Новатэк сейчас скорее мигрировал в пул дивидендных фишек с перспективой вернуться когда-то к увеличению темпов роста. Это связано со значительным замедлением в реализации ключевых проектов — Арктик СПГ-2 и Мурманск СПГ — на фоне санкционного давления. Проект Арктик СПГ-2, который должен стать крупнейшим в России с проектной мощностью 19,8 млн тонн СПГ в год, столкнулся с серьезными вызовами. Из трех запланированных линий в эксплуатации находятся только две: первая была запущена в декабре 2023 года, вторая —в мае 2025-го. Запуск третьей линии отложен до 2028 года. Важным шагом для обеспечения круглогодичной навигации станет получение осенью первых газовозов ледового класса с верфи «Звезда» — всего компанией заказано 15 таких судов. Ситуация с Мурманск СПГ выглядит еще более сложной. Согласно последним данным, запуск этого проекта может состояться не ранее 2032 года — на два года позже первоначальных планов. Из-за санкций возникли существенные препятствия в обеспечении оборудования, и компания вынуждена переориентироваться на российские технологии и решения дружественных стран. Таким образом, если компании удастся обойти санкционные ограничения, мы все же можем увидеть дополнительный рост производственных и финансовых показателей Новатэка в будущем.

Новость: «Выручка Инарктики в первом полугодии 2025 года снизилась на 45% год к году».

Причиной стало временное уменьшение объемов рыбы, достигшей оптимального для продажи веса, вследствие реализовавшихся в первом полугодии 2024 года биологических рисков."

Помните гибель рыбы в первом полугодии 2024 года?  Вот сейчас это и сказывается на результатах компании за первое полугодие 2025 года👇

❌Выручка снизилась на 45% до 10 млрд руб.

❌Скор. EBITDA снизилась на 67% до 2,5 млрд руб.

❌Убыток* — 7,5 млрд руб.

*С учетом корректировки на убыток от переоценки биологических активов прибыль составила бы 0,8 млрд руб.

☝️Из-за слабого отчёта акции компании сейчас находятся под давлением. Но если смотреть на компанию с прицелом на 2026-2027 год, то можно сформировать инвестиционную идею.

Новость 2: «Инарктика завершила сезон зарыбления с историческим рекордом – выпустив в садки 10,7 млн мальков».

Это позволит восстановить биомассу примерно до 30 тыс. тонн ко второй половине следующего года.

Компания Инарктика опубликовала достаточно слабый финансовой отчет по МСФО за 1 полугодие 2025 года, и рынок отреагировал на это негативно. Выручка упала на 45% до 10 млрд рублей из-за сокращения продаж на 48%тдо 8,4 тысяч тонн, но это не стало сюрпризом, так как о реализации биологических рисков было известно давно, и восстановление продаж ожидалось не ранее второго полугодия 2025 года и дальше в 2026 году.

Основным сюрприз оказался убыток от переоценки активов в 8,3 млрд руб. из-за ожидаемого снижения цен на рыбу. Это неденежный убыток, поэтому скорректированная EBITDA положительная — 2,5 млрд руб., но такой большой корректировки рынок не ожидал, и это негативно влияет на будущие дивиденды, потому что чистый нескорректированный убыток значительный. Поэтому рынок просто отыгрывал вот эту неденежную корректировку и тот факт, что компания с высокой вероятностью не выплатит промежуточные дивиденды. Еще из негатива можно отметить операционный денежный поток, который обвалился на 92%, что привело к отрицательному значению свободного денежного потока. При этом компания продолжила наращивать долговую нагрузку, увеличив чистый долг до 13,9 млрд рублей.

Вообще Инарктика — не самый рискованный эмитент среди всех акций, торгующихся на Мосбирже, поэтому, на мой взгляд, с умеренно-консервативным риск-профилем можно рассмотреть добавление акций Инарктики в долгосрочный портфель. Среди главных рисков здесь можно отметить волатильность цен на продукцию компании, которые периодически приводят к волатильности результатов компании и волатильности цены ее акций.

Если смотреть их сегодняшний отчет за 6 месяцев 2025 года, то он вышел несколько хуже ожиданий из-за бумажного обесценения активов — цена на рыбу в этом году снизилась, и это отразилось в виде бумажной негативной переоценки в ОФР на 8,3 млрд. рублей. Для сравнения вся выручка компании за 1-е полугодие — около 10 млрд. рублей. В остальном отчет у них вышел в соответствии с ожиданиями: выручка снизилась на 45% год к году на фоне более низких продаж рыбы из-за реализации биологических рисков в прошлом году, EBITDA снизилась на 67% г/г, а вместо чистой прибыли компания получила чистый убыток как раз из-за неденежной переоценки рыбы на балансе. Общий долг растет, но долговая нагрузка терпимая, поэтому ключевой вопрос восстановления привлекательности акций Инарктики именно в восстановлении биомассы в воде и в восстановлении во втором полугодии продаж.

У компании есть участки в Баренцевом море, где она выращивает красную рыбу. На этих участках компания может нарастить объемы до 60 тысяч тонн, это как раз удвоение к текущим операционным показателям.

Но встаёт вопрос: «А как развиваться дальше?»

Другие моря и океаны не подходят для выращивания красной рыбы. Например, на Дальнем Востоке слишком высокие температуры воды и часто происходят тайфуны.

👉На конференции Smart Lab представитель компании сообщил, что они нашли ещё один район в Баренцевом море, где можно выращивать красную рыбу в объеме до 10-15 тысяч тонн.

💡Но основной драйвер роста после удвоения бизнеса — строительство наземных заводов* по выращиванию красной рыбы.

*Завод, который имеет установку с замкнутой системой водоснабжения, представляет собой промышленный комплекс, в котором рыба выращивается в контролируемых условиях на суше, в отличие от традиционного выращивания в морских садках.

▶️Рыбу до 1 кг будут выращивать на таких заводах, а затем переводить в морские садки для набора веса до товарной навески.

У Инарктики в прошлом году реализовались биологические риски, что негативно повлияло на котировки акций компании. Но если смотреть их последний отчет за 2024 год, то он вполне неплохой: выручка выросла на 11% г/г, до 31,5 млрд. рублей. Компании удалось на 11% нарастить выручку, до 31,5 млрд руб., несмотря на падение объемов продаж из-за гибели рыбы. EBITDA незначительно снизилась до 12,5 млрд. рублей, а скорректированная на негативную переоценку биологических активов чистая прибыль составила 10,3 млрд. рублей (+11% г/г).

Но главное, у компании уже восстанавливается поголовье рыбы, что должно привести к восстановлению продаж в натуральном выражении в этом году. При этом у Инарктики сохраняется высокая рентабельность и низкая долговая нагрузка, показатель ND/EBITDA – 1,0х. По итогам 2024 года компании даже удалось снизить чистый долг на 7%.

Плюс компания усиливает вертикальную интеграцию — Инарктика продолжает развивать приобретенные мальковые заводы в Калужской, Нижегородской и Архангельской областях. Число смолтовых заводов подросло до пяти. Кроме того компания строит собственный завод по производству рыбного корма в Великом Новгороде, что позволит компании в долгосрочной перспективе снизить зависимость от сторонних поставщиков и сократить операционные расходы.

На Инарктику в целом мы смотрим положительно. Если смотреть их последний отчет, то в 2024 году компания показала рост выручки на 11% год к году, при этом скорректированная чистая прибыль увеличилась на аналогичные 11%. Несмотря на незначительное снижение EBITDA на 3%, рентабельность бизнеса остается на высоком уровне, а долговая нагрузка — минимальной. Более того, по итогам года чистый долг сократился, что подтверждает финансовую устойчивость компании.

Компания продолжает стратегию вертикальной интеграции, развивая приобретенные мальковые заводы в Калужской, Нижегородской и Архангельской областях. Количество смолтовых заводов увеличилось до пяти, что укрепляет контроль над производственным циклом. Важным шагом стало начало строительства собственного завода кормов в Великом Новгороде — это снизит зависимость от поставщиков и оптимизирует затраты в долгосрочной перспективе. Поэтому думаю, что на пятилетнем горизонте у компании есть очень хорошие шансы на продолжение роста на фоне усиления вертикальной интеграции и освоения новых участков в Баренцевом море.

На мой взгляд, эту компанию вполне можно рассмотреть в долгосрочный консервативный портфель, так как компания регулярно платит дивиденды и имеет долгосрочный потенциал роста на осваивании новых участков в Баренцевом море и увеличении производства.

Единственное что, у компании периодически реализуются биологические риски в виде гибели части рыбы, как было, например, в прошлом году. И тогда на какое-то время акции компании проседают в цене. Но если вас это не смущает — то компания, на мой взгляд, неплохая и ее можно рассмотреть как кандидата в долгосрочный портфель.

Таргет по акциям компании на горизонте года около 800 рублей за акцию, но на восстановлении поголовья рыбы далее по году мы ожидаем пересмотра таргета вверх, если, конечно, не реализуются новые биологические риски.

----

Если хотите грамотно инвестировать и бесплатно обучаться — подписывайтесь на тг канал, там мы освещаем во что инвестируем сами (команда Invest Assistance) и во что инвестировать не стоит:

👉🏻https://t.me/+4s0WXdo6oyZlNjIy

ГЛАВНЫЙ РИСК реализовался...

В первом полугодии 2024 года реализовались биологические риски, про которые кстати я писал в прошлый раз. Аномально низкие температуры воды в морях, высокая интенсивность инвазии вши и повреждения медузами привели к снижению биомассы рыбы в воде с 31 до 15,6 тысяч тонн.

❌ Убыток от переоценки биологических активов — 8 млрд руб. (в 1п 2023г была прибыль — 3 млрд руб.)
❌ Убыток (чистой прибыли нет) -  1,4 млрд руб. (в 1п 2023г была прибыль — 8,6 млрд руб.)

На этой новости акции сильно снизились в цене, так как биомасса рыбы в воде влияет на будущие продажи. И следующие два года (полный цикл от запуска малька до продажи занимает около 2 лет) компания не сможет агрессивно наращивать продажи в объемах (при этом ценами реализации сможет).

💡Но не все так плохо, как показалось в начале.
📌Во-первых, у компании уже были убытки от биологических рисков и размерами побольше (от этого никуда не уйдешь, специфика бизнеса) и компания с этой ситуацией справилась.

Основатель и ключевой акционер до сегодняшнего дня – Максим Воробьёв, брат губернатора Московской области.

История «Русского моря» началась в 1997 году. Компания занималась дистрибьюцией импортной рыбы. В 00-х годах был построен перерабатывающий завод в Подмосковье, и компания стала выпускать рыбу под своим брендом.

💰В 2010 году компания вышла на IPO. Это был отчаянный шаг. Несмотря на то, что к 2010 году выручка выросла до 17 млрд рублей (из которых на дистрибьюцию приходилось 13 млрд, а на собственное производство – всего 4), на операционном уровне компания оставалась убыточной. К моменту IPO капитал вышел в отрицательную зону.

IPO среди физлиц не снискало успеха: акционерами компании стали всего 50 человек.

✅Но Воробьёву удалось создать ажиотаж вокруг компании в высших эшелонах власти. Акционерами компании стали многие видные люди, в т.ч. Геннадий Тимченко (Volga Group) и Михаил Кенин (ГК Самолёт). Через год после IPO они увеличили свою долю в капитале Русского моря до 30% и 5% соответственно.

В ходе IPO компания привлекла около 90 млн долларов, продав 15 млн акций. У Воробьёва осталось 60% акций, у менеджмента – 20%, в свободном обращении – 20%.

🤷🏻‍♂️В 2011 году компания провела допэмиссию, выпустив ещё 7,2 млн акций, которые скупил лично Воробьёв.

Тем не менее, убытки продолжали расти, и в 2012 году Русское море продало производственный сегмент, генерировавший наибольшие убытки, но взамен запустило фермы по выращиванию лосося в Баренцевом море. Это позволило сократить расходы и нарастить выручку до 16 млрд рублей.

🔴Но к 2015 году на счетах компании вновь было пусто, при этом нужно было отдавать кредиты, иначе Русское море ждало банкротство. Кроме того, в 2015 году 70% поголовья лосося были уничтожены двумя бедами: вошью и туберкулёзом. Убыток составил 1 млрд рублей, который списали в отчёте за 2014 год. В довершении всего летом сгорел цех по переработке рыбы в Мурманске. Ну, и как вишенка на торте – государство запретило импорт норвежской рыбы, которую в основном и поставляло Русское море.

😱Чтобы спасти компанию, Воробьёв решил продать дистрибьюторский бизнес. На тот момент это было единственное прибыльное подразделение, дававшее 100% операционной прибыли и около 85% выручки. То есть, по сути дела, это было сердце бизнеса.

Прибыль от продажи позволила погасить долги. Компания сменила название на «Русская Аквакультура» и полностью перепрофилировала бизнес, сконцентрировавшись на выращивании мальков с последующим выловом и продажи лососевых.

🐟Нужно учитывать, что цикл выращивания лосося довольно длительный – около 30 месяцев. Это был решительный шаг для компании. По сути, Воробьёв поставил на то, что с популяцией лосося всё будет в порядке. И ставка себя оправдала.

С ростом биомассы компания начала наращивать продажи рыбы, и уже к 2019 году вышла на очень хорошие показатели.

❗️Теперь, зная всю эту драматичную историю, становится понятно, что кроется за сухими цифрами выручки и чистой прибыли: