В этом обзоре мы меняем акции Сбера (вес 10%) на акции Мать и дитя (вес 10%).

Мать и дитя представила сильные операционные результаты за 4К25. Сопоставимые продажи (LFL) выросли на 16% г/г, причем результат по всему 2025 г. был таким же, +16%. В отличие от других представителей потребительского сектора компания удержала динамику в сложном 4 квартале.

Стоит отметить, что в 2024 г. рост LFL-выручки был тоже 16%. Это означает, что компания более, чем уверенно прошла 2025 г., в котором население перешло в режим экономии.

Результаты MDMG существенно лучше других отчитавшихся представителей потребительского сектора (Х5, Henderson, ВсеИнструменты.ру). Уверенное прохождение сложного периода в 2025 г. позволяет надеяться на хорошую динамику в 2026 г.

Состав портфеля

Индекс Мосбиржи за неделю -2%.

Яндекс. +4% за неделю

На неделе без новостей. Акции обновили исторический максимум 4 828 руб., после чего перешли в коррекцию. 17 февраля ждем отчетность за 2025 г. и прогнозы на 2026 г. на фоне охлаждения экономики, что может усилить негативны тенденции на рынке рекламы, такси и доставки.

Мы закрываем тактическую идею на покупку акций Яндекса от 1 ноября 2025 г. в связи с достижением акциями цели в 4 800 руб. Реализованная доходность составила 20% за три месяца.

Мы не ждем изменения ключевой ставки на заседании ЦБ 13 февраля. Полагаем, что выходящие данные не дают оптимизма: с начала месяца накопленная инфляция уже 1,91%, в основном вследствие разового повышения НДС.

Годовая инфляция в январе может ускориться до ~6,4% г/г после падения до 5,6% г/г в декабре. Основные драйверы: плодоовощная продукция, где балом правит огурец (+4,6% н/н).

ЦБ потребуется больше времени, чтобы оценить влияние повышения НДС и утильсбора на инфляцию и инфляционные ожидания, снижение ключевой ставки более вероятно на мартовском заседании.

Состав портфеля

Яндекс. +4% за неделю

На неделе без новостей. После выхода финансовой отчетности за 3К25 в конце октября акции уверенно обгоняют индекс Мосбиржи.

Эн+. +4% за неделю

На неделе без новостей. Рост связан с ростом цен на алюминий.

Полюс. +5% за неделю

Рост связан с ростом цен на золото на 7% за неделю на обострении отношений США и Европы из-за Гренландии.

Сбер. +2% за неделю

Менеджмент компании сообщил, что ждет роста чистой прибыли в 2026 г.

Т-Технологии. +3% за неделю

На неделе без новостей.

Газпром. +4% за неделю

На неделе без новостей. Позитивный эффект мог оказать взлет цен на газ на рынках США и Европы на фоне холодной зимы.

Новатэк. +4% за неделю

На неделе без новостей. Позитивный эффект мог оказать взлет цен на газ на рынках США и Европы на фоне холодной зимы.

Норникель. +5% за неделю

На неделе без новостей. Рост связан с продолжением ралли на рынках платины и палладия, которые, на наш взгляд, растут вслед за ценами на золото.

Почему в 2026 г. выгоднее использовать для хеджирования акции и ИИ-активы, а не золото.

Начало 2026 г. было самым волатильным и политически напряженным за долгое время, что, вероятно, связано с желанием президента США Дональда Трампа добиться желаемого до начала промежуточных выборов в США, невзирая на международные конвенции и прочие действующие соглашения. Учитывая общие интересы США и РФ в Венесуэле, Иране и на Кубе, а также захват российских «теневых» танкеров и вероятное введение дополнительных вторичных санкций в отношении российской нефти и ее импортеров, можно ожидать, что в ближайшие месяцы усилится давление как на мирные переговоры, так и на российские публичные активы. Тем не менее мы сохраняем позитивный взгляд на российский рынок по итогам 2026 г., так как ждем заметного улучшения в геополитике ближе к концу первого полугодия 2026 г. в рамках нашей стратегии.

На текущий момент мирные переговоры между РФ и Украиной не являются приоритетом во внешней политике США, в отличие от прошлого года, но переговоры продолжаются.

В этом обновлении мы исключаем акции Татнефти (вес 10%) и сопоставимо увеличиваем вес акций Полюс Золото.

Татнефть выглядит явным аутсайдером на рынке акций в условиях отсутствия позитивных геополитический новостей. Мы считаем, что цены на нефть в 2026 г. продолжат падение на профиците и потенциальном увеличении предложения из Венесуэлы. Все более отчетливо проявляется риск для нефтегазовых компаний, связанный с захватом и атакой танкеров. Впрочем, беспорядки в Иране могут оказать ценам на нефть некоторую поддержку, а аномально высокий дисконт Urals к Brent ($25 против стандартных в период СВО $12) – со временем снизиться.

В условиях геополитического хаоса, который воцарился в мире с первых дней 2026 г., мы видим драгметаллы главными бенефициарами этих событий (Латинская Америка, Иран, Гренландия) в виду их свойств как защитных активов. Мы ждем развития этих событий и появления новых при действующей администрации США. Этим обусловлено увеличение позиции в акциях Полюс Золото.

Состав портфеля

Индекс Мосбиржи за неделю: -2%

Основное снижение пришлось на понедельник 22 декабря, что, вероятнее всего, связано с отыгровкой инвесторами решения ЦБ по снижению ставки на 0.5 п.п. до 16% в пятницу 19 декабря и консервативными заявлениями ЦБ по ее будущему движению. Геополитический фон был нейтральным.

Яндекс. +0% за неделю

Совет директоров Яндекса принял решение о размещении 4.1 млн акций по закрытой подписке в рамках программы мотивации. Таким образом, максимальный размер допэмиссии может составить 1.1% капитала компании (фактический – как правило, кратно ниже). Это четвертая одобренная допэмиссия Яндекса в 2025 г.

Т-Технологии. -1% за неделю

Компания представила хорошие операционные результаты за ноябрь. Количество активных пользователей экосистемы в ноябре 2025 г. увеличилось на 7% г/г и составило 34.1 млн. Кредитный портфель составил 3.1 трлн руб., увеличившись на 1.3% за месяц и на 21% с начала года.

Татнефть. -3% за неделю

На заседании 19 декабря Банк России, в соответствии с нашим прогнозом от 11.12.2025, снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 16,00% годовых и сопроводил это решение нейтральным сигналом: Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.

Мы считаем, что на февральском заседании ЦБ может взять паузу, учитывая малоактивную половину января, поскольку будет недостаточно данных о влиянии повышения НДС на инфляцию и инфляционные ожидания, и продолжит снижение ключевой ставки только на мартовском заседании.

ПРОГНОЗЫ ПО АКТИВАМ РОССИИ И В МИРЕ 2026 ГОДА

НАШИ ФАВОРИТЫ В АКЦИЯХ РФ

Состав портфеля

Индекс Мосбиржи за неделю: +1%

На неделе традиционный фокус рынка на геополитике сместился к ЦБ, решение которого по ставке будет озвучено сегодня, 19 декабря. Были заметны сильные движения в ряде акций (выросли намного сильнее индекса), которые являются главными бенефициарами снижения ключевой ставки: металлурги, ПИК, Магнит, Ростелеком. Так как неделю назад консенсусом рынка было снижение ставки ЦБ на 0.5 п.п. или 1 п.п. с равными шансами, движения в указанных акциях позволяют сделать вывод, что прогнозы за неделю сместились в сторону снижения на 1 п.п. Соответственно, ставка в 16% (-0.5 п.п.), скорее всего, приведет к коррекции, впрочем и снижение на 1.5 п.п. мы не исключаем, что стало бы приятным сюрпризом.

Поддержку рынку на неделе также оказали решения, принятые на саммите ЕС, по вопросам изъятия российских активов и небольшое ослабление рубля (-2%).

Яндекс. +5% за неделю

Практически весь рост пришелся на четверг в отсутствие новостей.