• О нефти. Продолжаю ставить на ее дальнейшее снижение. Идея незамысловатая: в первых числах января в товаре сформировался сильный локальный максимум, сформировался как паническая реакция на геополитическую напряженность после гибели генерала Сулеймани. В течение 1-2 дней стало очевидным, что паника преувеличена. Нефти много и она дешева. Товар вернулся к более привычным 60-65 долл./унц. Но те, кто хеджировал предполагаемый взлет нефти или набрал кредитных позиций в надежде получить быстрый и, как тогда казалось, почти гарантированный доход, остались с резко подешевевшими и недостаточно обеспеченными деньгами контрактами. Если на Ближнем Востоке не уничтожат еще кого-нибудь, брокеры начнут принудительно продавать эти контракты. Цена рискует еще более снизиться.

Впрочем, беспечность способна прийти на смену тревожности в течение всего нескольких дней. А тяготение к тому, чтобы, наконец-то расслабиться, спокойно покупать фондовые активы и получать от этого удовлетворение, есть. Учитывая ценовые уровни, а большинство биржевых инструментов растут в цене не менее года, спокойствие, беспечность и, возможно, та самая эйфория сыграют злую шутку с покупателями.

Ушедшая неделя стала самой успешной для нашего прогнозирования более чем за полгода, все трендовые ставки оказались успешными. Сохранить аналогичную точность на наступающей неделе вряд ли реально. При этом тренды, ставки на которых сделаны, все еще находятся в силе.

• Нефть. Наиболее вероятное продолжение ценовой динамики. В данном случае речь о продолжении снижения. Производственные мощности и их технологичность растут, а резкие скачки стоимости товара в сентябре и начале января только добавляют уверенности производителям в перспективности деятельности. В итоге, нефть, вероятно, не имеет долгосрочной поддержки котировок, напротив – главенствующим рискует стать превышение предложение над спросом.
• Все еще ожидается дальнейшее укрепление рубля. Оно начинает входить в противоречие с динамикой нефти, но до 60 и даже 55 долл./барр. по Brentпротиворечие, скорее всего, останется маловажным. Укрепление рубля, возможно, утрачивает потенциал. Но само направление движения пар USD/RUBи EUR/RUBвниз, скорее всего, продолжится.
• Менее предсказуемо поведение американского и российского индексов акций и золота. Глобальные финансы пребывают в состоянии впитывания новой ликвидности. И в этом состоянии рисковые активы все еще способны продолжить удорожание. Тогда как золото, подскочившее на новостях об иранском политическом кризисе в начале года, сейчас настроено на понижение.
• Еще меньшую предсказуемость предполагает прогнозирование пары EUR/USD. Оно зиждется на предположении, что пара находится в долгосрочном падающем тренде. Если предположение верно, то пара нацелена на 1,08-1,05 долларов за евро.
• Что касается российского облигационного рынка, то он, вероятно, перешел в состояние относительного равновесия. Требовать дальнейшего роста цен и снижения доходностей широкого рынка, как это происходило уже почти полтора года, не следует. Видимо, сохраняется потенциал для снижения доходностей высокодоходного облигационного сегмента. Но и здесь последние 2-3 недели были ударными, цены на облигации выросли, в среднем, примерно на 1%. А потому, как минимум, котировки готовы к стабилизации. 

Начать трудовые будни нового года хочется с юридической защиты владельцев облигаций.
В отличие от кредитного анализа или управления капиталом, в этом вопросе мы весьма слабы. Тогда как критику а в адрес представителей владельцев или проведения общих собраний владельцев облигаций слышим периодически.

Давайте разберем технологии разумного поведения на случай облигационных проблем, да и просто разберемся с правами владельцев и их эффективной защитой. И своими силами, и с привлечением специалистов от юриспруденции и регулятора.

Чтобы не наговорить лишнего и ненужного, будем опираться на Ваши вопросы. Для этого, пожалуйста, на пришлите нам эти вопросы, а также истории из собственной практики, требующие разбора или давшие важный опыт, на адрес hohrin@ivolgacap.com

9-10 января собираем Ваши сообщения. С 13-15 января приступаем к методологии защиты.

Американо-иранская риторика, возникшая после уничтожения генерала Сулеймани, управляет если не рынками, то эмоциями инвесторов и спекулянтов. Ожидаемо и в первую очередь сказывается это на нефти и золоте. Нефть с начала года поднялась на 2,5 долл./барр., золото – на 50 долл./унц.

Когда движение цены подтверждается новостной повесткой, оно оценивается участниками рынка как перспективное. Так, сейчас и про нефть по 150 долларов, и про золото по 1 800 мы услышим и прочтем с завидной частотой. Парадокс в том, что такие точки кипения, статистически, подтверждают противоположный процесс – разворот тренда.

Новогодняя неделя предложит российским биржевым игрокам всего два рабочих дня – сегодня 30 декабря и пятницу 3 января. На следующей неделе будет уже 4 торговых сессии, т.е., практически, полноценная работа. А в ближайшие дни можно обоснованно ожидать низкой активности и слабого интереса участников рынка к торговым операциям.

• А в отсутствии их интереса наиболее читаемые тренды остаются именно в российских активах. Так, с высокой вероятностью, пусть и через коррекции, должно продолжиться укрепление рубля. Темп укрепления, взятый с начала декабря, вряд ли можно сохранить. Но само направление движения котировок вполне жизнеспособно. В течение последних месяцев я устанавливал таргет укрепления рубля к доллару на уровне 60-62 единиц. 62 рублей рынок достиг, 60 – реалистичная перспектива.
• Менее перспективным, но все же перспективным выглядит и тренд повышения котировок российских акций. Индекс МосБиржи на истекшей неделе закрепился выше максима начала ноября, графически подтверждая состоятельность растущего тренда. Делать далеко идущих выводов не хочется, но вернемся к полноценным будням января мы, вероятно, с более высокими ценами голубых фишек.
• Аналогичны ожидания и по нефти. Не могу судить о силе возможного роста котировок, но на высокие шансы продолжения уже состоявшегося повышения ставку делаю.
• Американский рынок акций пребывает в состоянии минимальной волатильности. Низкая волатильность, сама по себе, создает коррекционные риски. На дорогом рынке – особенно. И все же играть на понижение пока не решился бы. Возможно, финальная часть роста последнего года станет частью ускорения роста.
• Теперь об инструментах, в отношении прогнозирования которых у меня ошибок больше, чем верных решений. Продолжаю ожидать снижения пары EUR|USDи золота. В первом случае предполагаю, что повышение пары явилось коррекцией к долгосрочному тренду укрепления доллара. Соответственно, ожидания достижения парой 1,08 или 1,05 доллара за евро сохраняются.
• Золото, имеющее минимальный процент справедливости моих недельных прогнозов (42%), стратегически, так и остается переоцененным активом, имеющим слабую долгосрочную перспективу в качестве защиты инвестиций, тем более – в качестве истории роста. Но на горизонте в несколько недель и даже пары-тройки месяцев эти тезисы могут не иметь веса. Инвесторы покупают золото, без ажиотажа и эйфорических восторгов. Высокий спрос способен удерживать цену металла выше 1 500 долл./унц. и толкать ее выше.
• Что до рублевых облигаций, то, как и ранее, считаю справедливо оцененным сектор ОФЗ. Это значит, что заявленные доходности к погашению (5,5-6,5%) и являются ожидаемыми доходностями. Полагаться на спекулятивную премию, как это было последние почти полтора года, не следует. Облигации субъектов федерации, как и первый эшелон корпоративных бумаг, видимо, еще прибавят в цене, дабы в итоге повсеместно закрепиться ниже 7% годовых. Это уже малозначительные прибавки. Заработать более 8-9% за предстоящий год и здесь будет сложно. Высокодоходный облигационный сегмент, имевший весь год доходности, близкие к 15%, и не выделявшийся на фоне растущего широкого рынка облигаций, получает возможность для опережения. При сбалансированном подходе портфель ВДО и в предстоящие месяцы способен обеспечить 13% годовых и более. 

Почему не все ВДО — мусорные, и наоборот
Мы все (небезосновательно) привыкли критически относиться к сектору ВДО (высокодоходных, или мусорных, облигаций). Подробный разбор отчетности, истории собственников и руководства, сомнения в реальности оценок и аудита — вот неполный набор вопросов, с которыми сталкивается любой эмитент высокодоходных облигаций. Человеческий мозг привык всегда сравнивать: если есть черное, то есть и белое. Настороженное отношение к ВДО зачастую приводит к идиализации «больших» эмитентов.
Давайте посмотрим, как дела у «Уралкалия». Макисмальная доходность по бондам — 7,25%, минимальная — 6,75%. Рейтинг эмитента — ruА от Эксперта и ВВ- от S&P. А что внутри?

Аналитический центр А.И.С.Т. опубликовал в октябре крайне занимательное исследование по группе миллиардера Д.А. Мазепина (https://yadi.sk/d/Fgmi8qfKqMafxQ). Исследование выглядит весьма мотивированным, но заставляет задуматься о фактах. А факты следующие (на основании данных сиситемы СПАРК за 2018 год):

Впереди предсказуемое снижение биржевой активности и длинные праздники. Католическое Рождество, Новый год и Рождество православное складываются в 2 недели прерывистых и слабо предсказуемых торгов. Нужно делать предположения и выводы на перспективу, подразумевая, что в ходе предстоящих пары недель с новыми выводами будет сложно. А основные ценовые движения могут прийтись на неторговые часы и дни.

• Первое предположение, с наибольшей силой сбываемости – дальнейшее укрепление рубля. Графики пар USR|RUBи EUR|RUB– графики продолжающихся нисходящих трендов. Причем в обоих случаях цены ушли ниже минимумов второй половины лета. Ожидающие разворота пар вверх здесь и сейчас, получили основание задуматься о справедливости своих ожиданий. Заметные тренды разворачиваются тогда, когда в их продолжении уверена или заинтересована значительная часть рыночных игроков. Сегодня это, объективно, не так. Участники валютного рынка к развитию трендов снижения доллара и евро к рублю относятся с недоверием. Подтверждая тезис о незавершенности рублевого укрепления. Так что 60 рублей за доллар – все еще достижимая величина (наша долгосрочная цель – 62-60 рублей за доллар.).
• Похожая симптоматика восприятия и у индекса МосБиржи. Рост российских акций принимается большинством инвесторов без восторга, без уверенности в продолжении. Если вероятность укрепления рубля оценивается как высокая, то в отношении отечественных акций категоричности в суждениях меньше. И все же пока ставить на прекращение их роста пока рано. Возможно решение о развороте будет принято с запозданием, но цена ошибки для этого решения невысока.
• Дальше – сложнее. Аналогичные российским акциями суждения справедливы и для американских акций. «Рынок карабкается вверх по цене страха». Да, страхи есть, надежд на продолжение роста западных акций немного. Эксперты не спешат называть отдаленных по времени и ценам целей повышения. А серьезному снижению рынков акций, как правило, предшествует волна подобных целей. В отличие от отечественных акций американские (или европейские) дороги, по любым фундаментальным оценкам. Так что, тактически – вверх. Стратегически – наблюдаем со стороны, с готовностью однажды сыграть на понижение.
• Возвращаясь к валютному рынку, остаемся на умеренной медвежьей позиции по паре EUR|USD. Целевой ориентир в последнее время повышался с 1,05 до 1,08. Где-то здесь можно и предполагать достижения дна европейской валютой. Сейчас до него от 2,5 до 5,5%, что весьма существенно, если речь о самых востребованных мировых валютах.
• Намного сложнее судить о товарах: о нефти и золоте. Просто, продолжим играть в заданных ранее направлениях, в нефти – на повышение, в золоте – на понижение. Обосновывать эти позиции будет немногим проще, чем их опровергать.
• Еще один товар – палладий – стал намного более предсказуемым в своем ценовом поведении. Три черные свечи на прошедшей неделе, одна из которых опустила котировки сразу почти на 5%, делают дальнейшее повышение цен драгметалла почти невозможным. Никогда нельзя исключать каких-либо ценовых заскоков. Но резкое расширение волатильности после тенденции экстремального повышения – это обычно достаточный сигнал к развороту тренда вниз. 1 300 долл./унц. – цель, актуальность которой будет возрастать по мере затухания ажиотажа в отношении дефицита палладия.
• Отечественные облигации, скорее всего, останутся в парадигме 2 последних недель: замедление роста или коррекция в секторе ОФЗ, догоняющий, но медленный прирост или просто сохранение нынешних доходностей в секторе корпоративных облигаций, выход из коррекции в секторе высокодоходных облигаций.  

• Подспорьем отечественному биржевому ралли стало движение котировок нефти, поднявшейся до 65 долл./барр. по сорту Brent. Нефть долгое время была суперволатильным товаром, и, чисто циклически, свою волатильность будет сокращать. Поэтому восходящая тенденция, начатая еще в первых числах октября, вряд ли завершится взрывным ростом. Равно как и не сопровождалась стремительными падениями. Но сам по себе, рост, вероятно, продолжится.
• Как, вероятно, продолжится и рост рубля и российских акций. Про акции, даже при их дешевизне и высоких дивидендах, делать прогнозы роста уже сложнее. Возможно, среднесрочные вершины рынка совсем рядом. Однако тенденция повышения все еще в силе.
• Похожие суждения относительно американского фондового рынка. Разница в том, что этот рынок дорог и относительно, и абсолютно. Снижение российского рынка акций станет обычной коррекцией. Снижение американского (равно как и европейский и японского рынков) – разворотом к долгосрочному удешевлению. Однако и здесь более вероятно продолжение восхождения, причем, вполне возможно, с ускорением.
• Есть общепринятое правило: рост фондовых рынков сопровождается ростом евро к доллару. Даже положительной в пользу доллара разницы внутренних валютных ставок достаточно для опротестования правила. Вообще же, рост фондовых активов порождает спрос на основную валюту их фондирования, которой все еще выступает именно доллар США. Недавнее повышение пары EUR|USD почти к 1,12 стоит оценивать как коррекцию к сложившейся тенденции понижения. Ориентир в районе 1,08 остается целевым.
• Совсем не очевидны перспективы золота. Можем получить 1 400, можем – 1 500+ долл./унц. Отдаленные горизонты не безоблачны. Золота запасено много, как его использовать в расчетах, никто не ответит, огромная премия рыночной цены к себестоимости сохраняется. Увидеть в течение года, скажем, 1 000 – 1 200 долл./унц. – реальная возможность, более реальная, чем увидеть 1 650 долл. Если только не случится резкой инфляции базовых валют. Но в нынешних условиях избытка свободных денег движение цены в течение месяца-двух-трех может быть восходящим.
• Облигации рублевого сектора отреагировали на понижение ключевой ставки снижением доходностей. Но касалось это в первую очередь первого эшелона корпоративных бумаг и облигаций субъектов федерации. ОФЗ, в котировки которых пониженная ключевая ставка была заложена заранее, остались на месте, как и высокодоходный корпоративный сегмент. Он продолжает двигаться в собственном русле соотношения спроса и предложения. Вероятно, Банк России возьмет паузу в снижении ставки. Так что потенциал снижения доходностей и, соответственно, роста котировок российских облигаций видится незначительным. 

Какая черта наиболее справедливо характеризует состояние глобальных рынков в целом и российских площадок в частности? Низкая волатильность. Индекс S&P500 уже почти 40 сессий подряд не снижался более чем на 0,5%, всего второй случай за 10 лет. Волатильность евро снизилась до исторически минимальных значений. Подобные замечания можно отнести к большому числу торговых инструментов. Рынки цикличны. На смену низкой волатильности приходит высокая.

• Уже почти месяц сохраняется ставка на снижение отечественного фондового рынка. Сохранится и на ближайшие дни. Пока цены российских облигаций не реагировали на плавное снижение индексов акций. Но в декабре реакция вполне вероятна. Есть противоположный вариант: рост может вернуться на рынок акций, а облигации сохранят устойчивость. Но этот вариант оценивается как менее перспективный.