Просто еще одна неделя разочарования для быков, ожидающих разворота ФРС. Удивительно, но мы каждую неделю возвращаемся к этой теме. Большинство инвесторов считают, что Пауэлл — единственный, кто может окончательно положить конец этому жестокому медвежьему рынку. Вот почему многие игроки еженедельно плюют на индикаторы настроений; план ФРС имеет приоритет над любым индикатором, загорающимся зеленым. Участники медвежьего рынка придерживаются мнения, что индикаторы сентимента будут оставаться бесполезными до тех пор, пока финансовые условия перестанут быть жесткими, и поэтому они считают, что даже и не стоит вообще обращать внимание на такие графики. К сожалению, слишком многие трейдеры смотрят на указанные индикаторы и принимают информацию за чистую монету, ожидая, что данные будут направлять их, как волшебный хрустальный шар. На самом деле индикаторы настроений и позиционирования служат неким аналогом прогнозом погоды для игроков, который они должны просмотреть перед входом в новые сделки. Они наиболее эффективны, когда используются для измерения риска /прибыли, а не рассматриваются как явные сигналы на покупку / продажу.

На прошлой неделе большая часть публичных портфелей биржевых гур была ликвидирована или они сами были сильно заняты удалением бычьих предсказаний из своих профилей. Общий консенсус на рынке был весьма мрачным. Если вы бы вдруг включили телевизор, вас, скорее всего, засыпали заголовками типа “Рынки в смятении” и изображениями трейдеров, испытывающих стресс. Этот пессимизм отражается на численных показателях настроений по всем направлениям. Соотношения пут/колл все еще близки к историческим максимумам, и премия по этим опционам резко возросла в последние недели. Поскольку у большинства трейдеров короткие позиции или они держат хедж, быть медведем становится все дороже.

Некоторые игроки пользуются преимуществом этих дорогих премий, продавая голые путы на $SPX. Хоть это и эффективная стратегия, позволяющая прикарманить немного наличных, если рынок стабилизируется — но она несет в себе аспект “риска краха”. Если рынок резко начнет распродаваться и застает этих умников врасплох — у них будет неограниченный риск снижения, поскольку они выписали эти опционы. В результате последуют ликвидации и маржин коллы, которые нанесут сопутствующий ущерб и другим фондам. Если и есть какой-то урок, который вы просто обязаны выучить из истории, так это то, что боги рынка не слишком долго раздают легкие деньги. Ни одна рыночная стратегия не работает вечно, а те, в которые вовлечено слишком много игроков — выдыхаются быстрее всего.

Посмотрите на график SPX за последний год. Прайс экшн выглядит своершенно же механическим. Может это по причине «управляемого разрушения», практикуемого Федрезервом? Держать в узде цены на активы — это несомненно часть плана приручить инфляцию. Это медленное подрезание индексов удручает практически любого участника рынка. Даже последний всплеск цен на прошедшей неделе очень мало повлиял на общий сентимент и позиционирование. Инвесторы по прежнему сосредоточены на действиях слона в посудной лавке: приоритетом Феда на удержание инфляции. На этом фоне очень тяжело представить такую ситуацию, когда каждый из секторов перепишет свой новый хай. И именно поэтому знающие игроки сейчас чрезвычайно избирательны в выборе бумаг для игры.

Откровение 34 недели (рубрику планирую сделать еженедельной, с перерывами на баны):

Невероятно, насколько пессимистично настроено большинство игроков на рынке, несмотря на внушительное ралли, которое у нас произошло после недавних минимумов. Если вы посмотрите на настроения и позиции без контекста, то можно представить, что рынок находится на минимумах или где-то рядом. Но на самом деле SPX подрос на 20% от низов. В то время как краткосрочные индикаторы настроений немного перегреты, участники рынка все еще пассивны в более широком контексте. Хедж-фонды и CTA проявились совсем недавно, в то время как спекулятивные деньги держатся за огромные короткие позиции. Эти игроки относятся к лагерю «неверующих», потому что они не хотят увеличивать свои позиции, предполагая, что большинство считает, что ралли будет недолгим. Спекулянты начнут испытывать большую боль, если рынок продолжит сквизить, вынуждая их покупать на более высоких уровнях, где риск/ревард уже не такие и шоколадные.
Поток ордеров на прошлой неделе замусорился краткосрочными сквизами в бумагах типа BBBY. Традиционные бумаги роста тоже получили некоторое оживление, и не было ничего такого необычного, в 2х-3х росте некоторых отставших от общего пула бумаг.
CTA, или Commodity Trading Advisors, подогрели значительную часть недавнего рыночного ралли, так как они переключились на чистую длинную позицию. Тем не менее, они уже разместили солидную сумму своего капитала, и им потребуется найти где-то финансирование для продолжения покупок. Если мы увидим месяц значительного падения индексов, у CTA будет примерно 147 миллиардов долларов на продажу против 48 миллиардов долларов на покупку в растущем месяце. Если вы посмотрите исключительно на позиционирование CTA, вы можете прийти к выводу, что риск/вознаграждение бычьего настроя на этих уровнях низкое. Хотя это на самом деле так, важно помнить, что надо использовать все эти различные индикаторы в сочетании друг с другом, чтобы получить более широкий взгляд на ситуацию.
На этой неделе торгаши готовятся к долгожданному симпозиуму в Джексон-Хоул. Большая часть этого ралли была основана на идее о том, что ФРС склоняется к более гибкой политике. Подтверждение Пауэллом своего ястребиного тона, скорее всего, разочарует его некоторых недавних последователей и охладит краткосрочные радужные настроения. Однако, при изменении Пауэллом своей позиции мы опять увидим плашки «эпическое ралли рынков» на всех телеканалах.

Тудысь-сюдысь, но GEX+ (гамма и ванна экспозиция рынка) достигла новых вершин в $820mm, приближаясь к очередной месячной экспирации. И снова на графиках появился знакомый артефакт в пятидневной плотности вероятности. Видите эту ступеньку в районе +1%? Это из-за огромной кучи коллов сразу над уровнем текущей цены.

Такая конфигурация делает очень труднореализуемым любой другой вариант, кроме медленного, тошнящего движения рынка вверх до конца недели. И поскольку куча людей ожидает после экспирации провал рынка после выходных, это вполне может стать таким самореализующимся пророчеством. Ну, увидим все сами. Пока же рынки все больше напоминают день, а вернее — месяц сурка. Надеюсь, сентябрь пройдет как-то по другому.