20 декабря состоится заседание Банка России, на котором мы ожидаем повышения ставки до 23% с сохранением жесткого сигнала. Этого ждет и консенсус, который, кстати, в прошлый раз ошибся, ожидая повышения до 20%.

Инфляция по итогам года складывается сильно выше последнего прогноза Банка России (8,0-8,5% г/г) и может составить 9,5-9,7% г/г. Если исходить из логики предыдущих действий и высказываний членов СД Банка России, то такое ускорение роста цен должно сопровождаться более широким шагом. ЦБ в последнем прогнозе допускал повышение КС до 23% при инфляции на конец года на уровне 8,5%, а инфляция идет по более высокой траектории. В такой взаимосвязи ставка может быть и 24% и 25%...

… НО, на наш взгляд, в этот раз у СД будут аргументы не повышать ставку более чем на 2 п.п. Что же это за аргументы?

1. Замедление темпов роста корпоративного кредитования. В ноябре портфель вырос на 0,8% м/м (по оперативным оценкам). Это подтверждают результаты Сбера за ноябрь, у которого портфель корпоративных кредитов прибавил 1,0% м/м (с учетом валютной переоценки). Такие темпы роста соответствуют прогнозной траектории Банка России.

В свежем выпуске программы «Вот такие пироги» рассуждаем о том, где мы могли бы не вариться в боковике, а торговать по тренду (биткоин не предлагать — там каждый в меру своей испорченности риска).

Смотрим на 5 активов:

• нефть и доллар (будет ли 120?)

• золото

• природный газ (и не забываем NVTK)

• российские акции (SBER, LKOH, ROSN, YDEX, PLZL, NVTK)

• замещайки (Минфин в игре!)

Ситуация интересная, т.к. в игре Трамп с его любовью к манипулированию ценами на активы.

Можете написать, что вы торгуете на повышение, а что на понижение сейчас.

Ну и главное, не забываем про решительный настрой на зарабатывание прибыли! Только так и только вперед!

Выпуск доступен по ссылкам:
YouTube
VK

Сергей Пирогов, основатель Invest Heroes

29 ноября состоится сбор заявок на облигации «Селектела» с плавающим купоном. Ориентир по купону — КС + не выше 4%. Кредитный рейтинг АА- / стабильный от Эксперт РА. Подтвержден 11 ноября 2024 года.

Компания работает на быстрорастущем рынке облачных инфраструктурных решений и занимает долю 9% на этом рынке (ТОП-3). Также имеет 4 площадки дата-центров в собственности уровня Tier 3 в Москве, Санкт-Петербурге и Ленинградской области.

Почему мы считаем это размещение хорошим вариантом

• В текущий период высокой ключевой ставки финансовые результаты многих компаний оказываются под давлением из-за роста процентных расходов. У «Селектела» рентабельность по EBITDA по итогам 9М 2024 находится на уровне 57%, а рентабельность по чистой прибыли — 28%. Это позволяет компании справляться с ростом процентной нагрузки.

• Выручка за 9М 2024 выросла на 27% г/г. 86% приходится на направление облачных инфраструктурных сервисов, которое выросло на 30% г/г. По прогнозам iKS-Consulting, этот рынок продолжит расти до 2028-2029 года с таким же среднегодовым темпом (30%).

На днях ЦБ опубликовал финальную версию Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2025-2027, обновив прогнозы в разных сценариях.

Нас интересует сценарий «Проинфляционный», согласно которому спрос остается высоким при том же потенциале на стороне предложения. По нему инфляция в 2025-м на конец года составит 5,5-6%, а средняя ключевая ставка будет в диапазоне 20-23%.

Мы считаем, что инфляция 5,5-6,0% на конец 2025 года — это в какой-то степени позитивный прогноз, и есть вероятность, что в реальности числа будут выше. А как любят повторять представители Банка России, «если ваш прогноз по инфляции выше нашего, то и ваш прогноз по ключевой ставке должен быть выше».

Исходя из этой логики, если мы ставим на более высокую инфляцию, то и средняя ставка будет выше 23% в 2025 году, что предполагает рост вплоть до 24-26% в 2025 году со снижением к 21-23% к концу года.

Высокие ставки с нами уже почти год, а впереди нас ожидает такой же по продолжительности период, но ещё более высоких ставок. Это неизбежно приведет к росту реструктуризаций долговых обязательств, а в отдельных случаях — к дефолтам. Об этом уже пишут в СМИ.

В очередном аналитическом обзоре мы говорим о ситуации, которая сложилась в потребительском секторе в последние месяцы. На фоне растущих зарплат темпы потребительских расходов остаются устойчивыми. Что будет с трендом дальше, куда идут свободные деньги населения и какие компании выигрывают в таких условиях – читайте дальше в статье. 

Потребительские расходы продолжают расти двузначными темпами…

— По данным Sberindex, расходы на все виды товаров и услуг в сентябре в среднем выросли на 14% г/г против прироста на 13% г/г в августе и 14% г/г в июле. В реальном выражении (с учетом инфляции) расходы в сентябре показали рост на 6% г/г против прироста на 4% г/г в августе и на 5% г/г в июле. В первые две недели октября рост расходов по всем категориям составил 15% г/г, по непродовольственным товарам – 13% г/г, по продовольствию – 15% г/г, немного ускорившись со средних уровней за сентябрь.

— Индекс реальных потребительских расходов на непродовольственные товары достиг максимального значения с февраля 2022 г. (с докризисного уровня). В сентябре значение индекса составило 118.8 пунктов против 116.9 п. в августе и 116.6 п. в феврале 2022 г.

На следующей неделе, в пятницу, состоится опорное заседание Банка России по вопросам денежно-кредитной политики (ДКП). Мы ожидаем, что КС будет повышена до 21% с сохранением жесткого сигнала.

Почему мы думаем, что Банк России выберет шаг 200 б.п.

• Инфляция в сентябре ускорилась до 9,8% с сезонной корректировкой в годовом выражении (с.к.г.) против 7,5% с.к.г. в августе. Третий месяц подряд ускоряется и базовый индекс — 6,1% с.к.г. в июле, 7,7% с.к.г. в августе и 9,1% с.кг. в сентябре.
• Средняя за 3 мес. инфляция выросла до 11,2% с.к.г. с 11,0%. Мы видим, что несмотря на уже случившееся повышение ставки, рост цен не то, что не замедляется, а, наоборот, ускоряется.
• Инфляционные ожидания населения в октябре выросли и составили 13,4% на год вперед против 12,5% в сентябре. Здесь стоит сказать спасибо повышению утильсбора и, возможно, индексации ЖКХ на 11,9% с 01.07.2025.
• ЦБ отмечает, что дополнительное расширение дефицита бюджета в 2024 году на 0,7% от ВВП должно сопровождаться соответствующей реакцией в денежно-кредитной политике.

Вчера вечером Росстат представил оценки инфляции за август и за неделю с 3 по 9 сентября.

В августе рост цен составил 0,2% м/м против ожиданий рынка в диапазоне 0,13-0,14% м/м и необходимых -0,1% для выполнения цели. С сезонной корректировкой в годовом выражении (с.к.г.) получается 8-9%, что более чем в 2 раза выше целей Банка России.

С 3 по 9 сентября цены выросли на 0,09% н/н, что тоже выше необходимого, чтобы сбылся прогноз Банка России: 7,8% г/г на конец сентября и 6,5-7,0% г/г на конец декабря 2024. В сентябре цены могут вырасти на 0,3% м/м и 8,4% г/г (по прогнозам макроэкономистов), что дает ~7% с.к.г.

Инфляция растет выше прогнозной траектории ЦБ и на конец года может войти в диапазон 7,5-8,0%. В общении с рынком представители Банка России говорили, что если темпы роста цен превосходят прогноз, то и траектория ключевой ставки должна быть выше. Текущая инфляция (3-мес. с.к.г.) в 3 кв. 2024 складывается выше, чем она была во 2 кв. 2024 г.

Опираясь на эту коммуникацию, мы ожидаем повышения ключевой ставки. И если Банк России будет последователен, то повысит до 20% с сохранением жесткого сигнала. Но «на столе» могут лежать все три варианта: сохранение на уровне 18%, повышение до 19% и 20%.

В эту пятницу состоится заседание Банка России, на котором, как мы ожидаем, совет директоров примет решение о сохранении ключевой ставки (КС) на уровне 18% с жестким сигналом.

Почему мы ждем такого решения от СД Банка России

1. В свежем отчете «О чем говорят тренды» мы увидели умеренно-мягкую риторику. Создалось впечатление, что регулятор пока хочет взять паузу и посмотреть на данные в будущем.

2. На этом заседании не будет финального проекта бюджета на 2025-2027 гг. Вероятно, ЦБ хочет подождать точных чисел по расходам и посмотреть их структуру.

3. Прошло не так много времени с последнего заседания, и вряд ли можно сделать вывод о том, какой вклад внесло повышение с 16% до 18%.

Однако мы признаем, что ситуация складывается негативно и есть аргументы в пользу того, почему Банку России не стоит ждать новых данных, а следует повышать ставку уже 13 сентября:

• темпы роста цен остаются высокими, несмотря на небольшое замедление, и идут по траектории выше, чем прогнозирует Банк России;

8 августа президент подписал Указ 677, который определяет процедуру замещения суверенных еврооблигаций. Насколько нам известно, замещать будут выпуски с ISIN XS, а выпуски с ISIN RU просто «телепортируют» во внутрь периметра РФ по аналогии с ОФЗ в 2022 году.

Право на замещение имеют все инвесторы (в т.ч. недружественные нерезиденты). Бумаги, которые были куплены до 08.08.2024, заместят, и ими можно будет свободно распоряжаться. Бумаги, которые куплены у недружественного нерезидента после 08.08.2024, попадут на обособленный счет.

Мы думаем, что все желающие поучаствовать в замещении и заработать, купили бумаги во внешнем контуре до 08.08.2024, поэтому можем увидеть навес в стаканах. Но рядовым физлицам его не получится абсорбировать, т.к. параметры замещающих бумаг будут аналогичны оригинальным. А у оригинальных бондов низкий номинал только у RUS-28 ($1000) и у RUS-30 (непогашенный номинал $0.075), у остальных бумаг номинал либо 100 тыс. EUR, либо 200 тыс. USD, что делает покупку суверенных замещающих облигаций доступной только для обеспеченных физлиц и институциональных инвесторов.

В прошлый раз мы рассматривали причины небольшого ралли в ОФЗ и сошлись на том, что тот рост цен трудно считать натуральным разворотом. С того момента доходности ОФЗ выросли на 50-100 б.п., а индекс RGBI снизился на 2,5%.

Основная причина этого, на наш взгляд, заключается в возобновлении аукционов ОФЗ с фиксированным купоном. Снижение цен ускорилось с 15 августа, после аукционов 14 августа, на котором были размещены 12-летняя ОФЗ 26246 и 16-летняя ОФЗ 26248. Минфин разместил их близко к соседям по дюрации на кривой. Доходности по цене отсечения составили 15,5% и 15,6%. Привлечено 45,3 млрд руб. по номинальной стоимости.

Что может быть в будущем

• На аукционе от 21 августа Минфин впервые разместил 11-летнюю ОФЗ 26245. Доходность по цене отсечения составила 16,0%.

• Видим, что продолжается рост доходности: +50 б.п. с прошлого аукциона. Рынок остается в поиске уровня, где будет найден баланс спроса и предложения.

• Макрокартина остается благоприятной для дальнейшего повышения КС. Растут инфляционные ожидания населения, ценовые ожидания и отпускные цены предприятий розничной торговли, а инфляция в августе складывается выше целевых уровней ЦБ.