Что нас ждет впереди на рынке замещающих облигаций

8 августа президент подписал Указ 677, который определяет процедуру замещения суверенных еврооблигаций. Насколько нам известно, замещать будут выпуски с ISIN XS, а выпуски с ISIN RU просто «телепортируют» во внутрь периметра РФ по аналогии с ОФЗ в 2022 году.

Право на замещение имеют все инвесторы (в т.ч. недружественные нерезиденты). Бумаги, которые были куплены до 08.08.2024, заместят, и ими можно будет свободно распоряжаться. Бумаги, которые куплены у недружественного нерезидента после 08.08.2024, попадут на обособленный счет.

Мы думаем, что все желающие поучаствовать в замещении и заработать, купили бумаги во внешнем контуре до 08.08.2024, поэтому можем увидеть навес в стаканах. Но рядовым физлицам его не получится абсорбировать, т.к. параметры замещающих бумаг будут аналогичны оригинальным. А у оригинальных бондов низкий номинал только у RUS-28 ($1000) и у RUS-30 (непогашенный номинал $0.075), у остальных бумаг номинал либо 100 тыс. EUR, либо 200 тыс. USD, что делает покупку суверенных замещающих облигаций доступной только для обеспеченных физлиц и институциональных инвесторов.

По нашим оценкам, объем по номиналу, который может прийти из внешнего контура, составляет ~$10-14 млрд. Объем суверенных евробондов по номиналу составляет 27,4 млрд в долларах и 5,25 млрд в евро. По сообщениям от наших коллег, около 50% от совокупного объема на февраль 2022 хранилось в НРД. Таким образом, к замещению доступно ~$16,5 млрд. И это число корректируем на средний процент замещения (70-80% от объема выпуска).

Продажи в корпоративных замещающих облигациях в последнее время мы связываем с тем, что рынок готовится к замещению суверенных еврооблигаций и ждет давления на цены из-за навеса предложения.

Мы считаем, что предложение будет значительнее в длинных бумагах, т.к. более короткие выпуски (с погашением в 2026 году включительно) инвесторы могут удерживать до погашения. Таким образом, это может сильнее надавить на цены в длинных корпоративных замещающих облигациях.

В первой половине сентября будут известны точные параметры, а весь процесс (по слухам) займет 2-3 мес. и закончится в ноябре-декабре.

Виктор Низов, старший аналитик Invest Heroes