Вообще на наш взгляд основной негатив от последних санкций уже в цене акций Лукойла, и, по нашим оценкам, без дополнительного ухудшения в котировки акций Лукойла заложен даже чрезмерный пессимизм. Отчасти это связано с общей нервной реакцией рынка на жесткие политические заявления, которые, по сути, не содержат новизны, но обостряют и без того напряженную ситуацию.

Да, ближайшие несколько кварталов для компании будут не самыми приятными. Бизнес несколько сократится, и из-за переоценки зарубежных активов из-за санкций у «Лукойла» наверняка будет крупный бумажный убыток. Отдельные операционные сложности добавляет и позиция западных регуляторов: например, Великобритания продлила разрешение на сделки с зарубежными дочерними компаниями «Лукойла» только до февраля 2026 года и с жестким условием заморозки всех средств на спецсчетах. Но при этом остальная часть бизнеса «Лукойла» в любом случае продолжит жить, пусть даже и с некоторым снижением маржинальности на фоне изменения логистики из-за санкций.

Если вдруг реализуется любой из сценариев: поглощение Лукойла Роснефтью или национализация компании – краткосрочно это, конечно, будет негатив, потому что это будет сильно увеличивать неопределенность в отношении будущего компании. В этих случаях возможны разные варианты долгосрочного развития событий от резко негативных до достаточно позитивных для миноритариев. С одной стороны, компания может столкнуться с кардинальной сменой стратегии, сокращением инвестиционных программ или изменением дивидендной политики, что будет воспринято рынком отрицательно. С другой стороны, нельзя исключать и сценарии, при которых новый собственник будет заинтересован в стабилизации и дальнейшем развитии бизнеса, возможно, даже с привлечением дополнительных ресурсов, что в перспективе может оказать поддержку котировкам.

А долгосрочное влияние от этих событий будет зависеть от политики нового конечного собственника в отношении будущего компании и в отношении миноритариев. Речь идет о фундаментальных решениях, касающихся корпоративного управления, долговой нагрузки, подходов к выплате дивидендов и стратегических целей на годы вперед.

Отмена сделки c Gunvor — это, конечно, не самая приятная новость для акционеров Лукойла, но мы полагаем, что она все же не критична для инвестиционного кейса компании. У Лукойла пострадают 2 НПЗ в Болгарии и Румынии, а также сеть АЗС. Часть отчетности засекречена, поэтому, сколько точно на них приходится выручки, не известно. Но по средним оценкам мы говорим про 15-20% выручки и 10-14% EBITDA.

Плюс высока вероятность разовой переоценки активов из-за санкций, которая может привести к разовому бумажному убытку. Также безусловно, что некоторый негатив добавят новости про остановку добычи в Ираке. Но все остальное остается работать как и прежде. Даже если бы Лукойл продал зарубежные активы, то и падение выручки, и падение EBITDA, и даже с очень высокой вероятностью разовый бумажный убыток все равно были бы, поскольку большинство компаний, подпавших под санкции, при продаже зарубежных активов получает деньги по сделкам на зарубежные эскроу-счета и эти деньги остаются там заблокированными до снятия санкций.

Начнем с главных вопросов: первый — насколько у вас большая доля Лукойла, второй – живете ли вы уже на дивиденды или нет? Потому что в зависимости от ответов на эти вопросы ответ на вопрос что делать с Лукойлом может быть разным. Если у вас именно концентрация на Лукойле и доля, например, 20 или даже 30% — то я бы ее снижал независимо от всего того, что я скажу дальше, потому что диверсификация для консервативных стратегий в любом случае нужна.

Далее если вы на дивиденды в моменте не живете и доля все же относительно умеренная, например, 7%, то я бы скорее ничего не делал с этой позицией даже под риском временной отмены дивидендов, потому что компания фундаментально крепкая, и я думаю, что они спокойно адаптируются к санкциям, как это до них сделали Газпром нефть и Сургутнефтегаз. У них была проблема с европейскими активами, но на неделе вышла новость, что ЛУКОЙЛ получил от Gunvor Group предложения о приобретении LUKOIL International — 100% дочернего общества, владеющего зарубежными активами компании.

Вчера появилась новость о том, что Лукойл начал поиск покупателей на зарубежные активы в рамках санкционной лицензии OFAC, действующей до 21 ноября. Так как срок короткий, рынок опасается, что быстро продать активы по справедливой цене не удастся. Но если считать прямой экономический эффект на показатели компании, то по нашей оценке в худшем случае мы говорим о снижении EBITDA приблизительно на 10%, хотя точная оценка затрудняется в связи с закрытием компанией части данных в своих отчетах и в связи с тем, что помимо европейских активов у Лукойла есть и другие зарубежные активы в более дружественных юрисдикциях, которые у Лукойла могут не пострадать.

Однако в отчете за 2-е полугодие 2025 года компания, скорее всего, отразит отрицательную переоценку европейских активов из-за санкций, даже если их удастся продать, потому что с высокой вероятностью продажа, если и случится, то через эскроу-счета с блокировкой поступивших денег. Поэтому здесь может быть разовый негативный эффект на чистую прибыль из-за необходимости отразить в отчетности изменение оценки европейских активов на фоне санкций и краткосрочно акции Лукойла могут быть под давлением из-за того, что рынок будет недопонимать точный масштаб проблем у Лукойла на фоне санкций.

У каждой организации есть определенное количество акций. Это доля владения компанией или, если перевести на бытовой понятный язык, это как кусочки большого пирога. Изначально пирог, допустим, разрезан на 15 кусков (акций). Если компания выкупает часть акций на свой баланс формируется та называемый казначейский пакет. Главная особенность таких акций в том, что они как бы временно «исчезают» из обращения: они не голосуют и, что самое главное, не участвуют в распределении дивидендов.

Если компания решает не просто хранить эти акции, а окончательно их погасить, то для акционера это будет позитивным моментом, ведь теперь наш «пирог» делят не на 15 частей, а, скажем, на 10, а значит, каждый кусок стал больше, и каждый владелец такого куска пирога получит больше теста и больше начинки на свою долю, т.е. увеличится доля каждого акционера в прибыли и активах компании, соответственно, на каждую акцию теперь будет приходится больше потенциальной прибыли и дивидендов, что закономерно повышает ее ценность в глазах рынка.

Если мы говорим про акции, про любые акции с горизонтом до года — то это очень рискованно. Представьте, что через месяц произошло какое-то событие или в самой компании, или в России, или в мире, на которое никто не рассчитывал. А так частенько бывает на самом деле — то происходит резкое изменение системы налогообложения, которое бьет по чистой прибыли компании, то происходит какая-то техногенная авария, и компания начинает зарабатывать меньше. И это мы еще молчим про финансовые кризисы и классических черных лебедей типа коронавируса — ведь никто не даст вам гарантию, что завтра в Китае очередной китаец не съест очердную недоваренную летучую мышь, и мы опять все дружно не сядем на карантин, так? И что тогда будет с акциями? Они спикируют вниз, потому что те предпосылки, которые мы сейчас закладываем в свои расчеты и в аналитику изменятся. Поэтому короткий горизонт в акциях очень рискованный, если мы говорим про высокую вероятность получения положительного финансового результата.

Сейчас акции нефтяных компаний, включая Лукойл, действительно проходят фазу заметной коррекции. Это связано как с общим снижением рынка, так и с падением нефтяных котировок из-за увеличения добычи ОПЕК+ в июне 2024 и торговых ограничений. При текущих, более низких ценах на нефть по сравнению с прошлым годом, прибыль компаний действительно может несколько сократиться, что отражается на рыночных ожиданиях.

Однако долгосрочно Лукойл нам действительно нравится, так как он демонстрирует устойчивые показатели. По итогам 2024 года компания показала стабильный рост выручки на 9% — до 8,6 трлн рублей в рублевом выражении. EBITDA продемонстрировала снижение на 11%, но сохранила комфортный уровень рентабельности в 20,7%. Эти результаты соответствуют средним отраслевым показателям, подтверждая стабильность бизнеса. Поэтому по нашей экспертной оценке акции Лукойла действительно вполне можно держать в дивидендных портфелях, как одну из самых стабильных компаний в секторе, что мы и делаем уже достаточно давно в клубном дивидендном портфеле.

Новость: «Чистая прибыль Лукойла снизилась более чем на четверть»

📊Результаты 2024 года:

✅Выручка +8,7% (8,6 трлн руб.)

❌EBITDA -13,6% (1,7 трлн руб.)

❌Опер. прибыль -16,5% (1,2 трлн руб.)

❌Чистая прибыль -26,5% (858 млрд руб.)

При этом стоит отметить среднюю цену на нефтебочку Urals:

🛢в 2023 году — 5355Р

🛢в 2024 году — 6280Р

Как при росте ср. цены на нефтебочку на 17,3% г/г выручка выросла всего лишь на 8,7%? 👉Санкции и ограничения в рамках ОПЕК+

А прибыль снизилась из-за переоценки налоговых обязательств (ставка теперь 25%, а не 20%), а также из-за роста расходов НДПИ и экспортных пошлин.

💰Совет директоров Лукойла рекомендовал выплатить по итогам 2024 года дивиденды в размере 541 рублей на акцию или 140% от чистой прибыли за 2 полугодие.

Напомним, что Лукойл выплачивает дивиденды из свободного денежного потока (FCF), а не из прибыли.

✅А FCF, не учитывая выкуп акций, в 2024 году остался на том же уровне, что и в 2023 году, поэтому видим такие неплохие дивиденды при снижении прибыли на 27%.