Кратко: 

ЦБ представил свежий отчёт «О чем говорят тренды» который подчёркивает интересный разрыв: динамика текущих цен продолжает улучшаться, но инфляционные ожидания населения и бизнеса — наоборот, растут. 

 

То, как регулятор интерпретирует этот дисбаланс — то есть какие элементы он считает временными всплесками, а какие устойчивыми, — и будет определять дальнейшую траекторию денежно-кредитной политики. 

 

Подробно: 

1. Что происходит с фактической инфляцией? ЦБ фиксирует замедление.

 

По данным регулятора, в ноябре инфляция действительно «остыла»:

«В ноябре месячный рост цен с корректировкой на сезонность существенно замедлился… он сложился ниже траектории 4% и темпов, наблюдаемых в сентябре – октябре.» 

 

Это ключевой момент: в предыдущие месяцы цены ускорялись, но ноябрь стал первым сигналом, что рост потребительских цен начал возвращаться к более умеренному уровню.

( Читать дальше )

Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения федерального бюджета за январь-ноябрь.




• Ключевые цифры (январь–ноябрь 2025)
— Доходы: 32,9 трлн руб. (+0,7% г/г)
— Расходы: 37,2 трлн руб. (+12,5% г/г)
— Дефицит: 4,28 трлн руб.

Кратко:
Бюджет показывает довольно интересную динамику, особенно если сравнивать с непростой первой половиной года. Несмотря на то что дефицит на отметке 4,28 трлн руб., что почти на четыре триллиона больше прошлогоднего уровня, структура движения доходов и расходов выглядит куда стабильнее, чем можно было бы ожидать.

Подробно:
 — Доходы — 32,9 трлн рублей (+0,7% г/г).
Темпы минимальные, это особенно заметно на фоне снижения нефтегазовых поступлений (-22,4%), Цена нефти сделала то, что она умеет лучше всего — разочаровывать оптимистов 😄. Минфин пишет, что риски по нефтянке растут, и основным буфером остаётся ФНБ.

В такой конфигурации Минфину нужен более слабый рубль $USDRUB. Крепкий рубль — это мечта ЦБ, но головная боль для Минфина. Поэтому здесь интересы у ведомств, как обычно, сходятся не до конца.

( Читать дальше )

Минфин опять вошёл во вкус и разошёлся с займами.
Сегодня заняли 184,5 млрд руб. в ОФЗ 26251 — 138,6 млрд, и в ОФЗ 26253 — ещё 13,9 млрд.
Плюс на дополнительных размещениях по тем же выпускам собрали ещё 32 млрд.

Вчера Минфин дебютировал на юаневом направлении, заняв 20 млрд юаней (около 220 млрд руб. по текущему курсу).

Итого за два дня объём заимствований составил порядка 400 млрд руб.

Рынок при этом отрабатывает растущие объёмы размещений явно без признаков стресса, давления на кривую нет, что в целом позитивно.

Свежие недельные данные тоже в плюс. По оценке Росстата, за неделю 25 ноября – 1 декабря индекс потребительских цен вырос всего на 0,04%. После 0,14% и 0,11% двумя неделями ранее. (рис 1)

Бензин продолжает дешеветь (-0,3%) и пока можно за ним перестать так внимательно следить.

Формально неделя пересекает календарную границу и переходит в декабрь, но по сути это заключительный срез ноября, и именно он показывает что инфляционное давление заметно ослабло. По итогам ноябрь вполне может показать инфляцию менее 4% saar (годовой темп инфляции, пересчитанный с учётом сезонности).

( Читать дальше )

Сегодняшние аукционы Минфина прошли без сюрпризов — обычные будны. В сумме заняли 134,8 млрд руб.:
— выпуск ОФЗ 26252 собрал 113,5 млрд руб,
— а ОФЗ 26254 — ещё 21,3 млрд руб.
Спрос уверенный. Минфин мог бы легко подтянуть планку и занять больше, но не торопится — годовой план и так закрывается, так что можно и не спешить.

Для кривой ОФЗ это скорее в плюс. Как уже обсуждали, давление со стороны аукционов Минфина до конца года будет минимальным.

Росстат опубликовал оценку недельной инфляции за период с 18 по 24 ноября. Рост 0,14% после 0,11% и 0,09% двумя неделями ранее (рис 1), есть небольшое ускорение, но ничего сверх естественного. С начала месяца инфляция составила всего +0,40%, с начала года — +5,23%. Для сравнения: на аналогичную дату в 2024 году показатель был +8,09%. Темпы роста цен остаются умеренными.

Бензин ещё немного вниз: −0,3%, дизельное топливо всё вверх: +0,5%

В целом текущая недельная статистика подтверждает режим умеренной и контролируемой инфляции. Данные за ноябрь будут отличные. Что долговому рынку вообще и ОФЗ в частности в плюс.

( Читать дальше )

Инфляционные ожидания подросли (рис 1) — и это явно не то, что хотел бы видеть рынок. 

 

 

Картина по группам тоже неоднозначная: у тех, кто живёт без сбережений снижение четвертый месяц, у тех кто с деньгами обращается лучше — ускорение второй месяц подряд (рис 2)

( Читать дальше )

Дисклеймер.
Сегодня всё, конечно, затмила геополитика — слухи о «близком перемирии» снова гонят рынок вверх, хотя источники те ещё… таблоиды. Не теряем голову: это конечно важно, но пусть сюжет живёт своей жизнью, а нам надо не забывать смотреть и на рутину рынка.

Кратко:
Давления на кривую из-за аукционов Минфина до конца года будет минимальное. ЦБ в свежем обзоре фиксирует дальнейшее замедление инфляции, риски остаются точечными, тон регулятора спокойный. Недельная инфляция мягкая: +0,11%, бензин снова в минусе. Наибольший риск сейчас — скачок инфляционных ожиданий бизнеса; ожидания населения узнаем завтра. А 26-го ждём статистику по банковскому сектору, чтобы понять, ускоряется ли кредитный цикл и где он может добавить давление на цены.

Подробно:
Минфин вернулся к рабочей рутине. После прошлонедельного рекордного размещения почти на 2 трлн руб. за один день, сегодняшние аукционы прошли спокойно и без особых сюрпризов. По итогам размещений привлекли чуть более 150 млрд руб.:

( Читать дальше )

ЦБ предоставил отчёт «Мониторинг предприятий» за ноябрь. В отчёте видно, как бизнес одновременно радуется росту спроса и нервно поглядывает на приближающуюся налоговую реформу.

Главное из отчёта: ценовые ожидания снова на максимумах этого года (рис 1)

ЦБ отмечает:

«Ценовые ожидания бизнеса увеличились второй месяц подряд и вернулись к средним значениям 1к25, достигнув максимума с января 2025 года»

И далее в цифрах:

«Средний ожидаемый предприятиями темп прироста цен на следующие 3 месяца… составил 6,3% после 4,2% в октябре»

То есть рост — резкий, системный и точно не случайный.

Инфляционные ожидания разгоняет именно грядущее повышение налоговой нагрузки. Повышение НДС и прочие фискальные сюрпризы начинают работать ещё до того, как вступят в силу: компании заранее пересматривают экономику своих товаров и услуг.

Логика бизнеса простая: новые налоги → выше издержки → выше отпускные цены.

Это классическая фискальная инфляция, и ЦБ её прекрасно считывает в своих опросах.

( Читать дальше )

Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения федерального бюджета за январь–октябрь.

И если коротко — всё идёт по плану. Но план, как известно, дефицитный. И его два раза обновляли увеличивая дефицит.

Подробно:
• Ключевые цифры (рис 1)
— Доходы бюджета за 10 месяцев — 29,9 трлн (+0,8% г/г).
— Расходы — 34,1 трлн (+15,4% г/г).
— Дефицит — 4,2 трлн, на 4,3 трлн больше, чем год назад.


• Доходная сторона — слабая динамика.
Падение в нефтегазе (-21% г/г) — ожидаемо: нефть дешевле, а рубль крепок (рис 2). Минфин отмечает, что существуют риски их дальнейшего снижения вследствие ослабления ценовой конъюнктуры.


( Читать дальше )

Кратко:
ЦБ опубликовал предварительные данные по денежным агрегатам за октябрь: М2 немного ускорилась, но общий тренд по денежной массе остаётся умеренно нисходящим.

Подробно: 
Основные цифры: «Согласно предварительной оценке, в октябре рублевая денежная масса М2 увеличилась на 1,6% и составила 123,2 трлн рублей.»

Годовой рост М2 — 13,1% (против 12,7% месяцем ранее).

Кто дал основной прирост?
«Депозиты домашних хозяйств в рублях продолжают вносить основной вклад в годовой темп прироста денежного агрегата М2Х (8,6 п.п. из 13,3%).
Вклад рублевых депозитов организаций — 2,5 п.п.»

Это означает, что основная масса «новых денег» идёт от населения, а не от корпоративного сектора. Домохозяйства активно держат рубли в банках — на фоне высокой ставки ЦБ депозиты стали привлекательным “безрисковым” активом.

Наличные и депозиты.
«Месячный темп прироста наличных денег в обращении составил 0,8%, темп прироста срочных рублевых депозитов ускорился до 1,6%.»

( Читать дальше )

Кратко:

Минфин уверенно занимает, инфляция замедлилась по недельным данным, но идём мы быстрей чем в прошлом году.

Подробно:
На прошлой неделе аукционы Минфина проходили в режиме осторожности. Крупные игроки не спешили лезть в длинные бумаги — ждали заседание ЦБ.

После заседания картина изменилась: сегодня спрос на ОФЗ был высокий, покупали активно и с аппетитом. Минфин занял около 210 млрд руб. (по выпуску ОФЗ 26249 — 99,5 + 87,5 млрд, по ОФЗ 26247 — ещё 22,7 млрд)

В целом дела с выполнением плана в IV квартале у Минфина идут хорошо — уже заняли ~1 трлн руб. при формальном плане 1,5 трлн.

Рынку в целом нравится, что мы всё ещё в цикле снижения ставки.

Свежие данные по недельной инфляции выглядят неоднозначно. С одной стороны, рост цен замедлился: за неделю с 21 по 27 октября индекс потребительских цен прибавил +0,16% после +0,22% и +0,21% двумя неделями ранее.

Но радость преждевременна — с начала октября уже +0,79%, тогда как в октябре 2024 года было +0,75%. То есть, идём чуть быстрее прошлогоднего графика и октябрь ещё не закончился.

( Читать дальше )