Сегодня рассмотрим компанию не из финансового сектора, а то лизинги, коллекторы и МФО думаю немного всем надоели. Тем более держу бумаги Интерскола в своих портфелях, в том числе в портфеле Барбадос. Про компанию подробно писал здесь 👉 t.me/barbados_bond/36

Отчетность эмитента за 1 кв. 2025г. рассматривал здесь 👉 t.me/barbados_bond/362

Кредитный рейтинг эмитента — ВВ+ со стабильным прогнозом от НКР (июль 2025г.).

Основные показатели за 6 мес. 2025г. по РСБУ:

1. Выручка — 2 634 млн. р. (-11,0% к 1 полугодию 2024г.);

2. Себестоимость — 1 381 млн. р. (-22,9% к 1 полугодию 2024г.);

3. Коммерческие расходы — 537 млн. р. (-11,9% к 1 полугодию 2024г.);

4. Прибыль от продаж — 716 млн. р. (+28,3 % к 1 полугодию 2024г.);

5. Проценты к уплате — 309 млн. р. (+22,1 % к 1 полугодию 2024г.);

6. Прочие расходы — 381 млн. р. (+27,8% 1 полугодию 2024г.);

7. Чистая прибыль — 47 млн. р. (+14,6% к 1 полугодию 2024г.);

8. Долгосрочные КиЗ — 1 019 млн. р. (+52,8% за 6 мес. 2025г.);

Решил на этот раз подвести итоги не последней недели, как обычно, а сразу итоги 6 мес., так как 10 августа портфелю исполнилось полгода.

Время летит быстро, не успел и глазом моргнуть, как на календаре уже не 10 февраля, а 10 августа, а стоимость портфеля Барбадос увеличилась со стартового 1 млн. р. до 1 192 613 р. Доходность портфеля составляет на текущий момент 39,3% годовых.

За 6 месяцев в портфеле побывали бумаги 22 эмитентов, с уровнем рейтинга от АА- до эмитентов вообще без рейтинга (Денум Солюшнс). В портфеле преимущественно присутствовали бумаги с фиксированным купоном, но есть и флоатер, а так же на прошедшей неделе добавился фиксо-флоатер (-: Были бумаги и с амортизацией, и с офертами, не было пока только квазивалютных бумаг и судя по крепкому курсу рубля, для портфеля это скорее в плюс.

Из первого состава портфеля (бумаги, купленные в феврале), до сих пор в портфеле держатся облигации Воксис, Интерскол (КЛС-трейд), Фордевинд и Роделен, только на прошедшей неделе продал бумаги Интерлизинг (это была первая покупка в портфель). То есть, почти половина изначально собранного в феврале портфеля, продержалась до августа.

Экспресс-анализ отчетности за 1 кв. 2025г Интерскол (КЛС-трейд)

Годовую отчетность эмитента рассматривал здесь 👉 https://t.me/barbados_bond/235

Логику сделки по покупке бондов эмитента в портфель Барбадос объяснял здесь 👉 https://t.me/barbados_bond/36

Кредитный рейтинг эмитента — BB+ от НКР (июль 2024г.).

Основные показатели за 1 кв. 2025г.:

1. Выручка — 1 207 млн. р. (-3,4% к 1 кв. 2024г.);

2. Себестоимость — 751 млн. р. (-10,2% к 1 кв. 2024г.);

3. Коммерческие расходы — 219 млн. р. (-7,2% к 1 кв. 2024г.);

4. Прибыль от продаж — 236 млн. р. (+28,2 % к 1 кв. 2024г.);

5. Проценты к уплате — 160 млн. р. (+1,2 % к 1 кв. 2024г.);

6. Чистая прибыль — 34 млн. р. (-10,5% к 1 кв. 2024г.);

7. Долгосрочные КиЗ — 623 млн. р. (-6,6% 30 за 1 кв. 2025г.);

8. Краткосрочные КиЗ — 2 256 млн. р. (+6,5% за 1 кв. 2025г.);

9. Общая сумма КиЗ — 2 879 млн. р. (+3,3% за 1 кв. 2025г.);

10. Собственный капитал — 737 млн. р. (+4,8% за 1 кв. 2025г.).

Судя по снижению выручки и издержек в 1 квартале 2025г.(см. пп. 1-3), на показатели повлияло укрепление рубля. В выручке и издержках компании сидит значительная доля импорта, поэтому такая любопытная динамика получилась. Радует, что прибыль от продаж подросла, то есть эмитент понимает, как реагировать на валютные качели.

Подробнее о компании писал здесь 👉 t.me/barbados_bond/36

Основные показатели:

1. Выручка — 6 094 млн. р. (+17,8% к 2023г.);
2. Себестоимость — 3 753 млн. р. (+8,3% к 2023г.);
3. Коммерческие расходы — 1 259 млн. р. (+33,8% к 2023г.);
4. Прибыль от продаж — 1 082 млн. р. (+41 % к 2023г.);
5. Проценты к уплате — 673 млн. р. (+43,8 % к 2023г.);
6. Долгосрочные КиЗ — 667 млн. р. (-38,3% к 2023г.);
7. Краткосрочные КиЗ — 2 119 млн. р. (+45% к 2023г.);
8. Чистая прибыль — 133 млн. р. (-2,9% к 2023г.).

На первый взгляд типичная отчетность компании, которая развивается на заемные ресурсы. Выручка растет выше темпа официальной инфляции, затратами компания управляет хорошо, в итоге прибыль от продаж увеличилась на 41%. Но значительная часть прибыли съедается ростом процентных платежей по обслуживанию долга (см. п. 5).

Кроме того нашел в прочих расходах сильный рост затрат на факторинг до 140 млн. р., видимо для ускорения оборачиваемости дебиторской задолженности эмитент начал активно использовать продажу дебиторки факторинговым компаниям.

За 25 дней со старта проекта стоимость портфеля увеличилась до 1 018 тыс. р. При этом в стоимости не учтены купон и амортизация по Интерлизингу 1Р-7, которые будут выплачены сегодня. Формально на 08.03.25г. доходность составляет 26,3% годовых. С учетом купона и амортизации по Интерлизингу доходность составит 35+% годовых, все идет по плану.

В целом прошлая неделя порадовала, наконец-то помогатор в ГТЛК распродал свою позицию и бумага ушла выше номинала. Жду подобного в Балтийском лизинге и ЛСР.

Остальные активы вели себя в рамках ожиданий, пришел первый купон от Интерскола, портфель начал активно генерировать денежный поток для рефинанса.

Формирование первой версии портфеля наконец-то завершено, ожидал, что это произойдет быстрее, но позитивные новости в геополитике немного спутали карты, пришлось на ходу перестраиваться. Далее изменения в портфеле будут скорее точечными, если не случится каких-то серьезных потрясений на рынке.

Полная структура портфеля и обоснование всех сделок здесь t.me/barbados_bond