В этом выпуске нашего ежемесячного исследования мы подробно разобрали акции ТГК-1 и Русгидро, вновь обратили внимание на Газпром, а также рассмотрели с академической точки зрения бизнес одной УК и её акции. В части облигаций, рассмотрены: последняя смена тренда по ОФЗ, недавние размещения: Ломбард Мастер, Мясничий, Пионер Лизинг, а также два дефолта: СТТ и Сибирский Гостинец.

Если вы хотите, чтобы мы подробно разобрали какие-то акции и облигации, оставьте свои пожелания в форме обратной связи по ссылке: https://goo.gl/6tma5q

Сам обзор находится по тут:
http://mozgovik.com/a/20180710.pdf 

В этом месяце мы погрузились в изучение одной очень маленькой управляющей компании, акции которой торгуются на Московской бирже. Это единственная российская УК, акции которой публично торгуются; сама компания и её акции не может быть и не должна представлять какого-либо интереса (мы умышленно опускаем ее название), но сам случай интересен с сугубо академической точки зрения.

Акции сильно переоценены относительно фундаментально обоснованных величин из-за очень низкой ликвидности, низкого free-float и покупки акций основными акционерами компании. Почему они покупают акции, — это отдельный вопрос, рассмотрим его ниже.
В то же время, если кто-то из существующих акционеров сможет продать акции по текущей рыночной цене хоть сколько-то своих акций, это будет бесспорно выгодная сделка, потому что стоимость компании неадекватно высока. Почему?

Рыночная капитализация компании 483 млн рублей
Собственный капитал 214 млн рублей
Таким образом P/B компании составляет 2,25
Компания 7 лет не распределяет прибыль и не будет ее распределять в ближайшие годы в будущем, а значит, она не может стоить существенно дороже P/B=1, а значит акции её переоценены более чем на 100%.

Как устроена компания? Рассматрим её снизу вверх (bottom-up).
Предположим, что мы правы и компания стоит на уровне капитала, а именно 214 млн рублей.
Доля основных акционеров, попутно являющихся членами совета директоров, в ней составляет 64%, то есть 137 млн рублей.
На конец 2017 года у этой УК в управлении было 1,511 млрд рублей (AuM).
Из них, менеджменту и акционерам принадлежало 745 млн рублей.
Получается, что экономический интерес менеджмента распределен следующим образом:

Отсюда логически следует, что цель УК — управлять деньгами акционеров, а не приносить акционерам прибыль. Более того, в этом раскладе присутствует множественный конфликт интересов: 

Хронометраж:
00:00 Представление
05:30 Резюме и работа над ошибками
11:30 Что изменилось в мае?
20:30 Рублебочка
27:00 акции ВТБ
35:10 акции QIWI
47:20 акции Московской Биржи
52:45 акции Алроса

iTunes podcasts: goo.gl/vQcbd1
Android podasts&MP3: smartlab.podbean.com

• Мне надо модернизировать старье в интерРАО
• Мне надо как минимум сохранить контроль над компанией

Не для всех инвестиционные рекомендации одинаково хороши. Мы можем провести тщательный анализ и прийти к выводу, что в долгосрочной перспективе нам, к примеру, нравятся Газпром, Квадра и Банк Санкт-Петербург. Получатель этой информации может согласиться с нашими доводами и принять решение приобрести эти акции. Количество дальнейших вариантов развития событий очень велико. Этот выбор сводится к ответу на вопрос: какую долю портфеля инвестора займет каждая из рекомендованных позиций?

Напомним, что в долгосрочном инвестировании мы не рекомендуем использовать кредитные плечи, т.к. процентные расходы на поддержание маржинальных позиций могут оказать существенное негативное влияние на доходность портфеля. Кроме того, мы напомним, что рынок нельзя прогнозировать на 100%, и в любой момент может произойти что угодно.