Бодрое начало года: результаты "Озона" превзошли ожидания

В конце апреля группа «Озон» представила операционные и финансовые результаты за первый квартал 2026 года. В самом начале нужно сделать поправку на то, что январь-февраль отличались нетипичными календарными факторами: отдыхали на самом деле много. Статистически по экономике в целом это стало одной из ключевых причин заметного снижения показателей.

Однако на «Озоне» подобное не сказалось. Наоборот, финансовый результат сильно превзошел прогнозные ожидания. Сначала посмотрим на группу в целом, а далее разберем два основных направления: маркетплейс и финтех.

Итак, за первый квартал «Озону» удалось показать следующие цифры:

• Выручка: 300,9 млрд (+49% г/г)
• EBITDA: 48,8 млрд (+50% г/г)
• Чистая прибыль: 4,5 млрд (годом ранее — убыток в 7,9 млрд)

Традиционно среди главного показателя «Озон» приводился GMV и его рост. Но сейчас делать это уже некорректно, поскольку значительную часть денежных потоков формирует финтех, работающий в плюс в то время как маркетплейс до сих пор генерирует убытки, которые, впрочем, сокращаются. Но об этом позже.

И выручка, и EBITDA растут очень быстро. Причиной этому являются как повышение комиссий маркетплейса, так и масштабирование финтех-продуктов. При этом операционные расходы группы растут меньшими темпами — на 18% (г/г). Это напрямую сказывается на рентабельности по EBITDA, которая находится на рекордном уровне.

LTM EBITDA уже равна 172,7 млрд. На 2026 год «Озон» закладывает скромные 200 млрд рублей. Думаю, такими темпами значение будет превышено.

Важно, что компания начала стабильно работать с положительным свободным денежным потоком. За первый квартал он составил 12,4 млрд рублей. Можно предположить, что именно уровень FCF будет определять дивидендную базу.

Перейдем к сегментам.

Маркетплейс:

• GMV: 1,135 млрд (+36% г/г)
• Выручка: 250 млрд (+46% г/г)
• EBITDA: 31,7 млрд (+61% г/г)
• Чистая прибыль: -7,5 млрд (годом ранее — минус16 млрд)

Несмотря на ожидаемое замедление рынка электронной коммерции, GMV «Озона» пока что показывает хорошие темпы роста. Происходит это за счет как интенсивного, так и экстенсивного расширения пользовательской базы. Так количество активных покупателей (хотя бы один заказ в год) выросло на 16% (г/г) до 67 млн человек. А вот частотность заказов подскочила сразу на 50% до 42 единиц, а высокочастотное ядро покупателей (более одного заказа в неделю) прибавило 84% (!) до 18 млн.

Учитывая высокие темпы роста операционных показателей, можно сделать вывод, что потенциал здесь еще очень далек от исчерпания.

Отдельно следует выделить сокращение расходов на обработку и доставку одного заказа на 15% до 164 рублей. «Озон» много инвестирует в расширение складской, логистической и IT-инфраструктуры, внедряет автоматизацию и роботизацию процессов, что сокращает издержки. С одной стороны, это требует немалых капитальных вложений, что давит на чистую прибыль, с другой — сильно улучшает операционную рентабельность и уже сказывается на итоговой маржинальности: чистый убыток сократился более чем в два раза (г/г) до 7,5 млрд рублей. Возможно, уже в этом году маркетплейс выйдет на квартальную безубыточность.

Маркетплейс генерирует хороший операционный денежный поток в размере 24,1 млрд (рост в 4 раза г/г) и имеет отрицательный чистый долг в размере 24 млрд рублей.

Финтех:

• Выручка: 58,9 млрд (+59% г/г)
• EBITDA: 17 млрд (+34% г/г)
• Прибыль до налогообложения: 16,2 млрд (+52% г/г)
• Чистая процентная маржа (NIM): 7,8% (-1,7 п.п. г/г)

Несмотря на то, что «Озон» представляет у финтеха отдельно показатели выручки и EBITDA, смотреть на них не совсем корректно. Здесь уже пора бы перейти к модели оценки, применяемой для иных банков: чистый процентный и комиссионный доход, чистые операционные доходы, чистая прибыль.

Операционно здесь тоже все хорошо. Количество активных клиентов выросло до 43,1 млн человек (+36% г/г), клиентские остатки увеличились до 620,1 млрд (+188% г/г), объем кредитного портфеля подрос до 144 млрд (+61% г/г). Снижение процентных ставок компенсируется ростом портфеля.

Структура же выручки выглядит следующим образом:

• Процентные доходы: 40 млрд (+74% г/г)
• Комиссионные доходы: 19 млрд (+35,7% г/г)

Но важно понимать, что это не чистые доходы, а gross.

Не могу сказать, что потенциал предыдущей бизнес-модели (размещение остатков под процент) исчерпан, но финтех переходит к масштабированию линейки инструментов. Так кредитный портфель вырос за квартал на 11% (кв/кв) до 144 млрд рублей, а объем инвестиций в долговые инструменты подрос на 118% (кв/кв) до 107 млрд рублей.

Планы финтеха «Озона» грандиозные. Посмотрим, насколько они будут реализованы на практике. Хорошие финансовые потоки и огромная клиентская база имеется — важно правильно ее монетизировать.

«Озон», как и весь рынок, продолжает стоить очень дешево — около 5,5x по EV/EBITDA (LTV). По EV/EBITDA (26) при консервативном прогнозе менеджмента вообще 4,7x.

Впрочем, дешев у нас сейчас весь рынок. Но, в отличие от многих других компаний, «Озон» продолжает развиваться и быстро расти. В этом есть весомое преимущество.

P.S. Но все же один негативный момент имеется. Это уход в «Т-Технологии» финансового директора «Озон» Игоря Герасимова. Именно Герасимов во многом вывел убыточный маркетплейс в кэш-машину, генерирующей уже весомые денежные потоки. Новый финансовый директор — бывший заместитель Герасимова Ирина Яновская, работающая в компании с 2021 года. Надеюсь, особых изменений в эффективности управления не будет.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

Данная публикация является личным мнением автора. Мнение владельца сайта может не совпадать с мнением автора.