Как и ожидали — ЦБ снизил ставку на 50 б.п., до 16%. Без сюрпризов. Хотя в блогосфере уже рисовали –100, а самые смелые мечтали о –200. Но это ладно, там фантазёров много.

Пресс-конференцию перенесли на вечер, подробно с выводами обсудим на выходных. А пока почему аккуратно снизили, а не «с размахом» тезисно из пресс-релиза:
— Инфляционные ожидания подросли — а это главный враг быстрого снижения ставки. [обсуждали 10 и 17 декабря ]
— Кредитование остаётся высоким, особенно корпоративное. [обсуждали в конце ноября] 
— Экономика всё ещё выше траектории сбалансированного роста, хоть перегрев и снижается.
— Проинфляционные риски доминируют: НДС, тарифы, нефть, курс, геополитика. [регулярно обсуждаем]
— Рынок труда напряжён — зарплаты растут быстрее производительности.

RGBI (индекс гос облигаций) на этом взгрустнул. Посмотрим сильно ли он упадёт, потому что при этом ЦБ отмечает ровно тоже самое что отмечал позавчера: траектория на снижение сохраняется.

( Читать дальше )

Сегодня Минфин занял ~125 млрд руб.
• 82,3 млрд — ОФЗ 26251
• 26,6 млрд — ОФЗ 26253
• 16,3 млрд — допразмещение в этих же выпусках

Спрос уверенный, премия к рынку минимальная. Минфин продолжает спокойно перевыполнять годовой план. А для закрытия квартального плана осталось занять около 200 млрд руб. и провести один аукционный день.

Несмотря на неоднозначные данные по инфляционным ожиданиям, проблем с размещениями у Минфина не просматривается — ни в конце этого года, ни в начале следующего. Цикл снижения ставки продолжается. К тому же свежая статистика по инфляции подтверждает: текущее инфляционное давление крайне слабое.

Инфляция за период 9–15 декабря 2025:
• +0,05% за неделю
• +0,11% с начала месяца
• +5,37% с начала года

Для сравнения: в декабре 2024 года было +1,32% за месяц и почти +9,5% за год. Разница более чем ощутимая.

При этом основной вклад в рост цен — чистая сезонка. Огурцы прибавили +6,3% за неделю (классика декабря), однако в целом инфляционный темп для декабря выглядит крайне спокойным. Ускорения нет, год закрывается заметно мягче прошлого.

( Читать дальше )

ЦБ представил долгожданные отчёты "Инфляционные ожидания" за декабрь и "Мониторинг предприятий"

Кратко:
Декабрьские данные ЦБ показывают расхождение сигналов. Экономика и деловая активность замедляются, что формально открывает пространство для снижения ставки. Но инфляционные ожидания предприятий и населения, особенно у домохозяйств без сбережений, быстро растут. В такой конфигурации агрессивное смягчение ДКП выглядит рискованным. Наиболее вероятный сценарий — аккуратное снижение на 50 б.п., до уровня 16%.

Подробно:
• Инфляционные ожидания населения: инфляция в голове живёт своей жизнью.
Главный сигнал из свежих данных — динамика инфляционных ожиданий за декабрь 2025 (рис 1) рост с 13,3% → до 13,7%.

Весь рост обусловлен группой кто НЕ имеет сбережений (рис 2) с 13,7% → до 14,6%. У группы со сбережениям резкий рост был в прошлом месяце (соображают чуть быстрей).


( Читать дальше )

#вопросответ


Кратко:
При рейтинге AA и выше вопрос количества эмитентов не является критичным. 5-7 эмитентов будет достаточно, чтобы купоны плюс/минус равномерно шли и доля рубль/валюта подходящая для вас была.

Подробно:
Для облигационного портфеля, полностью состоящего из корпоративных бумаг инвестиционного уровня (AA–AAA), таких как Европлан, Сибур, Яндекс, ФосАгро или Сбер, риск дефолта отдельного эмитента уже вторичен (он минимальный) по сравнению с другими факторами — процентным риском, ликвидностью и валютной структурой.

Поэтому в такой ситуации диверсификация по эмитентам перестаёт быть самоцелью. А практический подход следующий:

1. Количество эмитентов
Достаточно ровно столько выпусков и эмитентов, сколько необходимо:
— для выстраивания удобной периодичности купонных поступлений (еженедельно/ ежемесячно);
— для соблюдения целевой аллокации (короткие/длинные бумаги, фикс/флоатер);
— для баланса рубль / валюта, если портфель не только рублёвый.

( Читать дальше )

Кратко:
Спокойные аукционы Минфина проходят с высоким спросом, инфляция замедляется как по недельным, так и по месячным данным, бюджетные расходы остаются сдержанными, кредитный спрос не разгоняется — всё это аргументы за увеличения доли ОФЗ в стратегии.

Подробно:
Аукционы Минфина проходят спокойно и без существенных информационных поводов. Сегодня в выпуске ОФЗ 26252 размещено 74,6 млрд руб., в ОФЗ 26254 — 40,4 млрд руб. Совокупный спрос почти вдвое превысил объём размещения. В целом у Минфина ситуация комфортная: рынок стабильно поглощает предложения и хочет больше, т.е. давление на RGBI (Индекс государственных облигаций РФ) со стороны размещений минимальное. Излишний спрос может выходить на рынок, на этом ОФЗшки могут подрасти.

Свежие данные по инфляции и вышедшие отчёты ЦБ разберём подробно в выходные. Пока же можно зафиксировать, что ключевые моменты, обозначенные в утреннем разборе #отчётЦБ «О чём говорят тренды», остаются в силе: В целом это всё про продолжение тренда на снижение.

( Читать дальше )

Кратко: 

ЦБ представил свежий отчёт «О чем говорят тренды» который подчёркивает интересный разрыв: динамика текущих цен продолжает улучшаться, но инфляционные ожидания населения и бизнеса — наоборот, растут. 

 

То, как регулятор интерпретирует этот дисбаланс — то есть какие элементы он считает временными всплесками, а какие устойчивыми, — и будет определять дальнейшую траекторию денежно-кредитной политики. 

 

Подробно: 

1. Что происходит с фактической инфляцией? ЦБ фиксирует замедление.

 

По данным регулятора, в ноябре инфляция действительно «остыла»:

«В ноябре месячный рост цен с корректировкой на сезонность существенно замедлился… он сложился ниже траектории 4% и темпов, наблюдаемых в сентябре – октябре.» 

 

Это ключевой момент: в предыдущие месяцы цены ускорялись, но ноябрь стал первым сигналом, что рост потребительских цен начал возвращаться к более умеренному уровню.

( Читать дальше )

Минфин опять вошёл во вкус и разошёлся с займами.
Сегодня заняли 184,5 млрд руб. в ОФЗ 26251 — 138,6 млрд, и в ОФЗ 26253 — ещё 13,9 млрд.
Плюс на дополнительных размещениях по тем же выпускам собрали ещё 32 млрд.

Вчера Минфин дебютировал на юаневом направлении, заняв 20 млрд юаней (около 220 млрд руб. по текущему курсу).

Итого за два дня объём заимствований составил порядка 400 млрд руб.

Рынок при этом отрабатывает растущие объёмы размещений явно без признаков стресса, давления на кривую нет, что в целом позитивно.

Свежие недельные данные тоже в плюс. По оценке Росстата, за неделю 25 ноября – 1 декабря индекс потребительских цен вырос всего на 0,04%. После 0,14% и 0,11% двумя неделями ранее. (рис 1)

Бензин продолжает дешеветь (-0,3%) и пока можно за ним перестать так внимательно следить.

Формально неделя пересекает календарную границу и переходит в декабрь, но по сути это заключительный срез ноября, и именно он показывает что инфляционное давление заметно ослабло. По итогам ноябрь вполне может показать инфляцию менее 4% saar (годовой темп инфляции, пересчитанный с учётом сезонности).

( Читать дальше )

Сегодняшние аукционы Минфина прошли без сюрпризов — обычные будны. В сумме заняли 134,8 млрд руб.:
— выпуск ОФЗ 26252 собрал 113,5 млрд руб,
— а ОФЗ 26254 — ещё 21,3 млрд руб.
Спрос уверенный. Минфин мог бы легко подтянуть планку и занять больше, но не торопится — годовой план и так закрывается, так что можно и не спешить.

Для кривой ОФЗ это скорее в плюс. Как уже обсуждали, давление со стороны аукционов Минфина до конца года будет минимальным.

Росстат опубликовал оценку недельной инфляции за период с 18 по 24 ноября. Рост 0,14% после 0,11% и 0,09% двумя неделями ранее (рис 1), есть небольшое ускорение, но ничего сверх естественного. С начала месяца инфляция составила всего +0,40%, с начала года — +5,23%. Для сравнения: на аналогичную дату в 2024 году показатель был +8,09%. Темпы роста цен остаются умеренными.

Бензин ещё немного вниз: −0,3%, дизельное топливо всё вверх: +0,5%

В целом текущая недельная статистика подтверждает режим умеренной и контролируемой инфляции. Данные за ноябрь будут отличные. Что долговому рынку вообще и ОФЗ в частности в плюс.

( Читать дальше )

Инфляционные ожидания подросли (рис 1) — и это явно не то, что хотел бы видеть рынок. 

 

 

Картина по группам тоже неоднозначная: у тех, кто живёт без сбережений снижение четвертый месяц, у тех кто с деньгами обращается лучше — ускорение второй месяц подряд (рис 2)

( Читать дальше )

Дисклеймер.
Сегодня всё, конечно, затмила геополитика — слухи о «близком перемирии» снова гонят рынок вверх, хотя источники те ещё… таблоиды. Не теряем голову: это конечно важно, но пусть сюжет живёт своей жизнью, а нам надо не забывать смотреть и на рутину рынка.

Кратко:
Давления на кривую из-за аукционов Минфина до конца года будет минимальное. ЦБ в свежем обзоре фиксирует дальнейшее замедление инфляции, риски остаются точечными, тон регулятора спокойный. Недельная инфляция мягкая: +0,11%, бензин снова в минусе. Наибольший риск сейчас — скачок инфляционных ожиданий бизнеса; ожидания населения узнаем завтра. А 26-го ждём статистику по банковскому сектору, чтобы понять, ускоряется ли кредитный цикл и где он может добавить давление на цены.

Подробно:
Минфин вернулся к рабочей рутине. После прошлонедельного рекордного размещения почти на 2 трлн руб. за один день, сегодняшние аукционы прошли спокойно и без особых сюрпризов. По итогам размещений привлекли чуть более 150 млрд руб.:

( Читать дальше )