На текущей неделе вышло сразу много отчетов. Кто-то уже опубликовал результаты первого квартала, а кто-то только сейчас подбивает результаты 2025 года. Находясь далеко от московских холодов, при 30-градусном солнце, есть отличная возможность в спокойной атмосфере обстоятельно проанализировать все отчеты. Буду обязательно делать подробные разборы. Сейчас же напишу кратко про «Яндекс» и «Озон».

Данные компании занимают первое и второе место в моем инвестиционном портфеле. Результаты первого квартала получились значительно лучше ожиданий, хотя котировки на это никак не отреагировали и даже снизились. Но таков в настоящий момент весь наш рынок.

Итак, «Яндекс» (первый квартал):

• Выручка: 372,7 млрд (+22% г/г)
• EBITDA: 73,3 млрд (+50% г/г)
• Скорр. чистая прибыль: 34,7 млрд (+171% г/г)

Ранее на 2026 год компания дала прогноз по росту выручки на 20% (до 1,7 трлн) при достижении EBITDA в 350 млрд. Думаю, по итогам года значение EBITDA будет ближе к 400 млрд.

«Яндекс» достаточно эффективно реализует стратегию перехода от быстрого роста к эффективности.

«Озон» отчитался за 2025 год. Также как и в случае с «Яндексом», результат несколько превзошел прогнозы и ожидания.

С разбором «Яндекса» можно ознакомиться здесь.

Раньше главным, на что нужно было смотреть в «Озоне», являлся показатель оборота (GMV). Сейчас же ключевым является EBITDA и рост её рентабельности. Думаю, через пару лет таковой станет уже чистая прибыль.

Перейдем к основным показателям. Начнем с общих результатов за четвертый квартал и весь 2025 год.

Четвертый квартал:

• GMV: 1265 млрд (+33% г/г)
• Выручка: 309,3 млрд (+43% г/г)
• EBITDA: 43,2 млрд (+157% г/г)
• Чистая прибыль: 3,66 млрд (годом ранее — убыток в 17,5 млрд)

Весь год:

• GMV: 4163 млрд (+45% г/г)
• Выручка: 997,9 млрд (+63% г/г)
• EBITDA: 156,4 млрд (+290% г/г)
• Чистая прибыль: -938 млн (в 2024 году — убыток в 59,5 млрд)

В 2025 году «Озон» стал компанией с триллионной выручкой. Впрочем, это не самый главный момент. Сразу же бросается в глаза серьезное замедление темпов роста в четвертом квартале. Впрочем, они все равно сохраняются очень высокими. Плюс 43% по выручке — это сильно, как и плюс треть по обороту.

Российский рынок электронной коммерции в 2025 году вошел в новую фазу. Впервые зафиксировано снижение числа активных селлеров: с февраля по декабрь их количество сократилось на 6,9%. Одновременно упал и приток новых участников — зарегистрировано 149,7 тыс. новых предпринимателей, что на 17,8% меньше год к году. Модель экстенсивного роста за счет постоянного расширения базы продавцов исчерпывается.

Российский рынок электронной коммерции в 2025 году вошел в новую фазу. Впервые зафиксировано снижение числа активных селлеров: с февраля по декабрь их количество сократилось на 6,9%. Одновременно упал и приток новых участников — зарегистрировано 149,7 тыс. новых предпринимателей, что на 17,8% меньше год к году. Модель экстенсивного роста за счет постоянного расширения базы продавцов исчерпывается.

Комиссии «Озона» являются самыми высокими среди ТОП-3 маркетплейсов

Совокупно продавец тратит 31,5% от стоимости товара, из которых 22,9% — чистая комиссия, остальное — логистика. С первого квартала 2024 года прирост составил 31,6% и 45% соответственно. Отмечу, что комиссия растет опережающими темпами, что напрямую влияет на рост рентабельности по EBITDA.

Постепенно продолжают приходить статистические данные за 2025 год. На днях регулятором были опубликованы данные по банковскому сектору. Его прибыль составила 3,5 трлн рублей, что на 300 млрд меньше, чем годом ранее. Главная причина снижения — повышенные расходы на резервы и валютная переоценка. В 2026 году эти факторы будут иметь уже меньшее влияние.

Вместе с общим результатом по сектору выкладываются и показатели отдельных банков. В этом материале рассмотрим МТС-Банк, Озон-банк и Совкомбанк.

МТС-Банк закончил год сильно. В декабре прибыль составила 2,4 млрд рублей, а по году — 16,6 млрд, что на 51% выше, чем годом ранее.

За одиннадцать месяцев 2025 года «Озон банк» заработал 25 млрд рублей чистой прибыли, следует из данных оборотно-сальдовых ведомостей, публикуемых на сайте ЦБ. Это на 97% больше, чем за 11 месяцев 2024 года.

«Озон банк» продолжает наращивать финансовые результаты опережающими темпами и уже вносит важный вклад в общие показатели группы.

По итогам трех кварталов этого года выручка финтеха хоть и выросла на колоссальные 150%, но составила всего лишь 20% от общей выручки «Озона». Зато вклад в EBITDA был равен уже 40,7%. Также банк показал 47 млрд рублей прибыли до налогообложения (+126% г/г) при том, что убыток всей группы составил 39 млрд рублей. Если же брать конкретно третий квартал, то в плюс по чистой прибыли «Озон» вышел именно благодаря финтеху, который заработал 17,6 млрд рублей (+138% г/г) при убытке маркетплейса в 14,9 млрд.

Конечно, отрицательный финансовый результат сегмента электронной коммерции постепенно движется к нулю, но мы видим, как банк буквально вытягивает сейчас показатели всей группы, что позволяет представлять отличную общую отчетность.

Завтра, 11 ноября, на Мосбирже возобновляются торги ценными бумагами «Озона». Закрывались котировки по 4135 рублей за тогда еще расписку. Сейчас же на рынок поступят акции и изначально было предположение о серьезном навесе. Те, кто покупал расписки в Евроклире по 800-1500 руб., наверняка захотят их быстро продать и зафиксировать прибыль. Впрочем, в последние дни поступил ряд новых вводных, из-за которых не только не может быть серьезного навеса, но и может быть обеспечен серьезный рост котировок.

Первое. «Озон» впервые в своей истории начинает выплату дивидендов:

«Озон» начинает выплату дивидендов. Сколько теперь должна стоить акция?

Второе. Сегодня стало известно, что «Озон» повышает план по финансовым результатам на этот год. Теперь GMV вырастет на 41-43%, но главное — EBITDA составит минимум 140 млрд рублей. Это уже близко к моему таргету в 150 млрд. Но и он, скорее всего, будет пробит. Для этого в четвертом квартале осталось заработать всего 37 млрд по EBITDA (я прогнозирую минимум 50 млрд).

Сегодня, как гром среди ясного неба, прозвучала новость: Совет директоров «Озон» рекомендовал выплатить 143,55 рублей дивидендов на одну акцию. Собрание акционеров должно утвердить решение 10 декабря, а закрытие реестра произойдет 22 декабря.

Новость действительно стала неожиданной. Да, на рынке было предположение, что «Озон» может заплатить дивиденды за 2025 год, но чтобы выплата произошла уже за девять месяцев — такое не ожидал никто.

Дивидендная доходность небольшая — 3,5% к цене закрытия торгов (4135 руб. за бумагу). Однако, нужно помнить, что это выплата за девять месяцев. И, возможно, будет еще одна по итогам всего года. Плюс здесь важен сам факт старта дивидендной истории.

Почему «Озон» вдруг решился на вознаграждение акционерам, когда ранее менеджмент отрицал такую возможность? С высокой долей вероятности главная причина — тяжелая ситуация в перегруженной долгами АФК «Системе». Как раз писал об этом недавно в материале о том, почему я считаю «Озон» одной из наиболее перспективных акций на российском рынке:

АФК «Система» представила традиционно скудный отчет по МСФО за первый квартал 2025 года.

Основные показатели:

▪️Выручка: 295,7 млрд (+8,4% г/г)

▪️EBITDA: 84,3 млрд (+19,9% г/г)

▪️Чистый убыток: 21,2 млрд (год назад – прибыль в 1,5 млрд)

Примечательно, что общая EBITDA растет даже вполне неплохими темпами. За счет МТС, Медси и Эталона.

Но главная проблема АФК «Системы» – это, конечно, долговая нагрузка. По итогам первого квартала чистый долг группы составил 1,393 трлн (!) рублей, из которых 327,9 млрд – обязательства корпоративного центра. Для понимания: по итогам 1Q24 чистый долг был равен 1,137 трлн. То есть за год нарастили на 256 млрд. Даже если считать по 21-ой ставке, то за год это плюс 54 млрд процентных расходов.

Если же смотреть на обязательства корпоративного центра, то за год они подросли на 59,3 млрд (с 268,6 млрд до 327,9 млрд) рублей. Рост на 22% – это тоже много. Средневзвешенная ставка по облигационному портфелю (52% долга) на конец квартала составила 15,1% годовых.

Пока некоторые компании публикуют отчет за 2024 год в последние дни апреля, другие уже готовы представить свои результаты за первый квартал. «Озон» наряду с «Яндексом» является в этом деле одним из первых. Цифры за январь-март получились следующими:

· GMV: 837 млрд (+47% г/г)

· Выручка: 202,9 млрд (+65% г/г)

· Скорр. EBITDA: 32,4 млрд (+220% г/г)

· Рент. скорр. EBITDA: 3,9%

· Операционный денежный поток: 32,5 млрд (рост в 21,7 раз)

· Свободный денежный поток: 19,1 млрд (годом ранее – минус 9,7 млрд)

· Чистая прибыль: -7,9 млрд (годом ранее – минус 13,1 млрд)

Абсолютно все метрики вышли сильно лучше ожиданий. И приятно удивили. Если по GMV рост в 47% является сильным, но, учитывая инфляцию, он был прогнозируемым, то плюс 65% по выручке до >200 млрд – это показатель эффективности «Озона». Компания постепенно переносит фокус внимания с темпов роста (которые так или иначе исчерпаемые) на эффективность. Да, здесь есть весомый вклад финтеха, но выручка e-com также росла опережающими темпами, что будет показано ниже.