минэнерго

Для ОГК-2 эта новость означает увеличение объема акций в свободном обращении на 4% (2,3 млрд руб.). Это слабонегативная информация для компании, тем более что частично данный фактор будет нивелирован ее вхождением в капитал «Мосэнерго» на сумму, эквивалентную 1% капитализации ОГК-2. Проблема для рынка в том, последняя ли это продажа. Энергокомпании остро нуждаются в модернизации, замене изношенного оборудования, а при отсутствии государственной программы поддержки, механизмов стабильной компенсации расходов на эти цели за счет выручки компании будут вынуждены продавать активы.

Предлагаемая мера поможет частично покрыть расходы операторов магистральных и распределительных сетей, связанные с созданием и обслуживанием соответствующей инфраструктуры, необходимой для подключения к сетям. Включение этого компонента в тариф облегчит финансирование капзатрат и, следовательно, поддержит МРСК и ФСК. Это особенно актуально в контексте избыточных мощностей и необходимости дочерних компаний Россетей их обслуживать. Тем не менее предложение Минэнерго еще не принято — НЕЙТРАЛЬНО на данном этапе.

Предложение Россетей, как и можно было ожидать, не нашло поддержки у Минэнерго и ФАС. Проблема перекрестного субсидирования, которая сохранилась несмотря на отмену механизма последней мили, безусловно, требует внимания, однако предложенная Россетями схема предусматривает очень резкое повышение тарифа. Оно может побудить крупных потребителей электроэнергии сделать выбор в пользу перехода на собственную генерацию вместо того, чтобы субсидировать мелких потребителей через более высокие сетевые тарифы. Мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для ФСК и Россетей, т.к. схема повышения тарифов скорее всего останется в рамках плана Минэнерго.

Это соглашение, вероятно, знаменует собой последний этап переговоров по изменению формулы демпфера. В дополнение к ранее согласованному снижению внутренних эталонных бенчмарков на моторные топлива (бензин -5.6 тыс руб. /т, дизельное топливо -5.0 тыс руб./т), повышение компенсирующего коэффициента демпфера позволит НПЗ получать более высокие компенсации из госбюджета. Это особенно актуально с начала года в связи с обязательствами крупных российских нефтяных компаний увеличить поставки моторных топлив на внутренний рынок на 3% по сравнению с 2017 в условиях более высокой привлекательности экспортных рынков. Хотя обсуждаемые поправки должны поддержать рентабельность переработки, мы не ожидаем какой-либо реакции в акциях, поскольку это, по сути, будет субсидироваться сегментом добычи, что, на наш взгляд, сгладит общий эффект для вертикально интегрированных компаний.

Данная мера, скорее всего, является попыткой акционеров «Челябэнергосбыта» спасти бизнес. В пользу данной версии также свидетельствует отказ акционеров от дивидендов за 2017 год. Вливание дополнительных активов в компанию (чистые активы ООО АЭС Инвест составляют 3 млрд. руб.) позволит расплатиться с основной частью своих обязательств перед МРСК Урала. В данный момент Челябэнергосбыт участвует в судебных разбирательствах с МРСК Урала, которая намерена обанкротить компанию за долг в $50.4 млн. (3.5 млрд. руб.). Общая кредиторская задолженность компании на 30.09.2018 составила $139.6 млн. (9.7 млрд. руб.).

В июне 2018 года Минэнерго лишило «Челябэнергосбыт» статуса гарантирующего поставщика. Сейчас функции компания выполняет «МРСК Урала». Дебиторская задолженность «Челябэнергосбыта» составляет $100.7 млн. (7 млрд. руб.). Основными акционерами сбыта являются ООО «Центр частного права электроэнергетики» (23.13%), АО «ФинЭнергоИнвест» (19.37%), ООО «Лвл Инвестмент Групп» (17.5%), ООО «Базисэнерго Трейд» (15%), Elmex Holdings SA (17.4%).

ДРСК является непрофильный активом для РусГидро, поэтому выделение их из компании логичное решение. В тоже время, РусГидро осуществляла значительные капитальные вложения в ДРСК и при их реализации (консолидации в Россети) компенсация должна их как минимум покрывать, иначе компания вынуждена будет списать убытки. Возможно, именно это вопрос затягивает процесс консолидации активов

Решение Россетей по дивидендам за 9M18 будет рассматриваться только после результатов за 9M, и доходность, о которой идет речь, довольно низкая, но мы все равно считаем новость НЕГАТИВНОЙ с точки зрения восприятия: мы полагаем, она говорит о том, что позиция Минэнерго и, вероятно, правительства, в отношении дивидендов Россетей, в корне отличается от позиции менеджмента компании.

Мы разделяем скептицизм Минэнерго и не видим логики в этом приобретении, которое не имеет ничего общего с сетевым бизнесом Россетей. Кроме аргументов Минэнерго отметим также, что актив является убыточным (операционный убыток $33.3 млн в 2016, по информации Коммерсанта). Мы не исключаем, что Россети могут профинансировать сделку из средств, полученных в качестве дивидендов от дочерних компаний (ФСК и МРСК), что вновь может неблагоприятно сказаться на дивидендах Россетей своим собственным акционерам. Стоимость сделки еще не определена, и мы будем следить за развитием событий, хотя рассматриваем новость как НЕГАТИВНЫЙ фактор для инвестиционного профиля Россетей.

Хотя иск ФАС может привести к штрафам для Юнипро в перспективе, это еще не конец истории, и у генератора есть хорошие шансы оспорить этот иск. Поскольку иск никак не влияет на текущий бизнес Юнипро и его инвестиционный профиль, мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ по акциям и считаем компанию нашим фаворитом в российском секторе электроэнергетики.

Фокус Рынка 30.03.2017

— Ключевое событие дня: публикация ВВП США и инфляции Германии;

— Credit Agricole рекомендует покупки доллара против евро и иены;

— Commonwealth Bank прогнозирует обвал цен на медь к концу года на 20%;

— В Китае найден крупнейший золотой рудник;

— Тереза Мей: Великобритания покидает ЕС;

— Berenberg рекомендует покупку акций компании Boeing (BA) с целевым уровнем 202$;

Статистика дня

Динамика объема добычи нефти в США

— Barclays: по доллару США создается неопределенность;

— Представитель ФРС Розенгрен: в 2017 году необходимо 4 повышения процентных ставок;

— Добыча нефти в США за неделю выросла на 18 000 барр/день;

— Загруженность НПЗ в США выросла с 87,4% до 89,3%;

— Запасы бензина в США упали на -3,747 млн. баррелей;

— Westpac ждет рост пары AUD/USD в течение двух недель до 0,78.

График дня

Динамика валютной пары USD/RUB