На днях появились 2 интересных значения по банковским депозитам.

• Первое – средняя депозитная ставка, по оценке ЦБ, в первый раз за год поднялась, с 15,3 до 15,5%.

• Второе – средства физлиц на банковских депозитах достигли 63,5 трлн р. (+20% год к году).

• Добавил бы и третье, менее очевидное, не про депозиты, но про банки. Вложения банков в облигации за год выросли до 26,8 трлн р., или, внимание, на 28%. 2/3 вложений – ОФЗ, они же основной драйвер прироста.

Задумаешься тут, зачем нужна ключевая ставка 16,5% при инфляции около 7%. И невольно предположишь, что для сохранности базы фондирования операций по привлечению госдолга.

И если так, то пока федеральный бюджет дефицитен и есть понятный инструмент для покрытия дефицита (привлечение долга через ОФЗ), мы стабильны в состоянии высокой КС, невысокой инфляции, крепкого рубля, стагнирующей или хуже экономики.

Минус этой системы не столько в том, что она бьет по экономической эффективности (возможно, альтернативы были бы хуже), сколько в том, что она конечна. Изобретется ли что-то новое и аналогично изящное на будущее, чтобы продолжить удерживаться на плаву?

ЦБ в третий раз подряд понизил ключевую ставку, на этот раз на 1 п.п. до 17%. На максимуме, с октября по июнь она достигала 21%.

Пока КС равнялась 21%, рубль к юаню укрепился с 13,5-13,8 единиц до 10,8-11. Пока же ставка снижается, рубль, меньшими темпами, но слабеет, юань на вчера 11,7 рубля. Инфляция, правда, как инерционная величина продолжает сокращение в годовом выражении, сейчас на границе 8% и движется к 7.

Почему думаю, что нынешние 17% — относительно равновесный уровень?

Смотрю на 2 индикатора. Первый и важный – дефицит бюджета. 4,2 трлн руб. или около того за неполный 2025 год. Будет ли 7 трлн по итогам всего года, неизвестно, но если проводить трендовую линию, то может быть. В 2024 году дефицит составил 3,5 трлн.

Второй – сумма и динамика банковских депозитов. Судить можно по депозитам физлиц, на июль их около 60 трлн р., и динамика до сих пор восходящая, прибавка за год – 20% и более.

Растущий бюджетный дефицит требует эмиссии ОФЗ как самого быстрого и политически нейтрального способа покрытия. ОФЗ, номинированные в рублях, требуют доверия к рублю. Достаточно доверия здесь и сейчас. Накопление депозитов свидетельствует, что доверие есть.

Тенденции в ВДО и отвечают общим облигационным трендам, и имеют свои особенности.

Из общего – доходности в сегменте тоже снижаются. Как и на широком рынке. Из специфичного – снижение доходностей медленнее, а их отрыв от доходностей первого-второго эшелонов увеличивается.

Причина последнего – дефолтные риски, проявляющие себя с тревожным постоянством.

Но если смотреть на итог, то средняя доходность ВДО, по нашей оценке, (это средняя арифметическая доходностей кредитных рейтингов от B- до BBB) – 26,7%. Или почти 1,5 ключевых ставки.

1,5 – хороший коэффициент. Если КС в эту пятницу будет сохранена, то у ВДО мало возможностей уйти в коррекцию. Тогда как первый эшелон с высокой вероятностью туда отправится. Если будет снижена всего на 0,5-1 п. п., до 17,5-17%, у ВДО появляется потенциал для дальнейшего снижения доходностей. И какого-то роста цен. КС 16% способна круто поменять ситуацию для держателей ВДО в лучшую сторону.
Telegram: @AndreyHohrin, @Mark_Savichenko

В начале прошлой недели я предполагал, что снижение ключевой ставки до 18 или 19% не отправит ВДО в коррекцию. Хотя доходности в этом облигационном сегменте за месяц более чем заметно сократились, а котировки – выросли.

Зафиксируем факт случившегося. КС понижена с 20 до 18%, коррекцию в ВДО решение ЦБ по ставке не запустило.

И, возможно, доходности ВДО (розничные облигации с рейтингом не выше «BBB») даже имеют запас к снижению / котировки к росту.

Поскольку соотношение средней доходности ВДО и ключевой ставки вновь выше 1,5.

У ВДО, правда, есть неприятное свойство – дефолты. И их много. Так что сюрпризы с коррекцией в сегменте по сугубо специфическим причинам и возможны, и уже были.

Но в целом, в отличие от акций, для которых дорогие деньги по сей день фактор давления, или облигаций высокого кредитного качества, где оптимизм будущего уже как будто с запасом в цене, ВДО по итогам событий пятницы выглядят устойчиво.
Telegram: @AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Налицо экономический и фондовый консенсус: 25 июля Банк России вновь снизит ключевую ставку, причем в этот раз, возможно, на крупную величину. До 19 или 18%. А кроме того, сама траектория ставки приведет ее к 15% и ниже к концу года.

Не оспариваю предположение. Во-первых, что держит ЦБ в своем коллективном уме, мало кому известно. Во-вторых, нынешние 20% при инфляции 9%  — в любом случае временное явление.

На что обращу внимание.

«Под ставку» бурно растут высокорейтинговые облигации и, видимо, под нее же наметился подъем рынка акций.

Рост – это хорошо. Но если им правильно пользоваться.

Рост сейчас – явление, скорее, опасное.

Вспомним историю 4 квартала 2024. В октябре регулятор поднял КС с 19%, казавшихся и так чем-то кошмарным, до 21.

Неожиданность хода спровоцировала обвал рынков.

Причем пик биржевой паники пришелся начало декабря, когда от нового заседания ЦБ ждали уже 23%.

Котировки же именно в это время отталкивались от дна. Уходя в стремительное ралли.

%% по депозитам сигнализируют нам: ждите снижения ключевой ставки.

Должно быть, руководство Банка России решит само и с новым удивлением для большинства. Но не заметить, как быстро депозитный % скользит вниз, нельзя.

Впору вспомнить о денежном рынке. Который в подобных обстоятельствах и при сходных перспективах оказывается в большем выигрыше. Не говоря о том, что он просто удобнее.

Перспективы, обобщенно, мы имеем две. Первая – ЦБ держит всё на контроле и запускает цикл снижения ключевой ставки. Образец того, как это было, на графике, с начала 2015 года по середину 2018-го. Да, 3,5 года на медленное и осторожное смягчение.

Депозиты в эти годы бежали впереди состава и давали явно меньше денежного рынка. Который шел вровень с КС.

Вторая перспектива – ЦБ не справляется (и причина не его компетенциях). Поскольку инфляция для верховной, не только монетарной, власти в нынешней ситуации, вероятно, сверхприоритет. Поскольку в ЦБ уже не боятся КС выше 20%. То в этой перспективе можем получить качели ключевой ставки, еще и с ее новыми максимумами. И этот расклад, надеюсь, чисто гипотетический, тоже не то, чтобы в пользу депозитов.

— Коротко о текущей ситуации на основных рынках: облигации — акции — золото -валюта — новые фьючерсы

— Ожидания по Ключевой Ставке

— Доходность облигаций Иволга Структурные Продукты

Добавили запись вебинара на Rutube и ВК. Смотрите записи эфиров на удобных площадках:

📺Rutube

📺Вконтакте

📺YouTube

или слушайте в формате подкаста:

🎙️Телеграм

🎙️Яндекс музыка

🎙️Mave

Следите за нашими новостями в удобном формате: Telegram, Youtube, Смартлаб, Вконтакте, Сайт

Со второй половины ноября мы наблюдаем ставки по депозитам в среднем выше уровня ключевой. И за давностью времени привыкли. Хотя это не норма.

Банковское регулирование и прочие обстоятельства могут влиять на %% по депозитам и помимо базовой стоимости денег. Но, вообще, ситуация середины ноября – середины февраля была аномалией. Которая теперь устранена.

Куда дальше направится банковский тренд и как повлияет на фондовые активы?

Первое. Последние отчетные 20,85% — всё равно много. При КС = 21% мы должны видеть что-то около 19% на депозитах.

Второе. Не знаю, какой будет реальная траектория снижения самой КС, но это траектория снижения. Иначе в официальных экономических дискуссиях оставалась бы только инфляция, а там акцент на беспокойстве об экономическом росте.

И тут уже депозиты могут опережать или запаздывать в собственном снижении, не важно. Важно, что они перестают быть безальтернативным вариантом вложения денег. Пока больше на уровне ощущений, далее – на уровне фактов.

На вопрос, как поступит Банк России с ключевой ставкой в эту пятницу, все, наверно, себе ответили. Что сохранит. Или так ответило большинство. Регулятор, бывает, придерживается консенсуса мнений.

Но пройдет весна, наступит лето, и что в перспективе?

Сложно считать нынешний 21% устойчивым значением. Да, пока есть некоторый баланс. Инфляция закрепилась на 10% (или преодолела 10%). Кредиты сокращаются. Рубль вернулся на уровни октября. Но и рубль может потерять опору, и кредиты свалиться в штопор. Какой может быть реакция ЦБ?

Есть пример, • Иран, где с подобными нашим препятствиями столкнулись давно. И свой выбор сделали, в пользу слабой валюты и сохранения возможностей для экономического роста. Ключевая ставка там еще выше, 23%. Но при официальной инфляции между 30 и 40%.

Российская экономика по номинальному ВВП втрое крупнее иранской, а российский ЦБ не раз демонстрировал готовность бороться с инфляцией как главным макроэкономическим злом.

Однако и с поправками на различия пример Ирана показателен.

• ЦБ отчитался о снижении ставок по депозитам в 3 декаде декабря. Первое заметное снижение с февраля 2023, начиная с которого банковские ставки неизменно шли вверх.

Падение ставок • с пиковых 22,3% в середине декабря к 21,7% к его концу подтвердилось статистикой от начала января, те же 21,7%.

Ключевая ставка, вспомним, 21%. • Однодневная ставка денежного рынка сейчас – 20,5-21% (ставка операций РЕПО с ЦК). На самом деле, денежный рынок заметно выгоднее, т. к. реинвестирование полученного дохода на нем почти ежедневное. И базовые 20,5-21%% на горизонте года принесут 23-23,5% эффективной доходности.

Но чтобы предположить дальнейший вектор движения депозитных ставок, от денежного рынка и оттолкнемся.

И увидим • 2 нетипичных обстоятельства. Первое, денежная ставка недавно закреплялась выше ключевой (см. правый край верхней диаграммы). Второе, денежная ставка, начиная с лета 2024, заметно проигрывала средней ставке банковского вклада (нижняя диаграмма).