Аэрофлот представил финансовые результаты по МСФО за 3 квартал и 9 месяцев.

• Выручка за 9 месяцев выросла на 6,3% г/г до 676,48 млрд рублей, выручка от пассажирских перевозок увеличилась на 7,2% до 636,96 млрд рублей
• Пассажиропоток по итогам 9 месяцев снизился на 0,1% до 42,48 млн человек, а пассажирооборот за счет роста среднего расстояния увеличился на 2,4% до 116,734 млрд пкм
• Доходная ставка демонстрирует рост на 3,8% до 5,46 руб./RPK, что ниже уровня инфляции
• Операционная прибыль до вычета амортизации и учёта прочих доходов/расходов составила 126,2 млрд руб. (-3,4% г/г), EBITDA увеличилась на 37,8% до 230,89 млрд за счет эффекта от страхового урегулирования и ряда неденежных вещей, скорректированная на эффект от страхового урегулирования и прочих разовых статей EBITDA снизилась на 19,3% до 148,7 млрд из-за снижения выплат по демпферу
• Скорректированная чистая прибыль упала на 49,5% г/г до 24,5 млрд рублей
• Компания торгуется по мультипликатору скорр. P/E 2025 9.11x, 5,5% дивидендную доходность

Пассажиропоток в третьем квартале впервые за последние кварталы продемонстрировал отрицательную динамику относительно прошлого года. Повлияли внешние факторы (ограничения на работу аэропортов из-за атак БПЛА) и замедление экономической активности, т.к. авиаперевозки крайне чувствительны к макроэкономической среде.

Небольшая заметка по операционным и финансовым результатам ФосАгро по итогам 9 месяцев 2025 года. Я планирую сделать обновленное покрытие данной истории и опубликовать материал в ближайшие недели.

• Производство агрохимической продукции выросло на 4,3% г/г и составило 9,15 млн тонн. Производство фосфорных удобрений и кормовых фосфатов увеличилось на 5,5% до 7,02 млн тонн
• Продажи агрохимической продукции выросли на 2,9% г/г до 9,25 млн тонн
• Выручка увеличилась на 19,1% г/г до 441,7 млрд рублей
• EBITDA составила 145,7 млрд рублей, продемонстрировав рост на 17,9% г/г, скорректированная на курсовой убыток по операционным статьям EBITDA показала рост на 34,2% г/г до 164,3 млрд рублей
• Чистая прибыль выросла на 47,6% г/г до 95,692 млрд рублей
• Свободный денежный поток составил 59,018 млрд рублей, увеличившись на 64%
• Компания торгуется по мультипликаторам 2025 г.: 5,25x EV/EBITDA, 7,45x P/E, 7% доходностью FCFe

Продажи удобрений за 9М25 выросли на 2,9% г/г, что связано с ростом производства. Основной рост продаж пришелся на фосфорные удобрения. Продажи DAP за 9 месяцев 2025 года увеличились на 35,7% к уровню прошлого года. Компания отмечает, что данный вид удобрений пользовался высоким спросом на рынках ЮВА из-за экспортных ограничений в Китае. Дефицит предложения и низкий уровень переходящих запасов привели к росту цен в Индии. ФосАгро перенаправила туда дополнительные объёмы удобрений, увеличив продажи за 9 месяцев в 2,5 раза к уровню прошлого года.

Всех приветствую! Короткий комментарий по результатам Вуш за 9 месяцев 2025г.

Компания месяц назад публиковала операционные результаты за 3-й квартал и 9М, поэтому ожидались провальные результаты по выручке, EBITDA, чистой прибыли и свободному денежному потоку. Ожидания подтвердились:

• Выручка за 9 месяцев 2025 года составила 10,76 млрд рублей, против 12,5 млрд рублей за 9М24 (- 14% г/г)
• Выручка в России и СНГ составила 9,47 млрд рублей, против 11,98 млрд годом ранее (-21% г/г)
• OIBDA снизилась до 3,7 млрд рублей, против 6,5 млрд годом ранее (-43% г/г)
• Убыток -1,1 млрд рублей, против 2,9 млрд рублей прибыли годом ранее

На уровне свободного денежного потока отрицательный результат из-за снижения операционного потока и роста процентных расходов. Компания немного сократила капитальные расходы, но они все ещё отнимают значительную часть OCF. Акционерный свободный денежный поток (с корректировкой на рост финансовых вложений) ушел в отрицательную зону: -1,1 млрд рублей, против +1,6 млрд рублей годом ранее.

Сжигание кэша на операционной деятельности транслируется в рост чистого долга. С начала года чистый долг (с учетом фин вложений) вырос на 1,3 млрд рублей до 10,3 млрд. Чистый долг без учета финансовых вложений увеличился до 12,5 млрд рублей.

Группа Ренессанс страхование представила финансовые результаты за 9 месяцев 2025 года по МСФО. 

Чистая прибыль по итогам 9 месяцев составила 6,7 млрд рублей, против 8,8 млрд рублей годом ранее. Показатели за текущий и прошлый период представлены в соответствии с новым отраслевым стандартом учета операций по договорам страхования, который заменил стандарт МСФО 4. Переход на новый стандарт оказал значительное влияние на финансовые показатели, включая чистую прибыль. В чем суть изменений и почему видим такое значительное падение прибыли относительно прошлого года? Ключевая «фишка» нового стандарта: не только активы страховой оцениваются по справедливой рыночной стоимости, но и обязательства. Раньше обязательства страховой компании перед клиентами оценивались по заданной ставке дисконтирования, которая была актуальной в момент признания обязательства. В 17 стандарте обязательства пересчитываются на текущий день в соответствии с рыночной динамикой в кривой бескупонной доходности. По старому стандарту прибыль за 9М2024 года – 4,5 млрд рублей, по новому – 8,8 млрд рублей. В прошлом году рыночные ставки росли, обязательства перед клиентами в старом стандарте не переоценивались, пересчитали по новому стандарту с учетом рыночных ставок = получили снижение резервов, и это отразилось на прибыли. В текущем году прибыль ниже, т.к. ставка дисконтирования при расчете обязательств снижается следом за рыночными ставками, что приводит к росту приведенной стоимости обязательств (увеличению резервов). Новый стандарт даёт лучшее понимание для инвесторов, т.к. теперь не только активы, но и обязательства реагируют на изменение рыночных ставок.

Добрый вечер! Подготовил материал с обзором текущих тенденций в банковском секторе на основе информации от Центрального Банка.

За 9 месяцев 2025 года банки заработали 2.7 трлн рублей — на уровне прошлого года. В сентябре  прибыль банковского сектора составила 367 млрд рублей при 23% рентабельности капитала, против 203 млрд (13% ROE) в августе. Регулярная прибыль выросла до 300 млрд рублей, против 184 млрд в августе. Среди факторов, оказавших влияние на рост регулярной прибыли: снижение расходов по резервам на 84 млрд, увеличение чистого процентного дохода (+29 млрд рублей).

Центральный Банк с 1-го октября 2025 года изменил принцип расчета отдельных показателей баланса банковского сектора. Требования к организациям, корпоративные кредиты, кредиты ФЛ (портфель в целом), средства ЮЛ и ФЛ теперь приводятся с учетом начисленных процентов. При этом по составляющим розничного портфеля начисленные проценты не добавлены. Активы с начала года выросли на 4,5% — до 203 трлн рублей. По итогам года активы могут вырасти до 212-217 трлн рублей при ВВП на уровне 217 трлн рублей.

Банк Санкт-Петербург опубликовал результаты за сентябрь и 9 месяцев 2025 года по РСБУ.

Чистая прибыль находится под давлением возросших резервов под ожидаемые кредитные убытки. Относительно сентября прошлого года прибыль снизилась на 70.6% г/г, прибыль за 9 месяцев на 16.9% г/г. Рентабельность капитала в сентябре – 11%, за 9М – 21.5%. По итогам года ROE по МСФО может оказаться в диапазоне 18-19.5%.

Как видим из графика ниже, основное негативное влияние на чистую прибыль и рентабельность капитала оказывают расходы по резервам. Это конъюнктурная история, на горизонте ближайших кварталов стоимость риска должна снизиться. В августе мы видим достаточно высокое значение — 2.6%, за 9М — 1.7%. По итогам года прогнозируется 2%. Ждём результаты по МСФО для оценки качества кредитного портфеля.

Чистый процентный доход стабилизировался после резкого снижения в августе. В прошлых публикациях неоднократно отмечалась специфика бизнес-модели БСП, в основе которой значительная доля в пассивах «дешевых» текущих счетов клиентов, а на стороне активов большая часть корпоративных кредитов с плавающей ставкой. Для чистого процентного дохода до резервов БСП «выгоднее», чтобы ставка снижалась не очень быстро. Но высокая ставка ухудшает качество портфеля, что отражается в повышенных расходах на резервы, поэтому нужен баланс. Оптимальный для этого банка уровень ключевой ставки с поправкой на риски – 11-12%.

Значительное число месяцев расходы, связанные с резервами под ожидаемые кредитные убытки и переоценкой кредитов по справедливой стоимости, были на минимальном уровне. С июня наблюдается давление, которое продолжится до конца года.

Чистая прибыль находится на уровнях осени 2021 года. Но на тот момент БСП выжимал из капитала максимальный ROE, а сейчас наблюдается конъюнктурное снижение рентабельности капитала. При текущем объёме активов и капитала, я бы назвал «нормализованным» уровень от 3 млрд рублей чистой прибыли в месяц.

Рыночная капитализация Банка так и не достигла величины собственного капитала, несмотря на огромный ROE, который БСП демонстрировал продолжительное число кварталов. С учётом конкурентных преимуществ Банка можно ожидать в долгосрочной перспективе ROE 18-20%, поэтому дисконт к капиталу выглядит интересным.

В прогнозной модели на 2025 год корректировки не делал. Ожидаю около 39 млрд чистую прибыль по МСФО. Следующий год пока не представлен в таблице, давайте посмотрим на уровень ключевой ставки, с которым будем входить в новый год и на рыночные ожидания по ней. Базовый сценарий на следующий год – ROE в диапазоне 15-19%. Что предполагает прибыль на акцию от 75 до 95 рублей.

По итогам первого полугодия БСП направил на выплату дивидендов по обыкновенным акциям 16.6 руб., что соответствует 30% пэйауту. Решение стало неожиданным и разочаровало рынок, т.к. у Банка накоплен значительный профицит в нормативе достаточности капитала. От менеджмента идёт такая «индикация»: если в начале года ситуация в экономике будет улучшаться, то будет осуществлен возврат к 50% пэйауту, и Банк пересчитает весь дивиденд за 2025 год. В таком случае, за вторую половину года в позитивном сценарии акционеры могут получить до 27 рублей на акцию, а суммарный дивиденд составит 43.5 руб. 

БСП, Совкомбанк, Сбер — это то, что мне очень нравится, исходя из текущего мультипликатора P/BV и моей субъективной оценки потенциального долгосрочного ROE. 

Вывод

• Результаты по РСБУ выходят в рамках ожиданий.

• Ожидаю чистую прибыль по итогам года в размере 39 млрд рублей.

• P/E 2025: 3.82x, P/BV 2025 0.66x.

• В случае улучшения макроэкономической ситуации Банк вернётся к 50% пэйауту при выплате дивидендов и пересчитает весь дивиденд за 2025 год. В таком случае финальный дивиденд составит 27 рублей на акцию (8.1% ДД), общий дивиденд за 2025 год – 43.5 руб. (13.2%).

• При сохранении 30% пэйаута дивиденд за 2-е полугодие окажется на уровне 9.5 руб. (2.8%), а общий за 2025 год 26 руб. (7.8%).

• Рейтинг Mozgovik 3 (но это один из главных кандидатов на 4), целевая 490 рублей за акцию

Ждём отчёт по МСФО 21 ноября для более детального анализа тенденций в бизнесе Банка. 

Благодарю за внимание!

Whoosh опубликовал предварительные операционные результаты за период с 1 января по 25 июня 2025 года. Компания нарастила общее количество средств индивидуальной мобильности на 19% г/г до 238 тысяч единиц.

Аэрофлот представил финансовые результаты по МСФО за 1-й квартал 2025 года. Из отчётной чистой прибыли в размере 26.8 млрд рублей на валютную переоценку пришлось 27.3 млрд рублей. Применив корректировку на курсовой эффект и ряд других вещей, получим убыток в размере 3.4 млрд рублей, против прибыли в 6.5 млрд рублей годом ранее.

Выручка ожидаемо замедляется. В 1Q2025 рост относительно прошлого года составил 9,5% (190,242 млрд/173,586 млрд).