Дрели сверлят, но выручка просела. Экспресс-анализ отчетности за 6 мес. 2025г. КЛС-Трейд (Интерскол)

Сегодня рассмотрим компанию не из финансового сектора, а то лизинги, коллекторы и МФО думаю немного всем надоели. Тем более держу бумаги Интерскола в своих портфелях, в том числе в портфеле Барбадос. Про компанию подробно писал здесь 👉 t.me/barbados_bond/36

Отчетность эмитента за 1 кв. 2025г. рассматривал здесь 👉 t.me/barbados_bond/362

Кредитный рейтинг эмитента — ВВ+ со стабильным прогнозом от НКР (июль 2025г.).

Основные показатели за 6 мес. 2025г. по РСБУ:

1. Выручка — 2 634 млн. р. (-11,0% к 1 полугодию 2024г.);

2. Себестоимость — 1 381 млн. р. (-22,9% к 1 полугодию 2024г.);

3. Коммерческие расходы — 537 млн. р. (-11,9% к 1 полугодию 2024г.);

4. Прибыль от продаж — 716 млн. р. (+28,3 % к 1 полугодию 2024г.);

5. Проценты к уплате — 309 млн. р. (+22,1 % к 1 полугодию 2024г.);

6. Прочие расходы — 381 млн. р. (+27,8% 1 полугодию 2024г.);

7. Чистая прибыль — 47 млн. р. (+14,6% к 1 полугодию 2024г.);

8. Долгосрочные КиЗ — 1 019 млн. р. (+52,8% за 6 мес. 2025г.);

9. Краткосрочные КиЗ — 1 923 млн. р. (-9,2% за 6 мес. 2025г.);

10. Общая сумма КиЗ — 2 942 млн. р. (+5,6% за 6 мес. 2025г.);

11. Собственный капитал — 737 млн. р. (+6,8% за 1 кв. 2025г.).

В отчетности наблюдается тенденция, проявившаяся в 1 кв. 2025г. — снижается выручка, параллельно снижаются себестоимость и коммерческие расходы. Думаю, что это прямое влияние укрепления курса рубля, так как компания значительную часть электроинструмента производит в Китае и потом импортирует (см. пп. 1-4). В принципе получается, что укрепление рубля сыграло на руку эмитенту, видим, что прибыль от продаж увеличилась на 28% (см. п. 4).

♦️ Позитив от увеличения операционной прибыли перечеркивается ростом процентных расходов и прочих расходов (см. пп. 5-6). В итоге чистая прибыль, хоть и показывает рост, но рентабельность деятельности эмитента очень низкая, поэтому рост прибыли выглядит очень хрупко и ненадежно.

♦️ Продолжает увеличиваться задолженность по кредитам и займам, возможно это связано с некоторой сезонностью деятельности эмитента. Но компания итак сильно закредитована и дальнейшее наращивание долга очень опасно, даже на фоне начала снижения ставки ЦБ. Структура долга стала немного получше (см. пп. 8-10), но по прежнему краткосрочного долга очень много и эмитент сильно зависит от условий, на которых сможет рефинансировать свои долги перед банками.

Собственный капитал хоть и продолжает немного увеличиваться(см. п. 11), но для развития бизнеса и повышения его финансовой устойчивости его недостаточно. Компания анонсировала переговоры с потенциальными инвесторами и варианты проведение pre-IPO, но конкретики пока нет.

✅ Из плюсов, можно отметить, что во 2 кв. 2025г. эмитент сделал неплохой ход по рефинансу дорогих рублевых обязательств облигационным займом в юанях под 17% годовых. Курс рубля пока остается стабильным и соответственно, компания смогла снизить свои процентные расходы на этом временном отрезке. Появляется конечно валютный риск, но и ставку ЦБ РФ начали снижать, поэтому рефинанс через рублевые займы и кредиты становится дешевле. Пока, риск с валютным займом, учитывая, что эмитент не является экспортером, выглядит оправданным, компания выиграла немного времени в ожидании снижения рублевых ставок.

В целом отчетность достаточно напряженная, не вижу у компании большого запаса прочности, период высоких ставок очень сильно прижал эмитента, так как слишком большая долговая нагрузка. Но вроде пока выкручиваются и со снижением ставок, возможно дела пойдут в гору. Доля облигационного долга менее 30%, в основном долг банковский, по идее банки должны рефинансировать эмитента в 4 кв. 2025г.

Держу в своих портфелях, в том числе в портфеле Барбадос, позицию по выпуску Интерскол-3 (купон 29,5%), бумага активно ежемесячно амортизируется, надеюсь до ноября никаких приключений не будет и выпуск погасится, осталось 3 платежа.

Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации. Каждый инвестор должен осознавать, что любые инвестиции в ценные бумаги сопряжены с различными рисками и ответственность за инвестиционные решения несет он сам.

Марафон разбора отчетностей эмитентов можно найти здесь 👉 dzen.ru/id/679fb0c1ee7f5f7b1653fd90