вдвое повысив ключевую ставку с 7,5% до 15,0% и сохранив возможность ее дальнейшего повышения до конца текущего года. Согласно ожиданиям большей части участников долгового рынка, повышение ключевой ставки может составить еще 1%, но не исключено и более сильное повышение на 2%.

В текущих условиях формировать инвестиционный портфель целесообразно, прежде всего, из облигаций с плавающим купоном, т.н. «флоутеров». Среди этих бумаг я бы выделил, прежде всего, корпоративные облигации эмитентов высокого кредитного качества с привязкой купона к ключевой ставке Банка России или к ставке RUONIA, большая часть которых предлагает еще дополнительную «премию» в размере 1,2-1,3% (а по отдельным выпускам с еще более высокой «премией» к базовому активу).

Ермаков Александр
БК «РЕГИОН»


( Читать дальше )

Спрос на короткие ОФЗ вчера сохранился – доходности снизились еще на 14 б.п. по годовым бумагам (до 11,5%), доходность 10-летних ОФЗ не изменилась (11,72% годовых). В целом инвесторы продолжают активно делать ставку на снижение ключевой ставки в 2024 г., игнорируя риски, как сохранения инфляционного давления, так и увеличения предложения ОФЗ с начала следующего года. При этом котировки ROISFIX указывают ожидания сохранения ключевой ставки 15% на горизонте 6 месяцев.

Одним из ключевых факторов снижения инфляционных ожиданий инвесторов и роста спроса на ОФЗ стало укрепления рубля вследствие повышения ключевой ставки и введения обязательства для крупнейших экспортеров по продаже валютной выручки. Пик ноябрьского налогового периода придется на первую половину следующей неделе, после чего в декабре рубль традиционно ведет себя более слабо.

Кроме того, пока сохраняется интрига декабрьского заседания относительно возможности дополнительного повышения ставки. В результате, текущие котировки по ОФЗ могут быть близки к локальному максимуму до конца года.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Активный спрос на ОФЗ сохраняется – доходности госбумаг опустились в среду на 10-12 б.п. (11,53% — по 3-леткам, 11,72% — по 10-леткам). Инвесторы продолжают увеличивать ставку на торможении инфляции за счет жесткой политики ЦБ и переход к циклу снижения ключевой ставки в следующем году. Спрос на аукционе Минфина на 15-летний выпуск вчера остался на высоком уровне и составил 136 млрд руб. (с начала ноября стабильно превышает 100 млрд руб.).

На наш взгляд, покупка длинных ОФЗ сроком от 10 лет с доходностью 11,7% годовых уже выглядит рискованно. Пока инфляционный импульс в экономике сохраняется, и инфляция по итогам года может превысить прогноз ЦБ (7,0%-7,5% на конец года). Так, по недельным данным на 20 ноября годовая инфляция ускорилась до 7,3%. В следующем году проинфляционный фактор в виде высоких расходов бюджета также сохранится. Вместе с тем, пока ожиданий на рынке дополнительного повышения ключевой ставки нет – котировки ROISFIX вплоть до 6 месяцев указывает сохранение ставки вблизи уровня 15%.

( Читать дальше )

Во вторник котировки классических ОФЗ изменились разнонаправленно – доходность коротких бумаг до 3 лет продолжила снижение на укреплении рубля; доходности среднесрочных и длинных ОФЗ, напротив, выросли на 2-4 б.п. после объявления Минфином аукциона по размещению 15-летних облигаций с фиксированным купоном.

Отметим, что с января-февраля потребности Минфина в госзаимствованиях увеличатся, что будет являться сдерживающим фактором для снижения доходностей длинных госбумаг. Впрочем, сегодня ожидаем сохранения спроса на госбумаги на аукционе, который последние 3 недели превышал 100 млрд руб. по ОФЗ-ПД.

Флоатеры пока должны оставаться основой облигационных портфелей инвесторов – ожидаем сохранения ключевой ставки на высоком уровне в ближайшие 6 месяцев. Сегодня рекомендуем обратить внимание на размещение выпуска ВЭБ.РФ (ААА/–) с плавающим купоном RUONIA + 160 б.п.

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»

Также до 30% портфеля можно аллоцировать на корпоративные бумаги с фиксированным купоном сроком до 3 лет – на этой неделе ждем объявления ориентира по купону и размещения выпуска Газпромбанка (AA+/АА+).

Неделя началась с укрепления рубля – приближение налогового периода поддержало национальную валюту, что благоприятно сказалось на котировках госбумаг: доходности среднесрочных и длинных ОФЗ снизились на 2-7 б.п. (11,78% годовых по 10-летним бумагам); доходности коротких ОФЗ опустились на 1-2 б.п.

Сегодня данный фактор продолжит оказывать поддержку долговому рынку. Отметим, что среди важных событий в среду будут итоги аукционов ОФЗ и традиционные данные по инфляции. Ожидаем, что позитивная динамика рубля обеспечит сохранение хорошего спроса на классические ОФЗ. Однако по инфляции пока ситуация остается непростой – интрига по решению ЦБ на декабрьском заседании сохраняется.

Спрос наблюдается на корпоративные бумаги и на первичном рынке – вчера Ростелеком (АА+/–) закрыл книгу заявок на облигации сроком 2,25 года с купоном 13,25%. Однако премия к ОФЗ на уровне 177 б.п. все еще почти вдвое выше исторических значений по компании. Завтра рекомендуем обратить внимание на выпуск Металлоинвест (ААА/–) с ориентиром плавающего купона КС + 130 б.п.

( Читать дальше )