На заседании 13 февраля Банк России, неожиданно для участников рынка, снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 15,50% годовых и смягчил сигнал: Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. Мы считаем, что поступающие данные позволят ЦБ продолжить снижение ставки на мартовском заседании.

1. Реакция рынка. Перед заседанием большинство участников рынка ожидали сохранения ставки на прежнем уровне. После решения снизить ставку на 50 б.п. доходности длинных ОФЗ снизились на 10–15 б.п., после пресс-конференции Эльвиры Набиуллиной на позитивных комментариях главы ЦБ ралли продолжилось, доходности длинных ОФЗ в итоге снизились на 20–30 б.п. до уровней 14,6–14,65% годовых (выпуски 26247 / 26248).

В этом обзоре мы меняем акции Сбера (вес 10%) на акции Мать и дитя (вес 10%).

Мать и дитя представила сильные операционные результаты за 4К25. Сопоставимые продажи (LFL) выросли на 16% г/г, причем результат по всему 2025 г. был таким же, +16%. В отличие от других представителей потребительского сектора компания удержала динамику в сложном 4 квартале.

Стоит отметить, что в 2024 г. рост LFL-выручки был тоже 16%. Это означает, что компания более, чем уверенно прошла 2025 г., в котором население перешло в режим экономии.

Результаты MDMG существенно лучше других отчитавшихся представителей потребительского сектора (Х5, Henderson, ВсеИнструменты.ру). Уверенное прохождение сложного периода в 2025 г. позволяет надеяться на хорошую динамику в 2026 г.

Состав портфеля

Индекс Мосбиржи за неделю -2%.

Яндекс. +4% за неделю

На неделе без новостей. Акции обновили исторический максимум 4 828 руб., после чего перешли в коррекцию. 17 февраля ждем отчетность за 2025 г. и прогнозы на 2026 г. на фоне охлаждения экономики, что может усилить негативны тенденции на рынке рекламы, такси и доставки.

Мы закрываем тактическую идею на покупку акций Яндекса от 1 ноября 2025 г. в связи с достижением акциями цели в 4 800 руб. Реализованная доходность составила 20% за три месяца.

Мы не ждем изменения ключевой ставки на заседании ЦБ 13 февраля. Полагаем, что выходящие данные не дают оптимизма: с начала месяца накопленная инфляция уже 1,91%, в основном вследствие разового повышения НДС.

Годовая инфляция в январе может ускориться до ~6,4% г/г после падения до 5,6% г/г в декабре. Основные драйверы: плодоовощная продукция, где балом правит огурец (+4,6% н/н).

ЦБ потребуется больше времени, чтобы оценить влияние повышения НДС и утильсбора на инфляцию и инфляционные ожидания, снижение ключевой ставки более вероятно на мартовском заседании.

Состав портфеля

Яндекс. +4% за неделю

На неделе без новостей. После выхода финансовой отчетности за 3К25 в конце октября акции уверенно обгоняют индекс Мосбиржи.

Эн+. +4% за неделю

На неделе без новостей. Рост связан с ростом цен на алюминий.

Полюс. +5% за неделю

Рост связан с ростом цен на золото на 7% за неделю на обострении отношений США и Европы из-за Гренландии.

Сбер. +2% за неделю

Менеджмент компании сообщил, что ждет роста чистой прибыли в 2026 г.

Т-Технологии. +3% за неделю

На неделе без новостей.

Газпром. +4% за неделю

На неделе без новостей. Позитивный эффект мог оказать взлет цен на газ на рынках США и Европы на фоне холодной зимы.

Новатэк. +4% за неделю

На неделе без новостей. Позитивный эффект мог оказать взлет цен на газ на рынках США и Европы на фоне холодной зимы.

Норникель. +5% за неделю

На неделе без новостей. Рост связан с продолжением ралли на рынках платины и палладия, которые, на наш взгляд, растут вслед за ценами на золото.

Почему в 2026 г. выгоднее использовать для хеджирования акции и ИИ-активы, а не золото.

Начало 2026 г. было самым волатильным и политически напряженным за долгое время, что, вероятно, связано с желанием президента США Дональда Трампа добиться желаемого до начала промежуточных выборов в США, невзирая на международные конвенции и прочие действующие соглашения. Учитывая общие интересы США и РФ в Венесуэле, Иране и на Кубе, а также захват российских «теневых» танкеров и вероятное введение дополнительных вторичных санкций в отношении российской нефти и ее импортеров, можно ожидать, что в ближайшие месяцы усилится давление как на мирные переговоры, так и на российские публичные активы. Тем не менее мы сохраняем позитивный взгляд на российский рынок по итогам 2026 г., так как ждем заметного улучшения в геополитике ближе к концу первого полугодия 2026 г. в рамках нашей стратегии.

На текущий момент мирные переговоры между РФ и Украиной не являются приоритетом во внешней политике США, в отличие от прошлого года, но переговоры продолжаются.

В этом обновлении мы исключаем акции Татнефти (вес 10%) и сопоставимо увеличиваем вес акций Полюс Золото.

Татнефть выглядит явным аутсайдером на рынке акций в условиях отсутствия позитивных геополитический новостей. Мы считаем, что цены на нефть в 2026 г. продолжат падение на профиците и потенциальном увеличении предложения из Венесуэлы. Все более отчетливо проявляется риск для нефтегазовых компаний, связанный с захватом и атакой танкеров. Впрочем, беспорядки в Иране могут оказать ценам на нефть некоторую поддержку, а аномально высокий дисконт Urals к Brent ($25 против стандартных в период СВО $12) – со временем снизиться.

В условиях геополитического хаоса, который воцарился в мире с первых дней 2026 г., мы видим драгметаллы главными бенефициарами этих событий (Латинская Америка, Иран, Гренландия) в виду их свойств как защитных активов. Мы ждем развития этих событий и появления новых при действующей администрации США. Этим обусловлено увеличение позиции в акциях Полюс Золото.

Состав портфеля

Индекс Мосбиржи за неделю: -2%

Основное снижение пришлось на понедельник 22 декабря, что, вероятнее всего, связано с отыгровкой инвесторами решения ЦБ по снижению ставки на 0.5 п.п. до 16% в пятницу 19 декабря и консервативными заявлениями ЦБ по ее будущему движению. Геополитический фон был нейтральным.

Яндекс. +0% за неделю

Совет директоров Яндекса принял решение о размещении 4.1 млн акций по закрытой подписке в рамках программы мотивации. Таким образом, максимальный размер допэмиссии может составить 1.1% капитала компании (фактический – как правило, кратно ниже). Это четвертая одобренная допэмиссия Яндекса в 2025 г.

Т-Технологии. -1% за неделю

Компания представила хорошие операционные результаты за ноябрь. Количество активных пользователей экосистемы в ноябре 2025 г. увеличилось на 7% г/г и составило 34.1 млн. Кредитный портфель составил 3.1 трлн руб., увеличившись на 1.3% за месяц и на 21% с начала года.

Татнефть. -3% за неделю

На заседании 19 декабря Банк России, в соответствии с нашим прогнозом от 11.12.2025, снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 16,00% годовых и сопроводил это решение нейтральным сигналом: Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.

Мы считаем, что на февральском заседании ЦБ может взять паузу, учитывая малоактивную половину января, поскольку будет недостаточно данных о влиянии повышения НДС на инфляцию и инфляционные ожидания, и продолжит снижение ключевой ставки только на мартовском заседании.

ПРОГНОЗЫ ПО АКТИВАМ РОССИИ И В МИРЕ 2026 ГОДА

НАШИ ФАВОРИТЫ В АКЦИЯХ РФ