В августе Минфин разместил облигаций федерального займа (ОФЗ) лишь на 343 млрд руб., что стало минимальным результатом с января и в 2,3 раза меньше июльского объема (790 млрд руб.). Причиной падения активности инвесторов стали неоправдавшиеся надежды на скорое урегулирование украинского конфликта и рост инфляционных ожиданий.

Несмотря на оживление в середине месяца, спрос на аукционах снизился: 27 августа заявки составили 111 млрд руб. (на 20% меньше недели ранее), а размещения — 91,9 млрд руб… Одновременно на вторичном рынке котировки гособлигаций пошли вниз: индекс RGBITR за шесть дней потерял 1,6%, а доходности долгосрочных бумаг выросли на 37 б. п. в среднем, вернувшись выше 14% годовых.

Минфин выполнил в августе лишь 22,5% квартального плана (из 1,5 трлн руб.). Однако за счет рекордного июля совокупное выполнение за два месяца превысило 75%, и в сентябре достаточно привлечь около 372 млрд руб. (в среднем 92,5 млрд за аукционный день). Аналитики считают этот уровень достижимым без изменения тактики заимствований.

20 августа Минфин РФ провел очередные аукционы по размещению облигаций федерального займа (ОФЗ), суммарно привлек 95,4 млрд руб. и показал лучший результат августа. Спрос со стороны инвесторов составил почти 140 млрд руб., что выше прошлой недели, когда он едва превысил 90 млрд руб. При этом доля удовлетворенных заявок выросла с 62,4% до 68,3%.

Однако для повышения интереса Минфину пришлось увеличить премию по доходности ко вторичному рынку. По восьмилетним ОФЗ она составила 8 б. п. (средневзвешенная доходность — 13,66% годовых), по 12-летним — 10 б. п. (13,84% годовых). На июльских аукционах бумаги размещались с дисконтом до 6 б. п.

Рост спроса на госдолг сдерживается перегретостью рынка: индекс RGBI после переговоров президентов России и США на Аляске обновил исторический максимум (122,3 пункта), а доходности ОФЗ снизились до 12,8–14%. Участники закладывают в котировки ожидания снижения ключевой ставки ЦБ до 13% в течение года, что означает уменьшение еще на 5 п. п.

На фоне смягчения денежно-кредитной политики Банка России, июль стал рекордным месяцем по объему размещений корпоративных облигаций: компании и банки провели 173 выпуска на сумму почти 880 млрд руб. Это на четверть выше июньского результата и в 1,6 раза больше объема июля 2024 года.

Ключевым драйвером стали снижающиеся ставки. Доходности ОФЗ за месяц упали в среднем на 1,15 п. п., а по краткосрочным бумагам — на 1,8 п. п. На этом фоне Банк России в конце июля снизил ключевую ставку на 2 п. п., до 18%, и допустил её дальнейшее снижение.

На рынке резко вырос спрос на бумаги с фиксированной ставкой. Без учета крупного выпуска ВЭБ.РФ доля флоатеров сократилась до менее 10% против 35% в июне. Эмитенты адаптировались к интересу инвесторов, наращивая объемы и увеличивая срок обращения бумаг. Так, РЖД и СИБУР расширили размещения до 40 млрд руб., при этом снизив ставки купона почти на 0,7 п. п.

Средняя срочность выпусков с фиксированной ставкой выросла с 2,8 до 3 лет. Инвесторы стремятся зафиксировать доходность на более длинный срок, а заемщики получают возможность сократить процентную нагрузку. Это особенно актуально на фоне снижения потребительского спроса.

30 июля Минфин разместил рекордный с марта объем ОФЗ — 215,8 млрд рублей. Это позволило выполнить половину квартального плана заимствований всего за месяц. Основную часть объема обеспечили крупные банки, которые в условиях стагнации кредитования направляют избыточную ликвидность в госбумаги. Спрос на аукционе составил 272 млрд рублей, отражая ожидания дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ.

Особый интерес вызвали длинные ОФЗ: на одиннадцатилетние бумаги пришлось 185,7 млрд рублей, причем доля удовлетворенных заявок составила 82%. Размещение прошло без скидок к рынку — по длинному выпуску ставка составила 14,36% годовых, по пятилетнему — 13,66% с дисконтом в 6 б. п. Отмечается высокая концентрация: 13 заявок от крупнейших участников обеспечили 96,4% объема, три крупнейшие — более половины.

Всего за июль Минфин разместил ОФЗ почти на 790 млрд рублей (включая доразмещения), существенно опередив недельный график. Теперь для выполнения квартального плана достаточно размещать по 90 млрд рублей в неделю.

В преддверии заседания Банка России по ключевой ставке инвесторы сократили активность на аукционах по размещению ОФЗ. Общий объем спроса на два выпуска с фиксированным купоном составил менее 160 млрд руб. — это минимум с начала мая. Минфин разместил лишь 107 млрд руб., почти вдвое меньше, чем неделей ранее. Основной объем пришелся на 14-летние бумаги, но премии к вторичному рынку оказались минимальными — всего 2–4 б.п.

Эксперты объясняют снижение интереса переоценкой участниками перспектив денежно-кредитной политики. Доходность 14-летних ОФЗ за неделю снизилась с 14,8% до 14,5%, отражая ожидания снижения ключевой ставки. Большинство аналитиков прогнозируют снижение на 200 б.п., до 18%, однако не исключают шагов в 100 или 300 б.п.

Дополнительное давление на спрос оказали корпоративные размещения. В частности, «Атомэнергопром» закрыл книгу на 50 млрд руб. под 14,35% годовых, что могло оттянуть часть ликвидности с рынка ОФЗ.

Рынок уже закладывает ставку 15% на конец года, что ограничивает потенциал дальнейшего роста котировок. Аналитики считают, что возможна краткосрочная фиксация прибыли после заседания. До конца июля кривая доходности останется плоской — в пределах 13,5–14,5%.

С июля по август 2025 года физлица получат около ₽460 млрд дивидендов — так оценили в инвестбанке «Синара». Это лишь часть от общих выплат, объем которых составляет около ₽2 трлн. Многие компании, несмотря на волатильность, решили не отказываться от дивидендов. Однако часть эмитентов приостановила выплаты, сославшись на необходимость финансовой устойчивости.

Перед инвесторами стоит классический вопрос: реинвестировать или забрать деньги? При этом рынок акций остаётся сравнительно дешевым, но волатильным, а облигации — предсказуемыми, но консервативными. Выбор зависит от горизонта, риска и целей.

📈 Реинвестировать ли дивиденды в акции?

По мнению Кирилла Комарова («Т-Инвестиции»), сейчас удачный момент для входа в акции: рынок близок к локальному дну, и июль может стать точкой разворота, если макроданные не испортят ожидания. Но важно понимать: чем короче горизонт, тем выше риски.

⏱ Горизонт — 1 год

Эксперты считают краткосрочное вложение в акции рискованным. Павел Веревкин («Алор Брокер») предупреждает, что высокая ставка делает облигации и депозиты более выгодными: они дают предсказуемый доход.

По данным агентства АКРА, совокупный объем российского рынка облигаций по непогашенному номиналу на 1 июля 2025 года составил 56,2 трлн рублей. Это на 3,1 трлн руб., или 5,8%, больше, чем на начало года. Темпы прироста рынка оказались выше, чем в первом полугодии 2024 года, несмотря на повышенные процентные ставки.

Основной вклад в рост внес сегмент государственных облигаций: он увеличился на 2,1 трлн рублей, или 8,8%. Это стало возможным благодаря активным размещениям Минфина — в январе-июне 2025 года объем выпусков облигаций федерального займа (ОФЗ) составил около 2,9 трлн рублей, что превысило запланированные объемы заимствований. Все выпуски представляли собой ОФЗ с фиксированной ставкой (ОФЗ-ПД), в основном со сроками погашения свыше 10 лет. Поддержку спросу оказали ожидания смягчения денежно-кредитной политики.

Сегмент корпоративных облигаций вырос менее значительно — на 1 трлн руб. (+3,5%). Однако прирост оказался неравномерным: заимствования нефинансовых компаний увеличились на 1,4 трлн руб. (+7,6%), в то время как банки и другие финансовые организации сократили объемы долга на 6,5% и 5,7% соответственно. Это может отражать смещение фокуса заемщиков в сторону долгосрочных инвестпроектов и переоценку условий финансирования в условиях высокой ключевой ставки.

Аукционы Минфина по размещению ОФЗ 18 июня завершились рекордным с марта объемом привлеченных средств — 195 млрд рублей при спросе почти 350 млрд. Это позволило досрочно выполнить квартальный план по заимствованиям в размере 1,3 трлн рублей. Основной спрос обеспечили крупнейшие системно значимые банки: их доля в мае выросла до 70,9% от общего объема покупок ОФЗ, против 43,4% в марте. Только на одном аукционе 26 крупнейших сделок обеспечили 95% размещения.

Рынок продолжает закладывать в котировки ожидания снижения ключевой ставки ЦБ. В начале июня регулятор снизил ее с 21% до 20%, что усилило интерес инвесторов к длинным выпускам. Прогнозы по ключевой ставке на конец 2025 года — 16–18%, а к концу 2026 года — 11–13%. Это стимулирует рост спроса на ОФЗ с фиксированным купоном и формирует потенциал снижения доходностей на 100–150 б.п. по среднесрочным бумагам и до 100 б.п. по дальним.

Растущий интерес проявляется не только к госдолгу. Размещения корпоративных облигаций также проходят с переподпиской. Так, РЖД 18 июня разместила десятилетние бумаги на 40 млрд руб., что на треть превысило первоначальный ориентир, при ставке купона 15,9% — ниже заявленного диапазона.

Укрепление рубля может привести к росту плана Минфина по выпуску облигаций федерального займа (ОФЗ) на 13–17%, или 620–810 млрд руб., по оценке аналитиков «Эйлера». Другие эксперты — из БКС и «Синары» — дают ещё более высокую оценку — до 900 млрд руб., если среднегодовой курс доллара останется в диапазоне 85–88 руб.

Минфин пока не планирует увеличивать заимствования, рассчитывая покрывать дефицит за счёт остатков бюджета. Но бюджетное правило предполагает: если курс рубля сильнее прогноза, Минфин должен выпускать больше ОФЗ — по 100–120 млрд руб. на каждый 1 руб. укрепления. Новый прогноз курса — 94,3 руб./$ — на 2,2 руб. ниже прежнего, что формально требует увеличения плана на 220–260 млрд руб. И при дальнейшем укреплении валюты аппетит к заимствованиям может вырасти.

С начала года размещено ОФЗ на 1,65 трлн руб., это рекорд и 34,5% годового плана (4,78 трлн руб.). Для выполнения плана требуется привлекать по 104 млрд руб. в неделю — выше текущего темпа в 82,5 млрд.

На аукционах 21 мая Минфин разместил ОФЗ с фиксированным купоном на 148 млрд руб. — это максимальный объем за два месяца. Совокупный спрос превысил 287 млрд руб., при этом почти половина заявок была отклонена. Это результат высокой ликвидности после майских праздников и ожиданий смягчения денежно-кредитной политики ЦБ.

Минфин предоставил премию к рыночной доходности: по 7-летнему выпуску — 16,05% (+8 б.п.), по 11-летнему — 16,36% (+4 б.п.). Аналитики отмечают высокую концентрацию крупных заявок: на первом аукционе 12 крупнейших сделок заняли 95% объема, на втором — 24 сделки заняли почти 80%.

Снижение доходностей на долговом рынке также подогревает интерес. За неделю с 14 по 20 мая доходности ОФЗ-ПД упали на 12 б.п., а индекс RGBITR вырос на 0,6%. Инфляционные ожидания населения при этом выросли до 13,4% в мае.

Участники рынка связывают всплеск интереса к ОФЗ с прохождением инфляционного пика в апреле и укреплением рубля на 22% с начала года. Отсутствие размещений в начале мая позволило инвесторам накопить ликвидность, что повлияло и на корпоративный рынок.