Интерскол. Отчетность за 1 квартал. Дрели наступают

Экспресс-анализ отчетности за 1 кв. 2025г Интерскол (КЛС-трейд)

Годовую отчетность эмитента рассматривал здесь 👉 https://t.me/barbados_bond/235

Логику сделки по покупке бондов эмитента в портфель Барбадос объяснял здесь 👉 https://t.me/barbados_bond/36

Кредитный рейтинг эмитента — BB+ от НКР (июль 2024г.).

Основные показатели за 1 кв. 2025г.:

1. Выручка — 1 207 млн. р. (-3,4% к 1 кв. 2024г.);

2. Себестоимость — 751 млн. р. (-10,2% к 1 кв. 2024г.);

3. Коммерческие расходы — 219 млн. р. (-7,2% к 1 кв. 2024г.);

4. Прибыль от продаж — 236 млн. р. (+28,2 % к 1 кв. 2024г.);

5. Проценты к уплате — 160 млн. р. (+1,2 % к 1 кв. 2024г.);

6. Чистая прибыль — 34 млн. р. (-10,5% к 1 кв. 2024г.);

7. Долгосрочные КиЗ — 623 млн. р. (-6,6% 30 за 1 кв. 2025г.);

8. Краткосрочные КиЗ — 2 256 млн. р. (+6,5% за 1 кв. 2025г.);

9. Общая сумма КиЗ — 2 879 млн. р. (+3,3% за 1 кв. 2025г.);

10. Собственный капитал — 737 млн. р. (+4,8% за 1 кв. 2025г.).

Судя по снижению выручки и издержек в 1 квартале 2025г.(см. пп. 1-3), на показатели повлияло укрепление рубля. В выручке и издержках компании сидит значительная доля импорта, поэтому такая любопытная динамика получилась. Радует, что прибыль от продаж подросла, то есть эмитент понимает, как реагировать на валютные качели.

Не смотря на удовлетворительные показатели операционной деятельности, чистая прибыль компании снизилась на 10%. Основная причина, это достаточно значительный долг компании, который приходится обслуживать по высоким ставкам (см. пп. 5-9).

В 1-2 кв. 2025г. компания разместила короткий облигационный займ на 550 млн. р. (держу эти бумаги в портфеле Барбадос и еще в одном своем портфеле), дважды занимала в ЦФА (цифровые финансовые активы) для рефинанса своих обязательств перед банками. На этой неделе, эмитент успешно разместил за один день облигационный займ в юанях под 17% годовых примерно на 450 млн. р.

Компания серьезно страдает от высоких кредитных ставок и практически вся прибыль от операционной деятельности уходит в карман банков и облигационеров. После успешного размещения валютных облигаций эмитентом, мне стало намного спокойнее в отношении выпуска Б-3 (RU000A10ATB6), который держу в своих портфелях. До осени у эмитента крупных погашений нет, поэтому привлеченное финансирование позволит компании спокойно обслуживать долг, выплачивая амортизационные платежи по выпуску Б-3.

После некоторых раздумий, в свежем валютном выпуске решил не участвовать. Итак держу достаточно крупную позицию по бондам Интерскола. Ход эмитента с валютным займом понять могу, это попытка перевернуть рублевые займы в валютные, чтобы снизить сумму процентных платежей, но в долгосрочном периоде мне кажется компания берет на себя существенный валютный риск. Да рубль сейчас крепко держится и в моменте, процентные платежи у эмитента снизятся, но мы видели, как рубль может летать, и если Интерскол перевернет в валютные займы слишком большую долю кредитного портфеля, можно нарваться на неприятности при резком ослаблении рубля.

Продолжаю следить за эмитентом, желаю ему всяческих успехов, крепкого рубля и своевременных платежей по своим долгам.

Анализ отчетности других эмитентов и публичный облигационный портфель можно найти здесь 👉 t.me/barbados_bond